每經(jīng)記者  趙笛

 

    今日（9月15日），湖北華昌達(dá)智能裝備股份有限公司（以下簡稱華昌達(dá)）將沖擊創(chuàng)業(yè)板。這家依靠東風(fēng)汽車公司及關(guān)聯(lián)公司  （以下簡稱東風(fēng)系）成長起來的企業(yè)，其經(jīng)營深深地烙上了東風(fēng)系的印記。

    華昌達(dá)招股書顯示，東風(fēng)系長期占據(jù)公司第一大客戶位置且銷售占比極高。雖然公司對東風(fēng)系的銷售占比從2008年的90.94%迅速降低至今年上半年的35%，但這一轉(zhuǎn)變相當(dāng)一部分功勞來自中間商對東風(fēng)系的替代?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中間商的終端客戶仍舊是東風(fēng)系，但公司卻將此劃歸為“非東風(fēng)系”收入，由此成功在賬面上做低了來自東風(fēng)系的收入。

    如今，東風(fēng)系不但成功突擊入股，并且仍占據(jù)華昌達(dá)第一大客戶，且在產(chǎn)品售價上享受一定優(yōu)惠。這對至今尚無商標(biāo)、市場占有率不高的華昌達(dá)來說，并不是一件好事。

表象：東風(fēng)系占比在縮小

 

    與東風(fēng)汽車公司原基地同屬十堰市，主營智能型自動化裝備系統(tǒng)的華昌達(dá)可謂是應(yīng)東風(fēng)汽車而生。招股書顯示，華昌達(dá)的產(chǎn)品均與汽車生產(chǎn)線有關(guān)，包括總裝、焊裝、涂裝等。隨著東風(fēng)汽車的總部遷往武漢經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，華昌達(dá)也通過子公司在武漢經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資建廠。

    華昌達(dá)對東風(fēng)系的依賴，主要表現(xiàn)在其銷售占比上。

    招股書顯示，2008年，公司的前五大客戶中，有4家來自東風(fēng)系，另一家穩(wěn)孚勒機(jī)械公司雖不是東風(fēng)系，但其終端客戶是東風(fēng)悅達(dá)起亞。也就是說，公司占收入比達(dá)90.94%的前五大客戶均和東風(fēng)汽車有關(guān)。

    2009年，華昌達(dá)前五大客戶中，東風(fēng)系只剩下東風(fēng)有限一家。不過招股書  “總承包商客戶與直接客戶”數(shù)據(jù)顯示，來自東風(fēng)系的訂單仍為華昌達(dá)提供了約5457萬元的銷售收入，占比59.8%。

    2010年，東風(fēng)系只有兩家公司位列前五大客戶。但根據(jù)“總承包商客戶與直接客戶”數(shù)據(jù)，來自東風(fēng)系的收入高達(dá)8555.6萬元，占比47.3%。

    2011年上半年，前五大客戶中，名稱上有“東風(fēng)”二字的客戶只有兩家。不過招股書顯示，來自東風(fēng)系的收入達(dá)5289.3萬元，占比35%。

調(diào)查：新客戶與東風(fēng)系關(guān)系密切

 

從上述數(shù)據(jù)來看，華昌達(dá)來自東風(fēng)系的銷售占比的確在逐年減少。不過，這僅僅是表象?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，公司巧妙地利用“中間商”這一路徑，在賬面上成功降低了對東風(fēng)系的依賴。但事實上，中間商產(chǎn)品的終端客戶仍然是東風(fēng)系。

 

    比如，日本大福集團(tuán)在2009年和2010年均為公司第三大客戶，表面上看，公司與東風(fēng)并無關(guān)聯(lián)。但招股書顯示，大福旗下的廣州公司、江蘇公司、天津公司均在給東風(fēng)汽車旗下的東風(fēng)本田和鄭州日產(chǎn)供貨。

    數(shù)據(jù)顯示，2010年，華昌達(dá)來自日本大福集團(tuán)的收入為2365.87萬元，這與招股書191頁披露的  “報告期內(nèi)各期客戶為非最終用戶的交易情況”“2010年確認(rèn)銷售收入的合同”中大福廣州公司、江蘇公司的數(shù)據(jù)一致。

    在招股書第189頁，華昌達(dá)將“報告期內(nèi)總承包商客戶與直接客戶”分為三類：東風(fēng)有限——東風(fēng)汽車有限公司作為承包商和直接客戶；東風(fēng)其他——非東風(fēng)有限的東風(fēng)系公司作為承包商或直接客戶；非東風(fēng)——非東風(fēng)系的公司承包商和直接客戶。

