每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊

在歐債危機(jī)的黑名單上，如果看到“意大利”三個(gè)字，這可能意味著都靈的汽車(chē)要滯銷(xiāo)了；若看到“希臘”，也許你應(yīng)該立即訂去加爾多斯島的機(jī)票；但如果頻繁看到“德國(guó)”，請(qǐng)小心，也許是時(shí)候清倉(cāng)股票了。

更糟糕的是，當(dāng)明哲保身的德國(guó)遇到麻煩，它甚至可能謀殺歐元區(qū)。

德國(guó)危機(jī)結(jié)束了嗎？

德國(guó)危機(jī)結(jié)束了嗎？好消息是，受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)和投資拉動(dòng)，該國(guó)第三季度GDP按季度增長(zhǎng)0.5%，表現(xiàn)好于第二季度；壞消息是，本周德國(guó)國(guó)債拍賣(mài)流標(biāo)，顯示這個(gè)歐元區(qū)信用最好的政府甚至受到了資金懷疑。

但千萬(wàn)不要以為德國(guó)經(jīng)濟(jì)就能從此高枕無(wú)憂(yōu)。恰恰相反，其經(jīng)濟(jì)甚至可能面臨停滯。昨日，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼就表示，德國(guó)5年期國(guó)債與同期限保值債券利差指數(shù)已跌至1%。這一低水平暗示該國(guó)將經(jīng)歷嚴(yán)重通縮，甚至歐元面臨崩潰。值得一提的是，德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)曾表示，經(jīng)濟(jì)正受到歐元區(qū)和全球的影響。在第三季度增長(zhǎng)0.5%后，從汽車(chē)到機(jī)械和出口都受到需求的侵蝕。到年底經(jīng)濟(jì)會(huì)下降到足以引人注目的地步，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)增長(zhǎng)將有可能成為唯一的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。

對(duì)此，CapitalEcomomics首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Loynes表示，德國(guó)商業(yè)信心的溫和改善并不意味著市場(chǎng)就將不再擔(dān)憂(yōu)，特別是本周債券拍賣(mài)失敗和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體疲弱的環(huán)境下。預(yù)計(jì)在未來(lái)的幾個(gè)季度中，德國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入滯漲。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，盡管3季度GDP增長(zhǎng)0.5%，但主要受消費(fèi)者支出推動(dòng)。問(wèn)題是，整體惡化的消費(fèi)者信心以及零售銷(xiāo)售下滑，都顯示短期經(jīng)濟(jì)很難有所好轉(zhuǎn)。

更大的問(wèn)題在于債券市場(chǎng)。在過(guò)去，往往是意大利、西班牙國(guó)債利率飆升，但德國(guó)同期國(guó)債利率卻下滑。這是因?yàn)楸茈U(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)移至德國(guó)債市。現(xiàn)在的情況卻是，德國(guó)國(guó)債收益率開(kāi)始與意大利、西班牙國(guó)債收益率同向移動(dòng)。據(jù)益華證券數(shù)據(jù)，6月中旬至8月，德國(guó)國(guó)債的利率走勢(shì)在86%的時(shí)間里跟意大利國(guó)債利率的走勢(shì)相反，但自9月份以來(lái)，這一比例已下降至69%，而在本周的國(guó)債拍賣(mài)之后更為明顯的體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。

如果，當(dāng)資金連德國(guó)國(guó)債都拋售時(shí)，歐元區(qū)幾乎已沒(méi)有了安全壁壘。這意味著，所有持有歐元主權(quán)國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)，都將面臨極大的縮水風(fēng)險(xiǎn)。這進(jìn)一步又會(huì)引發(fā)市場(chǎng)拋售銀行股和歐元昨日，歐洲主權(quán)國(guó)債遭遇全線拋售。其中，意大利國(guó)債價(jià)格連續(xù)第5日下跌，其2年期國(guó)債利率漲至創(chuàng)記錄的7.52%。同日，德國(guó)國(guó)債期貨擴(kuò)大跌幅，日內(nèi)跌54個(gè)跳動(dòng)點(diǎn)觸及日低134.49。

