熊錦秋

    上半年中小板和創(chuàng)業(yè)板經歷了一輪摧枯拉朽式的下跌。到了下半年，盡管國際經濟形勢險象環(huán)生，國內經濟面臨更多不確定性，在此大環(huán)境下，滬深兩市主板逐級往下找臺階，然而，中小板和創(chuàng)業(yè)板、尤其是創(chuàng)業(yè)板卻不顧嚴峻大勢，演繹獨立的持續(xù)反彈行情，其中風險值得警惕。

    8月23日、24日，深市交易金額“名正言順”超過滬市，這是A股市場過度投機史上值得記載的一筆，但卻不是光彩的一筆。以大盤股為主的滬市，股票流動性越來越枯竭，深市中小板、創(chuàng)業(yè)板則黑馬頻出，不少股票持續(xù)暴漲。從總體看，中小板、創(chuàng)業(yè)板走勢遠強于上證指數，放任自流的中小盤股投機，雖然可能會在今后一段時間甚至較長時間繼續(xù)瘋狂，但也有可能是最后的瘋狂。

    有專家認為，目前銀行股5~6倍市盈率的“白菜價”，是市場的選擇和判斷，并非估值與業(yè)績背離。確實，銀行業(yè)隱患不少，市場當然不應按其表面業(yè)績來估值。除了銀行業(yè)，在A股市場還有一大批其他行業(yè)10倍左右市盈率的股票，筆者不相信這些股票的投資價值會不如那些數十倍市盈率的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。

    有人說市場認可中小板、創(chuàng)業(yè)板高市盈率，是因為中小板、創(chuàng)業(yè)板公司未來高成長。筆者相信有部分中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的確高成長，但更多公司的高成長可能只是表面現象。看看類似紫鑫藥業(yè)的運作，就可以給我們勾勒出中小板、創(chuàng)業(yè)板一些公司創(chuàng)富和財富搜刮流程。先是包裝上市，然后是二級市場宣傳造勢，公募基金進場拉抬股價，再向公募基金等戰(zhàn)略投資者高價定向增發(fā)；接著鋪實業(yè)攤子，不管所鋪攤子是否有利潤，可以通過會計造假炮制虛假利潤，在公眾面前展示高成長風采，然后可以繼續(xù)拉抬股價、再融資這個循環(huán)。老百姓的錢源源不斷注入公司，這些錢有一部分用于濫鋪攤子、有些則由公司控制人大肆揮霍。

    當前基金治理制度不完善，成就了上述循環(huán)?；穹判牡匕彦X交到基金公司手里，基金則不顧上市公司內在價值，扎堆投資“兩板”、尤其是創(chuàng)業(yè)板，某種程度其實可能形成利益輸送。決定投機品價格的主要因素是供求關系，基金扎堆投資“兩板”大幅增加股票需求，而高估值的最大受益人則是上市公司發(fā)起人等。去年11月，有消息稱證監(jiān)會曾對基金下達窗口指導，限制投資創(chuàng)業(yè)板，以抑制弱勢中創(chuàng)業(yè)板泡沫泛濫。確實，創(chuàng)業(yè)板流通市值過小，即使截至今年8月24日，流通市值也僅為2845億元（中小板為17736億元）。對資金體量達數萬億元的基金而言，如果扎堆投資“兩板”，勢必扭曲市場價格，產生操縱或利益輸送風險，對此限制確有必要。但局勢發(fā)展到目前，基金棄主板炒“兩板”趨勢再次出現，而這種趨勢并沒有被阻止跡象。

    截至8月3日，已有59家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布半年報，與一季度末相比，44家公司被基金增持，其中有些個股被大量增持，基金群體持股甚至合計達某些公司流通份額的30%，比如龍源技術，由此極易產生操縱風險，或許通過操縱可以對沖價值投資失誤所帶來的風險。另外，在公募基金等投資管理人管理下，有的社保基金組合也積極參與創(chuàng)業(yè)板投資。

    2006年、2007年，基金滾雪球式發(fā)展帶動A股市場上漲，形成滾雪球賺錢效應?，F在滬深兩市主板規(guī)模太大，基金要控制整個市場已經無能為力，或許他們試圖通過自我縮容，爭取在中小板塊這個領域重新營造類似2007年的滾雪球賺錢效應，以重現輝煌。但是，對于屢遭套牢的基民，他們逐漸意識到了有關風險，有些基民一旦解套就贖回。今年二季度，基金行業(yè)共遭遇508.73億份凈贖回，全行業(yè)總份額降至2.24萬億份；現在有的基金管理人甚至擔心基金凈值上漲，導致基民贖回走人。基金管理人所能操控的彈藥逐漸萎縮，對基金扎堆的股票而言，一旦沒有后續(xù)資金的持續(xù)推動，隨時可能掉頭往下。

    一方面，股票越發(fā)越多，且只進不出；另一方面，由于擔心股市不健康，進場資金裹足不前。這樣的情況下，股市估值中樞下移就是不可逆轉的大趨勢。目前，中小板、創(chuàng)業(yè)板想奮力擺脫這個趨勢，但由于其中不少公司先天不足、后天虛假包裝嚴重，難逃價值回歸這個結局；即使暫時掀起巨浪，也只是曇花一現的泡沫，市場對其中風險理應高度警惕。

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

版權合作及網站合作電話：021-60900099轉688

讀者熱線：4008890008

每經訂報電話

北京：010-58528501        上海：021-61283003        深圳：0755-83520159        成都：028-86516389        028-86740011        無錫：15152247316        廣州：020-89660257