    顯然，來自日本大福集團(tuán)的數(shù)據(jù)不屬于  “東風(fēng)有限”和  “東風(fēng)其他”。然而，由于來自日本大福集團(tuán)訂單的終端客戶是東風(fēng)本田和鄭州日產(chǎn)，也就是說，華昌達(dá)通過“中間商”使得公司與東風(fēng)系的關(guān)系淡化，收入占比逐年下降。以2010年為例，招股書顯示，公司來自東風(fēng)系的收入為47.3%。如果將大福集團(tuán)納入東風(fēng)系考慮，公司來自東風(fēng)系的收入至少在60%以上。

    為了盡可能地淡化東風(fēng)系對公司經(jīng)營的影響，華昌達(dá)還在招股書中刻意強(qiáng)調(diào)了2009年至今，公司新增客戶的情況。招股書195頁顯示，2009年以來，公司前五大客戶中共新增了13個新客戶。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這其中不少客戶仍與東風(fēng)汽車關(guān)系緊密。如十堰美格奈特進(jìn)出口貿(mào)易有限公司（以下簡稱美格奈特）、武漢立元機(jī)成機(jī)械系統(tǒng)工程有限公司（以下簡稱武漢立元）、東風(fēng)小康汽車有限公司等。

    美格奈特在2010年位列公司第二大客戶，其終端客戶為越南成功汽車。記者登陸美格奈特的官網(wǎng)上發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)站呈現(xiàn)的三張圖片竟然全都是東風(fēng)汽車的產(chǎn)品。

    2011年上半年，武漢立元是公司第二大客戶。實際上，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，武漢立元的大股東為上海東研汽車工程技術(shù)有限公司，后者持股40%的第二大股東便是東風(fēng)設(shè)計研究院有限公司。

    對于主營過度依賴主要客戶的情況被市場形象地稱之為“寄生”，相關(guān)公司也被稱為“寄生公司”。在此之前，包括依賴華為的金洋電子、朝歌數(shù)碼，依賴通用的聯(lián)明機(jī)械，依賴濰柴動力的盛瑞傳動等企業(yè)都倒在了IPO大門前。顯然，華昌達(dá)深知此情況，招股書對自身短板的掩飾也就不難理解了。

東風(fēng)系突擊入股

 

    除了在銷售收入上依賴東風(fēng)系，2010年8月，東風(fēng)汽車還利用與華昌達(dá)的“親密關(guān)系”成功突擊入股，持股成本僅3.98元/股。

    招股書顯示，華昌達(dá)由顏華、羅慧夫婦于2003年共同成立的。2010年8月27日，公司引進(jìn)高管持股的同時，兩家與東風(fēng)汽車關(guān)系密切的創(chuàng)投企業(yè)上海嘉華投資有限公司（以下簡稱上海嘉華）、天津博觀順遠(yuǎn)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱天津博觀）同時入股。

    資料顯示，上海嘉華的控股股東為東風(fēng)汽車股份有限公司（600006，收盤價3.78元），持股比例為97%；而天津博觀有三位合伙人，其中上海嘉華持有出資額的40%。目前，上海嘉華和天津博觀分別持有華昌達(dá)4.62%的股權(quán)（發(fā)行前），以此計算，東風(fēng)汽車間接持有華昌達(dá)6.33%的股份。

    資料顯示，當(dāng)時上海嘉華和天津博觀分別出資1194萬元，認(rèn)繳注冊資本63.4921萬元，該價格是根據(jù)2009年經(jīng)審計的凈利潤數(shù)為基礎(chǔ)，以增資后股本15倍市盈率作價而來。兩個月后，2010年10月，華昌達(dá)變更為股份公司，上海嘉華和天津博觀的持股數(shù)確定為300萬股，以此計算，持股成本僅為3.98元/股。

    就在當(dāng)月月底，非東風(fēng)系的廣州基石創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)  （有限合伙）的入股成本高達(dá)7.99元/股，僅兩個月時間，就高出東風(fēng)系創(chuàng)投公司出價1倍。

多位高管出自東風(fēng)汽車

 

    東風(fēng)系除了在銷售和股權(quán)上與華昌達(dá)關(guān)系密切以外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還發(fā)現(xiàn)，華昌達(dá)的不少高管也來自東風(fēng)系。

