何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    央行行長周小川先生最近在一次研討會上表示，中國未來可能將更多的資源分配轉(zhuǎn)向民間，外匯將更多地“藏匯于民”。周小川說，所謂“藏匯于民”并不是老百姓把外匯藏到自己手里，而是有自行決定運(yùn)用外匯包括投資外匯等機(jī)會。周小川先生談“藏匯于民”，這是一個重要的信號。

外匯市場開放可“摸石頭過河”

    我在2005年第一次談“藏匯于民”概念時曾經(jīng)指出，中國政府未來必須推行“藏匯于民”政策，但推出的背景卻大不同，一是被迫的，即外匯儲備太多，增長太快，不得不向民間轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險；二是真正出于人民幣匯率形成機(jī)制改革所需，配合人民幣走向世界，通過建立可自由交易的外匯市場，逐步實現(xiàn)人民幣匯率自由浮動。從目前情形看，兩種背景同時出現(xiàn)，大勢所趨。由于全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入主權(quán)債危機(jī)時代，美債不可靠，歐債更不可靠，因此判斷，我國3.2萬億美元的外匯儲備已經(jīng)日益逼近  “極限”，再不向民間轉(zhuǎn)移，負(fù)責(zé)外匯儲備運(yùn)營的中國央行將不堪重負(fù)。

    但是，藏匯于民的前提并非是增加企業(yè)和老百姓的購匯額度，更不是讓老百姓將一大堆外幣存在銀行里，而是讓企業(yè)和居民自行地決定運(yùn)用各種投資手段，包括投資全球外匯市場。這一點(diǎn)，周小川先生也已提及。

    當(dāng)然，說歸說，做歸做，要真正實現(xiàn)“藏匯于民”還有很長的路要走。當(dāng)前急需改革銀行間外匯交易市場，必須從引進(jìn)多層次的市場交易主體，增加企業(yè)席位，同時開放商業(yè)銀行自辦的外匯市場，24小時運(yùn)營，使銀行間市場、銀行與企業(yè)和居民的市場形成整體，按國際規(guī)則辦。同時，人民幣要加大波動幅度，形成更廣大的市場買賣群體，逐步實現(xiàn)資本項下的人民幣可兌換。外匯市場開放步驟可以考慮摸著石頭過河的方式，先現(xiàn)貨再期貨，先實盤再虛盤，從拒絕保證金到逐步開放保證金。這個過程，應(yīng)該大幅度縮短，我看3年以內(nèi)將具雛形，屆時，外匯市場交易額很可能超過股市。

政策微調(diào)，貨幣不會“大轉(zhuǎn)彎”

    在官方重要金融首腦談及“藏匯于民”的同時，溫總理在天津考察時說，要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。其中，“預(yù)調(diào)”的說法應(yīng)該為“首創(chuàng)”，看來是汲取了溫州高利貸事件的教訓(xùn)。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)險源越來越多的背景下，中國必須及時改變?nèi)婢o縮、高度行政干預(yù)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不僅要微調(diào)，還要預(yù)調(diào)，不能等到“大事不好”才想起補(bǔ)救，總是扮演救火隊員角色。

    我注意到，在溫總理講話之前，其實貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，央行在悄悄地向市場注入流動性，但是，考慮到銀行業(yè)流動性高度緊張的現(xiàn)實，悄悄地做要向大膽地做演變，年底前必須降低存準(zhǔn)率，以增加銀行業(yè)的流動性。當(dāng)然，貨幣政策絕不會向2008年底那樣大轉(zhuǎn)彎，不會新上很多項目，也不會增加太多貸款。中國經(jīng)濟(jì)畢竟沒有硬著陸風(fēng)險，需要及時化解的只是市場債務(wù)比率過高，年末有可能集中釋放的風(fēng)險，而這些通過貨幣政策微調(diào)是可以解決的。未來市場將起較大變化的是增加中小企業(yè)貸款，同時要增加科技含量較高、符合轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)需要的企業(yè)的貸款。當(dāng)然，對國家級在建工程的貸款供應(yīng)年末也要保證，不能讓太多的農(nóng)民工失業(yè)。預(yù)計未來幾個月，貸款的增量會明顯地放大，每個月應(yīng)該大于7000億元，由于貸款總量適度增加，即使不增加房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款投放，不下浮房地產(chǎn)按揭貸款利率，房價也不會出現(xiàn)更劇烈的跌勢，年末前可以看到房價的緩慢下跌，明年二季度后將企穩(wěn)。

