每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張冬晴 王硯丹    

每經(jīng)記者 張冬晴 王硯丹

如果問投資者目前懸在A股頭上的達(dá)摩克利斯之劍是什么？可能絕大多數(shù)人都會(huì)答：國(guó)際板。

的確，只要每次有一點(diǎn)點(diǎn)關(guān)于國(guó)際板的“風(fēng)吹草動(dòng)”，A股市場(chǎng)就會(huì)應(yīng)聲而倒。11月30日，股民們?cè)俅伪粐?guó)際板驚出了一身冷汗：早間忽然有傳聞稱：“國(guó)際板馬上要走內(nèi)部流程，預(yù)計(jì)12月中旬要到證監(jiān)會(huì)內(nèi)部商議”。這讓11月股市的“收官”之戰(zhàn)無比慘烈，A股指數(shù)跌3.26%、B股指數(shù)跌6.13%。

當(dāng)天下午，上交所出來辟謠，稱國(guó)際板“推出時(shí)間未定”；晚間新聞聯(lián)播，央行又宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。盡管風(fēng)聲暫時(shí)平息，但是可以預(yù)見的是，國(guó)際板只要一天不推出，就會(huì)成為A股揮不去的“陰影”。那么國(guó)際板到底會(huì)使A股受到多大沖擊？本期《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您細(xì)細(xì)解讀。

11月30日的慘烈暴跌并非國(guó)際板引發(fā)的第一次血案。事實(shí)上，今年以來，因“國(guó)際板即將推出”傳言而釀成的A股“雪崩”已經(jīng)屢屢上演。

傳聞屢屢重創(chuàng)A股

4月，三大證券報(bào)接連發(fā)布消息為國(guó)際板暖場(chǎng)。當(dāng)天早盤，上證指數(shù)原本上漲近1%，并上攻至3100點(diǎn)附近；消息一出，指數(shù)立刻應(yīng)聲向下，最終以下跌近40點(diǎn)收盤。而在同一天，滬市B股更加慘烈，一度跳水超過7%。這股國(guó)際板“春風(fēng)”成了B股惡夢(mèng)的開始。深證B指從800點(diǎn)附近打破平臺(tái)，呈現(xiàn)一波比一波猛烈的斷崖式下跌走勢(shì)。目前已跌至600點(diǎn)以下。而在這半年時(shí)間內(nèi)，每一次B股剛剛獲得喘息，就會(huì)因國(guó)際板傳聞而再下一層樓。

5月23日，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，國(guó)際板已越來越近，當(dāng)日，上證指數(shù)大跌2.93%；深證B指則下跌3.83%。

7月21日，市場(chǎng)傳聞國(guó)際板細(xì)則已出臺(tái)，并且韓國(guó)的三星電子將啖國(guó)際板頭湯，言之鑿鑿的傳言讓上證指數(shù)再次下跌1.01%。

8月8日，國(guó)際板傳聞?dòng)忠淮纬洚?dāng)“空軍”的利器。當(dāng)天深證B指暴跌5.64%，上證指數(shù)跌幅也高達(dá)3.79%。這一天距離2008年北京奧運(yùn)會(huì)A股暴跌剛好三周年。

11月16日，上交所副總經(jīng)理徐明表示“國(guó)際板隨時(shí)可能推出”，上證指數(shù)立刻再次大跌2.48%。10月底開始的反彈也宣告夭折。而僅僅過了半個(gè)月，11月30日，A股再次被國(guó)際板嚇倒，上證指數(shù)差點(diǎn)再次觸摸2307點(diǎn)。

從盤面上看，每一次國(guó)際板傳聞基本內(nèi)容大同小異，但每一次給市場(chǎng)造成的殺傷力卻非常大。其動(dòng)作一貫是先令參與者較少的B股投資者感到恐慌，然后將這種情緒傳遞到A股市場(chǎng)。上證指數(shù)自4月起，已經(jīng)由3100點(diǎn)附近下跌了近800點(diǎn)，投資者對(duì)國(guó)際板的恐慌感依然有增無減。