    資料顯示，公司實際控制人顏華、羅慧夫婦就來自東風(fēng)汽車公司。前者曾任散熱器廠技術(shù)工程師，后者曾任設(shè)備制造廠計劃科、制造部計劃員。此外，公司董事、副總經(jīng)理羅勇曾任東風(fēng)公司高級技工學(xué)校理論教研室副主任；董事、副總經(jīng)理易繼強(qiáng)曾任東風(fēng)汽車（惠州）有限公司技術(shù)部部長；副總經(jīng)理謝佺任東風(fēng)汽車公司電視臺網(wǎng)絡(luò)中心任科員、副主任等職；董秘金華峰曾任東風(fēng)汽車電線束廠及其分公司任秘書、管理部部長；技術(shù)中心主任洪鵠曾在東汽專用設(shè)備廠技術(shù)部任工藝、設(shè)計工程師……

    記者注意到，華昌達(dá)背靠東風(fēng)系大樹，其實也付出了不小的“代價”。招股書顯示，公司向東風(fēng)系銷售產(chǎn)品獲得的毛利率普遍低于非東風(fēng)系訂單。

    比如，2011年上半年，東風(fēng)有限作為直接客戶，僅給公司貢獻(xiàn)了27.25%的毛利率；而非東風(fēng)系企業(yè)作為直接客戶產(chǎn)生的毛利率高達(dá)29.52%。對此，保薦構(gòu)及會計師卻以差異并不大為由，認(rèn)為這是公允的。

    在過度依賴東風(fēng)系的情況下，華昌達(dá)的競爭力也讓人擔(dān)憂。

    首先是，作為一家闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，華昌達(dá)竟然連商標(biāo)都沒有。

    招股書207頁顯示，華昌達(dá)與2010年12月21日猜提交商標(biāo)名稱為“華昌達(dá)”的商標(biāo)申請，目前正在“申請中”。除此之外，招股書中并沒有披露華昌達(dá)目前已經(jīng)擁有商標(biāo)。據(jù)中國商標(biāo)網(wǎng)查詢顯示，華昌達(dá)的競爭對手

天奇股份（002009，收盤價14.52元）

 

共擁有65條商標(biāo)記錄。

 

    營業(yè)收入近2億元，其產(chǎn)品卻沒有商標(biāo)，這讓華昌達(dá)更像是一家東風(fēng)汽車旗下的一家制造廠，而不是獨(dú)立的，能夠充分市場競爭的企業(yè)。

    其次，華昌達(dá)產(chǎn)品占市場的份額也不高。招股書顯示，華昌達(dá)在汽車整車自動化裝備領(lǐng)域的市場占有率從2008年的0.48%上升至2010年的1.09%，其中以總裝自動化生產(chǎn)線尤為突出，從2008年的1.07%躍升至2010年的2.23%。

    不過，這看似增長迅速的市場份額并不值得夸耀。2010年，天奇股份自自動化輸送與倉儲系統(tǒng)工程的收入高達(dá)6.6億元，而華昌達(dá)2010年的總收只有1.8億元。

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先入股后辭職華昌達(dá)CFO來自北斗星通

 

每經(jīng)記者  趙笛

 

    2010年8月19日，華昌達(dá)與20名投資者簽訂《投資協(xié)議》，允許他們“突擊入股”。在后續(xù)的說明中，這20人被表述成公司的管理人員。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這其中有一個的人身份比較特殊。他就是原北斗星通（002151，收盤價27.80元）財務(wù)總監(jiān)，現(xiàn)任華昌達(dá)財務(wù)總監(jiān)的李樹輝。

    資料顯示，華昌達(dá)上述增資于2010年8月31日在工商部門登記變更，也就是說，李樹輝在此時已經(jīng)成功持股了。然而，華昌達(dá)的招股書顯示，李樹輝是2010年11月12日加入公司的，也就是說，李樹輝是“先入股后辭職”。值得注意的是，李樹輝入股時，他仍是北斗星通的財務(wù)總監(jiān)。根據(jù)北斗星通的公告，李樹輝的辭職申請是于2010年11月7日經(jīng)北斗星通董事會審議通過后生效的。

    此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還發(fā)現(xiàn)，李樹輝跳槽到華昌達(dá)也付出了一定代價。就在北斗星通公布李樹輝辭職的當(dāng)天，公司還公布了股票期權(quán)激勵計劃。根據(jù)股權(quán)激勵方案，李樹輝本可獲得15萬股股票期權(quán)，按照11月8日收盤價計算，可獲利約558.15萬元。然而，隨著其離職，李樹輝也就放棄了這500多萬元的股權(quán)激勵收益。

    不過，挖他前去的華昌達(dá)并沒有虧待他。

    招股書顯示，李樹輝以3.98元/股的價格入股華昌達(dá)60萬股。2010年上半年，華昌達(dá)的每股收益是0.26元，參考天奇股份目前32倍市盈率計算，華昌達(dá)發(fā)行價將達(dá)到16.64元/股。該價格較成本價增長了318%，李樹輝就此浮盈760萬元。

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