    貨幣政策的微調(diào)，還將伴隨其他政策的預(yù)調(diào)，包括保障房建設(shè)不再以行政命令為主，不再強(qiáng)調(diào)  “十二五”期間必須完成3600萬套，不再強(qiáng)調(diào)保障房數(shù)量盡快達(dá)到20%；要結(jié)合實際，更多地消化庫存，降低房地產(chǎn)業(yè)占壓貸款的比例，而不是新建“麻煩一大堆”的保障房；同時需要保證地方債風(fēng)險可控，除了容許更多的地方政府自行發(fā)債，還需要對地方債進(jìn)行延期處理，延期的部分不能計入銀行業(yè)不良資產(chǎn)。

若有利好，股市將繼續(xù)反彈如果以上政策得以實施，不僅債務(wù)危機(jī)不會爆發(fā)，而且房地產(chǎn)市場也不會暴跌。對此前景，中國股市已經(jīng)給予積極響應(yīng)，剛剛過去的一周，滬指從2307點(diǎn)反彈到2473點(diǎn)，周線呈現(xiàn)兩陽包一陰的態(tài)勢。預(yù)計下周再有利好，股市將增添反彈動力。

    下周有沒有利好，目前很難判斷，但考慮到下周20國首腦峰會即將召開，該峰會很可能需要營造一種“祥和”的市場氛圍，人為地制造全球市場高風(fēng)險事件的  “真空期”，歐元區(qū)希望歐元漲，美國也樂于看到美元匯率適度走低，全球風(fēng)險資金都會利用這個時機(jī)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，全球股市都有反彈空間。從幾大經(jīng)濟(jì)體上周的表現(xiàn)看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越來越好，顯示危機(jī)陰影漸漸遠(yuǎn)去；而歐盟峰會的成功召開，雖然不可能一勞永逸地解決歐債危機(jī)，但起碼可以將危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)拖后，由于年內(nèi)“歐豬五國”到期債務(wù)相對較少——明年上半年是大頭，歐盟峰會采取的相關(guān)措施應(yīng)該可以將歐債危機(jī)掩蓋到年底，尤其是在金磚國家的支持下；日本CPI為正，經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇。下周重點(diǎn)關(guān)注中國對如何救援歐元區(qū)的表態(tài)，以及金磚國家會否再度購買  “歐豬五國”垃圾債。我預(yù)計，中國要買一點(diǎn)，但不會很多，因為中國目前的態(tài)度仍然是“歐債有風(fēng)險”。

    雖然未來全球債務(wù)危機(jī)沒有解藥，但短期內(nèi)不會爆發(fā)，未來市場將更關(guān)注幾大經(jīng)濟(jì)體的基本面數(shù)據(jù)。市場有規(guī)律，一旦遇到風(fēng)險事件的“真空期”，風(fēng)險資產(chǎn)都會有一輪炒作，雖然未來一周歐元等風(fēng)險貨幣不一定會再度大幅度上漲，但暴跌的前景也不大。外匯市場將呈現(xiàn)震蕩市，而這種震蕩市有利于周邊股市的持穩(wěn)，也有利于中國股市在年底前完成一次“吃飯”行情。

    中國股市能漲多少？目前滬指2300點(diǎn)的月線大雙底  （2010年7月和2011年10月）做得非常好，跌破很難；未來應(yīng)該是先走震蕩市，逐級突破，然后伺機(jī)反轉(zhuǎn)，第一波震蕩市的目標(biāo)位應(yīng)該在2600點(diǎn)附近。這里是月線和周線的雙重阻力位，如果有利好支撐，突破該點(diǎn)應(yīng)該不成問題；隨后市場將向更強(qiáng)的阻力位2690點(diǎn)一線反彈；如果11月中下旬能夠降低存準(zhǔn)率，年底前很可能看到2830點(diǎn)；再突破，很可能看到3100點(diǎn)左右。再高，幾乎不可能了，起碼是在中國央行的存準(zhǔn)率維持在18%以上時。

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