不過，每次國(guó)際板傳言襲來的時(shí)候，也會(huì)有少數(shù)公司受益。如在11月30日早間傳出國(guó)際板馬上要走內(nèi)部流程的消息后，國(guó)際板概念股東睦股份（600114，收盤價(jià)13.18元）立刻吸引了資金關(guān)注，午后最大漲幅一度超過8%；收盤時(shí)大盤下跌超過3%，東睦股份仍然維持了4.42%的漲幅。

更多或是心理預(yù)期的影響

對(duì)于近期以來風(fēng)聲鶴唳的國(guó)際板傳聞，著名市場(chǎng)人士林某這樣感慨：“國(guó)際板又不是洪水猛獸，有什么可怕？我用的電腦蘋果，打的手機(jī)HTC，開的車大眾，買生活用品去沃爾瑪，急了有時(shí)候也吃麥當(dāng)勞。我們是消費(fèi)者，我們是投資者，誰好用誰，誰便宜投誰，我們是上帝，我們怕誰？”

我們怕誰？2009年7月份恢復(fù)IPO以來，在持續(xù)不斷的IPO和再融資、綿綿不絕的產(chǎn)業(yè)資本減持等一系列因素壓制下，A股市場(chǎng)始終處于夾縫求生、伺機(jī)而動(dòng)的狀態(tài)。而今年以來“國(guó)際板”在不同場(chǎng)合被至少提起4次，對(duì)應(yīng)的A股和B股市場(chǎng)都不同程度地應(yīng)聲下跌。

其中，在國(guó)際板傳聞刺激之下，一路扶搖直上的B股指數(shù)像是被國(guó)際板這根針刺破了的大泡泡，4月25日至28日期間短短4個(gè)交易日最大跌幅高達(dá)16.74%。隨后的6月9日，B股指數(shù)再次暴跌7.9%，從4月底最高429點(diǎn)一路暴跌至6月中旬的240多點(diǎn)，漸行漸近的國(guó)際板傳聞使得B股市場(chǎng)在短短兩個(gè)月內(nèi)累計(jì)跌幅高達(dá)25%以上。

盡管幾次傳聞都被高層人士予以堅(jiān)決否認(rèn)，但B股市場(chǎng)6月下旬企穩(wěn)反彈至8月初，誠(chéng)惶誠(chéng)恐之中再次被國(guó)際板傳聞打回原形：8月5日至9日的短短3個(gè)交易日，B股指數(shù)最大跌幅高達(dá)13%。

巴西一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀會(huì)不會(huì)在美國(guó)德州引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)？再次受制于“國(guó)際板準(zhǔn)備就緒”傳聞的B股指數(shù)于11月中旬開始掉頭向下，并在11月30日引發(fā)了滬深兩市的新一輪暴跌，當(dāng)天B股指數(shù)暴跌超過6%，而A股市場(chǎng)上證指數(shù)也暴跌超過3%，深證成指甚至還創(chuàng)出了本輪調(diào)整以來的收盤新低。

對(duì)此，中金公司認(rèn)為，A股開設(shè)“國(guó)際板”僅是一種試點(diǎn)，上市海外公司的家數(shù)不會(huì)很多，因此對(duì)A股市場(chǎng)而言，“國(guó)際板”更多是對(duì)投資者預(yù)期的影響，實(shí)際對(duì)于資金面和估值水平的影響有限。

/市場(chǎng)沖擊/

資金分流+拉低估值 國(guó)際板對(duì)A股市場(chǎng)兩大沖擊

為什么國(guó)際板會(huì)讓A股成為驚弓之鳥？擴(kuò)容壓力與估值成為了兩個(gè)最大的理由。

近年來，內(nèi)地公司奔赴海外上市成了一種流行。大型企業(yè)喜歡去港股，如2個(gè)月前剛剛登陸港交所的中信證券，以及正在進(jìn)行H股IPO的海通證券，它們募集資金動(dòng)輒折合100多億元人民幣。而一些號(hào)稱高成長(zhǎng)的科技型企業(yè)、特別是互聯(lián)網(wǎng)公司則熱衷于去美股。

