3年期央票利率調(diào)整拉開序幕

    10月25日，國務(wù)院總理溫家寶在天津調(diào)研時的講話，被市場普遍解讀為宏觀微調(diào)甚至宏觀政策拐點來臨的重要信號。

    據(jù) 悉，溫家寶在講話中強(qiáng)調(diào)，要準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。 此外，溫家寶還指出，保持貨幣信貸總量的合理增長，完善財稅政策，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅。信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策更好地結(jié)合起來，重點支持實體經(jīng)濟(jì)尤其是符合 產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強(qiáng)調(diào)，要把穩(wěn)定物價總水平作為首要任務(wù)，繼續(xù)搞好物價調(diào)控，穩(wěn)定通脹預(yù)期，落實社會保障措 施和救助機(jī)制。

    為什么選在這個時候微調(diào)？讓我們來回顧下9月的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。資料顯示，9月消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲 6.1%，不僅低于8月水平6.2%，更連續(xù)2個月回落。而在通脹放緩?fù)瑫r，經(jīng)濟(jì)增長也在減速。第3季度，GDP同比增長9.1%，低于第1季度的 9.7%和第2季度的9.5%。

    事實上，出口萎靡是經(jīng)濟(jì)下滑的重要原因。今年9月，出口總額為1696.73億美元，環(huán)比下降 2.1%，同比增長17.1%。與8月相比，增速大幅回落7.4個百分點。若以歐洲為首的海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，出口恐將繼續(xù)滑落。此外，前3季度，全國規(guī)模 以上工業(yè)增加值同比增長14.2%，增速比上半年回落0.1個百分點。

    今年以來，通脹一直是中國的主要經(jīng)濟(jì)矛盾。這意味著，盡管經(jīng) 濟(jì)有所放緩，但貨幣政策的目標(biāo)仍是對抗通脹。所以便有了存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的連續(xù)上調(diào)，這也在某種意義上導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。不過，在今年7月 CPI攀至6.5%的年內(nèi)頂點后，通脹可能持續(xù)下行似乎已成為了市場的共識。

    當(dāng)對抗通脹收到成效后，如何解決經(jīng)濟(jì)放緩就自然成為了 經(jīng)濟(jì)生活中的重要任務(wù)。也許，你會想，不是說中國經(jīng)濟(jì)會軟著陸嗎？事實上，如果細(xì)看某些數(shù)據(jù)后，恐怕不會那么輕松。首先，9月，工業(yè)增加值同比增長 13.8%，盡管增速高于8月的13.5%，但仍較6月的年內(nèi)峰值低1.3個百分點；其次，分行業(yè)看，輕工業(yè)增加值與重工業(yè)出現(xiàn)明顯分化。輕工業(yè)9月同比 增長12.8%，較8月回落0.6個百分點。重工業(yè)卻增長14.3%，環(huán)比上升0.8個百分點；再次，當(dāng)9月工業(yè)增加值較8月升高時，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格 指數(shù)（PPI）卻同比增長6.5%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。這意味著，工業(yè)出現(xiàn)了“量增價減”。

    更有意思的是，經(jīng)濟(jì)增長和通脹之間似乎存在 一個“暗號”，即工業(yè)增速13%與CPI5%。國泰君安宏觀組向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，從2008年政策微調(diào)的經(jīng)驗看，當(dāng)年政策大幅調(diào)整背景是8月 CPI降到5%以下，工業(yè)增速降至13%以下。即經(jīng)濟(jì)減速成為主要矛盾。目前情況看，10月工業(yè)增速預(yù)計會降至13%以下，11月CPI也會降至5%以 下。這是溫家寶總理提出預(yù)調(diào)微調(diào)的主要前提。因此判斷，政策轉(zhuǎn)向的第一步是3年期央票利率下調(diào)，這已實現(xiàn)；第二步可能是年底前下調(diào)中小銀行的存準(zhǔn)率，第三 步或是在今年底明年初下調(diào)1年期央票利率。值得一提的是，工業(yè)量升價減是經(jīng)濟(jì)將持續(xù)放緩的重要信號。

    美銀美林在一份報告中指出，中 國的貨幣政策還沒到拐點，但溫家寶總理的講話已經(jīng)闡明了將微調(diào)。由于全球大宗商品價格下跌，預(yù)計12月CPI將回落至5%以下。同樣，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩 也將影響中國出口。另外，中國目前需要解決的主要問題包括信貸緊張?zhí)貏e是中小企業(yè)貸款難、出口下滑、民間借貸中斷和運輸原材料瓶頸等。那么作為可能微調(diào)的 內(nèi)容，首先，中國可能在4季度放松貨幣供應(yīng)，以確保M2反彈至14%～15%之間。其次，應(yīng)繼續(xù)實行積極的財政政策并加大保障房建設(shè)力度；再次，政府可以 選擇一種不是那么嚴(yán)厲的方式去限制房屋購買。

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