華泰聯(lián)合證劵的分析師曹陽(yáng)認(rèn)為，市場(chǎng)已有的發(fā)行歐洲債券預(yù)期是帶壞德國(guó)國(guó)債拍賣(mài)的主因。他指出巴羅佐的提議目前面臨著三個(gè)政治阻力，其一是修改歐盟條約歐元區(qū)所有成員國(guó)議會(huì)通過(guò)，其次是默克爾要出面表態(tài)贊同，最后是要消除對(duì)緊縮措施的不利影響。這些政治阻力導(dǎo)致歐洲債券在短期內(nèi)不會(huì)推出，但是市場(chǎng)會(huì)有長(zhǎng)期預(yù)期。

銀行融資瓶頸

市場(chǎng)不信任德國(guó)，為何會(huì)導(dǎo)致后者“謀殺”歐元區(qū)？最主要的一個(gè)理由是，德國(guó)總理默克爾拒絕發(fā)行歐元債券，拒絕歐洲央行擴(kuò)大援助問(wèn)題國(guó)家。這進(jìn)一步將導(dǎo)致本已所剩無(wú)幾的歐洲資金流失。

根據(jù)部分西班牙和意大利的大型銀行報(bào)表顯示，它們存款正以高達(dá)兩位數(shù)的速度飛速下降，十分危急。而個(gè)人和商戶(hù)截至目前一共從西班牙和意大利的銀行系統(tǒng)中提走了數(shù)以十億計(jì)的現(xiàn)金。這樣的擠兌發(fā)生在銀行為客戶(hù)存款支付遠(yuǎn)高于歐洲央行基準(zhǔn)利率1.25%的4%年利率的情況之下。

歐洲銀行管理局在對(duì)德國(guó)的壓力測(cè)試中也顯示，德國(guó)銀行業(yè)正在加劇惡化。在10月26日，EBA曾預(yù)計(jì)到2012年年中歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)需要1060億歐元才能達(dá)到9%的核心一級(jí)資本比例標(biāo)準(zhǔn)。在這次預(yù)測(cè)中，德國(guó)銀行需要增加51.8億歐元。但在新一輪壓力測(cè)試中德國(guó)銀行的資本缺口可能達(dá)到100億歐元，比之前的預(yù)計(jì)高出近一倍。而本周德國(guó)議員提供的最新數(shù)據(jù)則是120億歐元。

銀行家們加速向外部尋求資金。歐洲央行將成為越來(lái)越多西歐銀行的匯集地。從2008年以來(lái)開(kāi)始的，歐洲央行以基準(zhǔn)利率向商業(yè)銀行融資救濟(jì)行動(dòng)在本周達(dá)到兩年多來(lái)最高水平。本周二，7日貸款申請(qǐng)金額環(huán)比增加170億歐元，達(dá)到2470億歐元，參與這一緊急流動(dòng)性招標(biāo)計(jì)劃的銀行數(shù)也從上周的161家增加到178家，但這仍不能滿(mǎn)足銀行業(yè)的需求。本周的前兩日，歐洲央行就發(fā)放了170億歐元的緊急貸款。而上個(gè)月ECB重啟的一年期無(wú)限流動(dòng)性工具被181家銀行借出了570億歐元，預(yù)期12月發(fā)放的13個(gè)月期貸款需求將更加旺盛。德國(guó)巴登-符騰堡州銀（LBBW）分析師Olaf Kayser就稱(chēng)來(lái)自銀行的要求絕對(duì)會(huì)增加，因?yàn)橛雄E象顯示銀行的融資行動(dòng)還將持續(xù)下去。

權(quán)威經(jīng)濟(jì)雜志《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》近日指出，如果德國(guó)和歐洲央行不迅速行動(dòng)，歐元就將面臨崩潰。這是因?yàn)闅W元區(qū)缺乏一位理智的政策決策者，這會(huì)任由危機(jī)蔓延。謹(jǐn)慎的德國(guó)在展現(xiàn)高超的政治手腕，這也推動(dòng)了貝盧斯科尼下臺(tái)。但德國(guó)拒絕承認(rèn)市場(chǎng)有多恐慌，歐洲央行拒絕充當(dāng)最后借貸人，都將加重市場(chǎng)拋售歐元區(qū)甚至德國(guó)國(guó)債。一旦歐元崩潰，嚴(yán)重程度將超過(guò)上輪危機(jī)。