擴(kuò)容壓力導(dǎo)致資金分流

從此前媒體披露的信息來判斷，在國(guó)際板開板后，先期上市的公司應(yīng)該以以下三類為主，一類是從中國(guó)香港或新加坡回歸的紅籌公司；第二類是績(jī)優(yōu)的香港本地企業(yè)，即香港藍(lán)籌股；第三類是在中國(guó)已經(jīng)形成了成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，做過很多投資，而且未來仍打算繼續(xù)在中國(guó)開展業(yè)務(wù)和投資的大型跨國(guó)公司。上市需要滿足的條件包括市值在人民幣300億元以上；公司發(fā)行前三年凈利潤(rùn)總計(jì)要達(dá)到人民幣30億元以上；公司發(fā)行前最近一年凈利潤(rùn)在人民幣10億元以上等。

這些要求造成了一些跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際板頻頻示好。9月初，匯豐中國(guó)行長(zhǎng)黃碧娟曾經(jīng)表示，匯豐對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有著長(zhǎng)遠(yuǎn)承諾，希望成為首批登陸國(guó)際板的外資企業(yè)。而根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，匯豐如果登陸國(guó)際板，其融資金額可能達(dá)到50億美元。另外，渣打、聯(lián)合利華等也被看做可能的國(guó)際板首批成員。

然而，即使這些巨無霸一而再再而三地對(duì)國(guó)際板叫好，其可能引發(fā)的A股資金失血仍然使得整個(gè)市場(chǎng)擔(dān)憂不已。著名金融學(xué)者謝百三就在微博上表示：“國(guó)際板會(huì)使得資金流失幾千億上萬億元，等于幾百個(gè)南浦大橋，等于南海幾個(gè)大油田。必是巨大錯(cuò)誤，歷史性錯(cuò)誤！”不過，也有業(yè)內(nèi)人士持有不同觀點(diǎn)。北京某分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，從過去對(duì)國(guó)內(nèi)投資者開放B股、建立中小板、建立創(chuàng)業(yè)板這三次重要的擴(kuò)容事件來看，資金分流預(yù)期較為強(qiáng)烈一般出現(xiàn)在事件發(fā)生前，中小板、創(chuàng)業(yè)板真正建立后，反而顯現(xiàn)出靴子落地、指數(shù)反彈的特征?！斑@段時(shí)間國(guó)際板推出只是A股、B股聯(lián)合下跌的借口，這種傳言會(huì)讓市場(chǎng)恐慌情緒以乘數(shù)方式擴(kuò)大。國(guó)際板真正推出后，只要當(dāng)時(shí)資金面夠?qū)捤?，那么擴(kuò)容壓力完全可以被消化。就像2007年A股IPO金額超過4000億元，但是當(dāng)年流動(dòng)性如此泛濫，上證指數(shù)上漲了96.66%?！?/p>

推出后沖擊A股過高估值

另外，A股市場(chǎng)過高的估值，也是造成市場(chǎng)對(duì)國(guó)際板 “聞風(fēng)喪膽”的重要原因之一。

截至2011年11月30日，上證A股此輪下跌的最低動(dòng)態(tài)市盈率為9.22倍，但其中最重要的原因，是銀行板塊拉低了估值。目前16只銀行A股市盈率在5.6~8.8倍之間，并且絕大多數(shù)只有6倍左右。而根據(jù)華創(chuàng)證券的數(shù)據(jù)，上證綜指基本與道指接軌，但中小板、創(chuàng)業(yè)板市盈率仍然達(dá)到32.5倍和42.98倍，明顯高于納指24倍左右的水平。

估值問題因此成為A股市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)際板的另一個(gè)重要原因。試想，國(guó)際板推出后，如果新股比照A股現(xiàn)有估值發(fā)行，那么勢(shì)必A股會(huì)承受更大的擴(kuò)容壓力。但如果比照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行，又勢(shì)必會(huì)對(duì)存量市場(chǎng)產(chǎn)生向下調(diào)整壓力。

