每經(jīng)記者  劉明濤

    中恒集團(tuán)（600252，收盤價(jià)15.52元）遭遇  “合同門”，股價(jià)最低跌至14.8元；康芝藥業(yè)（300086，收盤價(jià)18.76元）因尼美舒利事件，股價(jià)下跌一半；紫鑫藥業(yè)（002118，前收盤價(jià)20.71元）則被曝業(yè)績(jī)?cè)旒伲壳吧牢床贰?/p>

    今年，醫(yī)藥公司遭遇太多“黑天鵝”，令中小投資者防不勝防。不僅如此，業(yè)內(nèi)“專家”——券商也頻頻看走眼。在眾券商中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，國海證券（000750，收盤價(jià)13.99元）對(duì)上述三家公司都進(jìn)行調(diào)研，也出具了看多的研究報(bào)告。相比其他券商，國海證券對(duì)于上述個(gè)股的評(píng)級(jí)要激進(jìn)得多。不過，激進(jìn)換來的只是一個(gè)又一個(gè)的悲劇。

最樂觀評(píng)價(jià)中恒集團(tuán)

    從去年與步長(zhǎng)醫(yī)藥簽下巨額經(jīng)銷協(xié)議，到今年協(xié)議徹底告吹，中恒集團(tuán)這一年以來一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。期間，券商用一份份“推薦”、“買入”評(píng)級(jí)的研報(bào)來表達(dá)看好之意。在這些看多研報(bào)中，除了廣發(fā)證券和國信證券長(zhǎng)期追蹤外，還有前去中恒集團(tuán)調(diào)研的國海證券。

    盡管這些券商紛紛唱多，但是仔細(xì)閱讀各份報(bào)告，對(duì)于中恒集團(tuán)巨額經(jīng)銷合同的帶來的收益，其理解并不完全一致。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年5月調(diào)研中恒集團(tuán)的國海證券，預(yù)計(jì)該公司今年每股收益將達(dá)1.82元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于廣發(fā)證券和國信證券的預(yù)計(jì)值。

    去年11月，中恒集團(tuán)和步長(zhǎng)醫(yī)藥剛剛宣布“牽手”，國信證券便發(fā)表一篇詳細(xì)的研究報(bào)告。盡管非常看好雙方合作，但國信證券出于謹(jǐn)慎考慮，將雙方協(xié)議中可能約定的銷量打了八折，供貨價(jià)不變，凈利率提高至43%，在考慮其他業(yè)務(wù)后，國信證券預(yù)計(jì)中恒集團(tuán)2011年每股收益1.3元。

    同時(shí)廣發(fā)證券當(dāng)時(shí)也給出了自己的測(cè)算，不過其在去年只對(duì)合同作出假設(shè)預(yù)測(cè)。廣發(fā)證券表示，若協(xié)議兌現(xiàn)，保守估計(jì)，僅醫(yī)藥部分將為中恒集團(tuán)2011年貢獻(xiàn)每股收益1.80元。到了今年7月，中恒集團(tuán)發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告，廣發(fā)證券此次研報(bào)雖然認(rèn)為公司完成銷售任務(wù)問題不大，但是預(yù)計(jì)該股今年全年每股收益只有0.88元（注：若不考慮除權(quán)，攤薄前粗略計(jì)算為1.76元）。

    國海證券5月13日的研報(bào)顯得更為樂觀。國海證券當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)，2011年中恒集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入24.72億，綜合毛利率提高10個(gè)百分點(diǎn)至71.19%。其中，制藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入22個(gè)億，毛利率提升至76%，在不考慮增發(fā)對(duì)股本的攤薄，預(yù)計(jì)公司2011年的每股收益為1.82元。

    另外，中信證券也曾在今年4月有過一份關(guān)于中恒集團(tuán)的研報(bào)。在這份研報(bào)中，中信證券稱，考慮到2011年地產(chǎn)及一次性收益，略微上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年中恒集團(tuán)每股收益為1.57元。

    從上述券商研判來看，國海證券對(duì)中恒集團(tuán)的評(píng)價(jià)無疑是最樂觀的。

獨(dú)自看好康芝藥業(yè)

    與中恒集團(tuán)一樣，對(duì)于康芝藥業(yè)的研判，國海證券今年也只發(fā)表了一篇，發(fā)表時(shí)點(diǎn)在康芝藥業(yè)遭遇“尼美舒利事件”之后。令記者意外的是，就在各大券商看平、下調(diào)康芝藥業(yè)評(píng)級(jí)的同時(shí)，國海證券卻給予該股“買入”評(píng)級(jí)。