下調(diào)評(píng)級(jí)之殤

還有兩件事不得不提。周四，惠譽(yù)以債務(wù)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力變?nèi)鯙橛?，將葡萄牙的信用評(píng)級(jí)由BBB-降為垃圾級(jí)BB+。此后，葡萄牙十年期國(guó)債收益率在惠譽(yù)宣布降級(jí)之后攀升了16個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到11.47%.此外，穆迪將匈牙利評(píng)級(jí)降為“垃圾級(jí)”，導(dǎo)致該國(guó)股市暴跌超過(guò)4%。

依據(jù)葡萄牙政府的減赤計(jì)劃，財(cái)政赤字占GDP的比重要從2010年的9.8%降至2011年的5.9%，2012年的4.5%，并在2013年回到歐盟條約允許的上限3%。這就意味著債務(wù)會(huì)在今年達(dá)到占GDP的100.8%，在2013年達(dá)到最高峰106.8%之后下降，而政府預(yù)測(cè)在2010年8月31日之前的債務(wù)只占GDP的93.3%。據(jù)悉，葡萄牙若能達(dá)到該計(jì)劃，就可以換取歐盟780億歐元的援助款，并走出數(shù)十年以來(lái)最嚴(yán)重的一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但周二葡萄牙前財(cái)政部秘書(shū)Carlos Pina稱(chēng)，葡萄牙可能還需要200-250億歐元救助資金，由于歐債危機(jī)持續(xù)惡化，上市企業(yè)目前無(wú)法從公開(kāi)市場(chǎng)融資。而在780億歐元的原救助計(jì)劃中，這筆資金被認(rèn)作可以在公開(kāi)市場(chǎng)募集的。

但糟糕的是，許多商業(yè)銀行在經(jīng)歷減記之后很難再提交一定資產(chǎn)作為抵押品，這就意味著以抵押物的80%的價(jià)值換取來(lái)自歐洲央行貸款的計(jì)劃無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)。ECB新任行長(zhǎng)德拉吉在上周的法蘭克福銀行業(yè)會(huì)議上就表示，由于主權(quán)債壓力、市場(chǎng)融資緊張和合法抵押物的稀缺，當(dāng)前銀行處境十分困難。那是否意味著西歐銀行業(yè)走投無(wú)路了呢？

不是，西歐銀行還有大量的子銀行和債權(quán)在中東歐，這將會(huì)是它們資金的重要來(lái)源。當(dāng)西歐銀行陷入緊縮狀態(tài)時(shí)，中東歐國(guó)家子銀行的資產(chǎn)以及信貸就立即被抽空或者被抵押出去。

據(jù)記者了解，外資占東歐國(guó)家銀行業(yè)的比重較大，波蘭的比例為72.35，匈牙利為85.6%，捷克為97%，其他國(guó)家也普遍高于80%以上。其中，匈牙利銀行業(yè)所有權(quán)的14.4%為意大利所有，10.4為德國(guó)所有，11.5%為比利時(shí)所有。而波蘭銀行業(yè)的11.6%被外資占據(jù)。如果外資銀行將資金撤回，中東歐國(guó)家將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，齊魯證劵的宏觀分析師劉啟元在電話采訪中向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的記者表示推出歐洲債券將會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的博弈過(guò)程。作為一個(gè)出口外向型的國(guó)家，從德國(guó)自身來(lái)看通脹是面臨的主要問(wèn)題。而推出歐元債券將推升德國(guó)的通脹水平。這是德國(guó)所不愿意看到的，而且德國(guó)還有利用這次危機(jī)掌握歐洲國(guó)家財(cái)政大權(quán)的意圖。劉啟元還補(bǔ)充道對(duì)于東歐而言，目前面臨的對(duì)主要問(wèn)題是西歐貿(mào)易和投資的減少。