中金公司曾經(jīng)對(duì)此發(fā)表了不同的觀點(diǎn)。在稍早前一份研究報(bào)告中，中金公司指出“股市的估值受到多種因素的影響，但最主要的有兩個(gè)，即該市場(chǎng)所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)流動(dòng)性水平，與是否開通國(guó)際板關(guān)系并不大。以日本為例，東京交易所于1973年開通外國(guó)部，吸引外國(guó)公司到日本上市。之后股指有過小幅的波動(dòng)，估值也有一定程度的下滑。但當(dāng)時(shí)的日本經(jīng)歷了1963年~1973年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是當(dāng)時(shí)世界上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家。在相對(duì)優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)背景下，股指不斷上漲，在1989年底達(dá)到頂點(diǎn)，在這個(gè)過程中市盈率也逐漸提高。此后，由于通脹的抬頭，日本央行持續(xù)大幅提高官方利率，經(jīng)濟(jì)在1991年二、三季度持續(xù)放緩，股市也在此前提前反應(yīng)大幅下挫，市盈率也跌入谷底。在整個(gè)市盈率上升和下滑的過程中，起到?jīng)Q定性作用的是日本當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并非股市結(jié)構(gòu)。”

中金公司因此認(rèn)為，國(guó)際板對(duì)A股市場(chǎng)投資者的情緒或有短期影響，從而造成股指波動(dòng)，但并不會(huì)改變市場(chǎng)的原有走勢(shì)，對(duì)估值的沖擊也不大。

/時(shí)機(jī)之辯/

國(guó)際板籌劃三年 水到渠成還是時(shí)機(jī)未到？

沉寂半年多之后，有關(guān)國(guó)際板的各種傳聞最近再次甚囂塵上。

11月中旬，B股指數(shù)再次掉頭向下，A股市場(chǎng)也應(yīng)聲大跌，并在持續(xù)發(fā)酵以后于11月30日再次對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊。而事后才發(fā)現(xiàn)，造成市場(chǎng)連續(xù)暴跌的罪魁禍?zhǔn)浊∏【褪且粍t有關(guān)國(guó)際板的市場(chǎng)傳聞，該傳聞聲稱“國(guó)際板馬上要走內(nèi)部流程，預(yù)計(jì)12月中旬要到證監(jiān)會(huì)內(nèi)部商議，現(xiàn)在技術(shù)方案對(duì)接和上市流程已擬定好”。

不過，此傳聞很快就遭到上交所、證監(jiān)會(huì)等方面的堅(jiān)決否認(rèn)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清也表示“我沒有聽說這個(gè)事情?！?/p>

籌劃三年國(guó)際板欲說還休

早在2009年4月，開設(shè)上海國(guó)際板的計(jì)劃就已經(jīng)首次對(duì)外公開。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍2009年初就曾在倫敦表示，有關(guān)境外企業(yè)在上交所上市的工作籌備已久，當(dāng)時(shí)已有一批外企列入等候名單。

緊隨其后，上海市政府2009年5月份也對(duì)外稱，將積極支持上海證交所國(guó)際板建設(shè)，推動(dòng)紅籌股公司及其他境外公司在上海證券市場(chǎng)發(fā)行A股。上證所有關(guān)負(fù)責(zé)人也多次在不同場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，上證所的目標(biāo)是建設(shè)國(guó)際一流的證券交易平臺(tái)，國(guó)際板是不可或缺的一部分。

去年12月份，證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌再次在講話中提及國(guó)際板，表示未來應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)并購(gòu)重組的規(guī)范發(fā)展，建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)，平衡發(fā)展債券市場(chǎng)，著力建設(shè)國(guó)際板。

還有媒體報(bào)道稱，今年上半年國(guó)際板的技術(shù)準(zhǔn)備工作將全部到位，并獲得一份國(guó)際板草案，而該草案透露證監(jiān)會(huì)將限制第一批發(fā)行公司的數(shù)量，預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)將推出10家左右境外上市公司完成中國(guó)境內(nèi)發(fā)行。包括匯豐、寶潔、聯(lián)合利華、可口可樂等外資企業(yè)以及中移動(dòng)、中海油等紅籌公司一直被列作登陸國(guó)際板的熱門企業(yè)。