    今年5月18日，國海證券發(fā)布一篇康芝藥業(yè)調(diào)研報(bào)告，題為《風(fēng)雨彩虹照亮美好前程》。文中指出，一季度是公司的銷售淡季，加之尼美舒利事件造成公司銷售下滑以及危機(jī)公關(guān)費(fèi)用激增，一季度凈利潤(rùn)表現(xiàn)不代表全年。尼美舒利上市至今接近30年，期間風(fēng)波不斷，但最終都平穩(wěn)度過，相信該產(chǎn)品不會(huì)退出國內(nèi)市場(chǎng)。隨著公司產(chǎn)能釋放以及銷售的回暖，二季度開始將有恢復(fù)性增長(zhǎng)，下半年銷售有望獲得突破性增長(zhǎng)。

    同時(shí)，國海證券指出，擁有強(qiáng)大營(yíng)銷能力的業(yè)務(wù)線以及多個(gè)兒童藥品種的康芝藥業(yè)，業(yè)務(wù)價(jià)值只有10個(gè)億，很明顯存在低估，預(yù)計(jì)其2011年每股收益為0.52元。目前公司市值處于洼地，成長(zhǎng)依舊可期，鑒于此，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

    中金公司和海通證券也分別對(duì)康芝藥業(yè)做出研判。中金公司4月26日發(fā)布研報(bào)稱，受媒體關(guān)于尼美舒利事件的報(bào)道影響，康芝藥業(yè)主要產(chǎn)品尼美舒利一季度銷售收入同比下滑42%，從而拖累了公司整體銷售收入的增長(zhǎng)，鑒于尼美舒利事件對(duì)于公司的影響仍需一段時(shí)間才能完全消化，公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有所放緩，下調(diào)2011年盈利預(yù)測(cè)至0.74元，依舊維持“中性”評(píng)級(jí)。

    另外，5月25日發(fā)布研報(bào)的海通證券，預(yù)計(jì)康芝藥業(yè)2011年每股收益只有0.41元的同時(shí)，還調(diào)低該股的投資評(píng)級(jí)至“中性”。

    從國海證券投資評(píng)級(jí)的情況來看，買入評(píng)級(jí)代表個(gè)股相對(duì)滬深300漲幅20%以上，從康芝藥業(yè)的5月18日至今表現(xiàn)來看，其5.06%的跌幅僅僅比滬深300指數(shù)11.94%的跌幅高出不到10個(gè)百分點(diǎn)，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅只有1.26%。

大幅上調(diào)紫鑫盈利預(yù)測(cè)

    目前，紫鑫藥業(yè)依舊處于漫長(zhǎng)的停牌階段，該公司涉嫌業(yè)績(jī)?cè)旒僖鹆烁鹘绺叨戎匾?，之前券商?duì)該股的研判，主要來自長(zhǎng)江證券和國海證券。不過長(zhǎng)江證券最近一份關(guān)于紫鑫藥業(yè)的報(bào)告，還要追溯到今年4月，而國海證券對(duì)該股的追蹤則一直持續(xù)到今年7月底，離8月紫鑫藥業(yè)事發(fā)不足1個(gè)月時(shí)間。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》通過對(duì)比國海證券關(guān)于紫鑫藥業(yè)的5份研報(bào)發(fā)現(xiàn)，該券商在短短3個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)，便將紫鑫藥業(yè)今年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從1.82億元上調(diào)至3.27億元，上調(diào)幅度達(dá)80%。

    今年3月14日，國海證券研報(bào)稱，人參價(jià)格走高有利于紫鑫藥業(yè)的產(chǎn)品策略，現(xiàn)階段紫鑫藥業(yè)并沒有產(chǎn)品在銷，人參價(jià)格的適度上漲對(duì)公司是正面且積極的……預(yù)計(jì)紫鑫藥業(yè)2011年凈利潤(rùn)達(dá)到1.82億元。

    到了今年6月28日，國海證券又一份關(guān)于紫鑫藥業(yè)的調(diào)研報(bào)告稱，水參交易價(jià)格已到50元/斤，較去年均價(jià)再次上漲2.5倍……現(xiàn)階段人參價(jià)格不是頂點(diǎn)，只是價(jià)格回歸途中漲幅較快的階段。預(yù)計(jì)2011年人參收獲季節(jié)的水參價(jià)格至少能達(dá)到60元/斤，在未來1～2年內(nèi)，人參價(jià)格有望超過100元/斤。人參資源的稀缺性凸顯，預(yù)計(jì)2011年紫鑫藥業(yè)銷售收入為12.27億元，其中，2011年人參產(chǎn)品銷售9億元，2011年凈利潤(rùn)達(dá)到3.27億元。

    在僅僅3個(gè)半月時(shí)間里，國海證券對(duì)紫鑫藥業(yè)基本面的判斷就產(chǎn)生了質(zhì)的變化，這是否顯得過于草率？

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