上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮今年3月份則向媒體表示，有關(guān)國(guó)際板的發(fā)行辦法、交易規(guī)則、上市規(guī)則和結(jié)算規(guī)則已有初稿，正在細(xì)化；交易所的技術(shù)準(zhǔn)備工作已完成80%~90%。但他強(qiáng)調(diào)，國(guó)際板推出沒有時(shí)間表，也沒有首批上市公司的名單。

必然推出何時(shí)是最好時(shí)機(jī)？

值得一提的是，早在2009年5月11日的新聞發(fā)布會(huì)上，上海市政府提供的文件中提出將探索在上海期貨市場(chǎng)建立QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度，支持上海期交所有序推出原油、汽柴油、瀝青等能源化工期貨品種上市，并支持推出銅、鋁等期權(quán)類產(chǎn)品，開發(fā)鉛、白銀等金屬類期貨以及商品指數(shù)期貨。

上述文件還表示，上海爭(zhēng)取在上證所推出恒生指數(shù)ETF（上市交易基金）、國(guó)企指數(shù)ETF以及紅籌指數(shù)ETF。

不少專家指出，隨著A股市場(chǎng)影響力日增，外資企業(yè)尤其是中國(guó)業(yè)務(wù)比例日益提升的外資企業(yè)在A股市場(chǎng)上市是大勢(shì)所趨。業(yè)界一度樂觀預(yù)計(jì)，首批試點(diǎn)有望在2010年一季度即可公開發(fā)行。不過，該項(xiàng)工作的推進(jìn)在2010年似乎進(jìn)展緩慢。

隨后有相關(guān)人士向媒體透露，一些對(duì)于國(guó)際板的質(zhì)疑聲音以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審慎心態(tài)導(dǎo)致推進(jìn)工作放緩。

中金公司董事長(zhǎng)李劍閣今年3月份曾呼吁政府加快推動(dòng)國(guó)際板，稱國(guó)際板已具備推出條件，且今年正是推出良機(jī)。中金公司董事總經(jīng)理章肖明此前也在海外說，預(yù)計(jì)國(guó)際板將在今年下半年推出。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，結(jié)合近幾年以來高層在不同場(chǎng)合談?wù)搰?guó)際板的市場(chǎng)背景來看，2009年5月份上證指數(shù)正處于1664點(diǎn)底部反彈行情的上升途中，2600點(diǎn)一線對(duì)應(yīng)的上證主板平均市盈率25倍左右，隨后2009年7月份恢復(fù)IPO正式開始源源不斷的市場(chǎng)擴(kuò)容；而在去年12月份國(guó)際板再次被熱議時(shí)，上證指數(shù)剛好從3186點(diǎn)反彈遇阻回落至2700點(diǎn)一線，對(duì)應(yīng)的上證主板平均市盈率小幅回落至21倍左右。

值得注意的是，在持續(xù)巨量擴(kuò)容以后，上證指數(shù)目前已經(jīng)回落至2400點(diǎn)下方，截至昨日（12月2日）收盤的上證主板平均市盈率也大幅回落至14.49倍，處于近年來歷次熱議國(guó)際板時(shí)的估值最低點(diǎn)。

因此，不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，國(guó)際板推出的心理壓力大于實(shí)際壓力，經(jīng)歷了長(zhǎng)期調(diào)整以后，A股市場(chǎng)整體估值已經(jīng)接近于國(guó)際平均水平，而持續(xù)擴(kuò)容的同時(shí)，國(guó)際板并不會(huì)給市場(chǎng)帶來更大沖擊，并且在相對(duì)低點(diǎn)推出要比高位推出的市場(chǎng)沖擊力更小。

但中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬則認(rèn)為，“從現(xiàn)實(shí)性角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)自身的制度性缺陷還未解決。”他還指出，國(guó)際板應(yīng)該讓位于操作更簡(jiǎn)單的新三板。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生也表示，國(guó)際板的條件仍不成熟，推出需要謹(jǐn)慎。華生表示，從長(zhǎng)期來看，國(guó)際板是需要的，但任何事情都應(yīng)當(dāng)有節(jié)奏地進(jìn)行。