每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

未來市場(chǎng)究竟如何？12月13日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)于2248.59點(diǎn)，回到2001年6月14日的原點(diǎn)。

各種反思、痛罵接踵而來，包括機(jī)構(gòu)投資者都對(duì)擴(kuò)容大張撻伐。對(duì)于A股市場(chǎng)的反思泥沙俱下，其中三個(gè)觀點(diǎn)很典型：A股大跌是因?yàn)閿U(kuò)容所致、證券市場(chǎng)不走牛是因?yàn)橘Y金匱乏、散戶居多導(dǎo)致市場(chǎng)不理性。這不僅在理論上是錯(cuò)誤的，以此指導(dǎo)未來的改革、指導(dǎo)市場(chǎng)操作也是極其有害的。

A股市場(chǎng)的立足根基錯(cuò)誤。中國推出證券市場(chǎng)是作為銀行間接融資的補(bǔ)充，終于有一個(gè)市場(chǎng)可以不回報(bào)、不分紅、不付息卻拿到源源不斷的資金。

A股市場(chǎng)從誠信、從回報(bào)而言，位居世界末流，從規(guī)模擴(kuò)張而言，卻處于全球領(lǐng)先地位。2001年6月14日，A股市場(chǎng)上市公司總數(shù)為1064家，總市值為48740.81億元；2011年12月13日，A股上市公司總數(shù)已增至2329家，總市值達(dá)到219942.09億元，為10年前的4.5倍。A股流通市值大幅增長(zhǎng)到167685.81億元，為2001年6月14日(16284.55億元)的10.29倍。

股市擴(kuò)容不是錯(cuò)，沒有回報(bào)的擴(kuò)容大錯(cuò)特錯(cuò)，相當(dāng)于把民眾的財(cái)富通過合法的渠道轉(zhuǎn)移到上市公司手中，而這些公司以股價(jià)上升、分紅提升市盈率為由，變成市場(chǎng)鐵公雞，實(shí)際上是資產(chǎn)質(zhì)量下降、利潤(rùn)增長(zhǎng)靠壟斷與經(jīng)濟(jì)貨幣周期。中鋁等央企如此，多數(shù)民企同樣如此。

當(dāng)上市銀行表示賺錢多到不好意思時(shí)，所謂有安全護(hù)城河的金融股卻跌勢(shì)不止，各家銀行展開再融資競(jìng)賽，僅今年上半年，16家上市銀行中有14家公布了再融資計(jì)劃，融資規(guī)模總計(jì)達(dá)5156.5億元，這還不算證券市場(chǎng)之外的債券融資。根據(jù)中央轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式要求，假設(shè)未來5年GDP年均增速8%或9%，以歷史經(jīng)驗(yàn)，相應(yīng)的貸款年均增速為15%或18%，則未來5年銀行業(yè)需新增一級(jí)資本22000億至29000億，年均4400億至5800億。把證券市場(chǎng)當(dāng)作排泄口，當(dāng)作救急的資金來源，最終的結(jié)果是讓A股市場(chǎng)與渤海一樣，成為死海，所有的污水排泄于此，從事養(yǎng)殖者永遠(yuǎn)得不到合理的賠償。

A股市場(chǎng)走低是因?yàn)橘Y源被錯(cuò)配到低效率企業(yè)、失信的高管手里，他們憑借控股權(quán)，任何時(shí)候都可以在證券市場(chǎng)點(diǎn)石成金。如果A股市場(chǎng)大部分企業(yè)能夠給投資者帶來回報(bào)，擴(kuò)容、融資都不是問題。

后一個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)緊隨前一個(gè)錯(cuò)誤而來。因?yàn)闆]有回報(bào)，因?yàn)橘Y源錯(cuò)配，導(dǎo)致A股市場(chǎng)下行往往與擴(kuò)容聯(lián)袂而來，而上行則與貨幣擴(kuò)張性政策一道翩然而至。

在如此強(qiáng)烈的刺激下，很多投資者有了巴甫洛夫反應(yīng)，誤以為A股市場(chǎng)就是因?yàn)閿U(kuò)容，而上行的前提就是放松貨幣。因此，每到A股市場(chǎng)周期病發(fā)作之時(shí)，投資者呼吁的是放松貨幣，暫停新股發(fā)行，決策者回應(yīng)民意，行政決定就是暫停新股發(fā)行。這樣做的結(jié)果是，A股市場(chǎng)制度上沒有任何改進(jìn)，只是獲得了喘息之機(jī)，讓權(quán)貴的企業(yè)與個(gè)人可以預(yù)留下一輪饕餮大餐的胃口。

貨幣政策只是一輪牛市并不那么重要的前提，大規(guī)模放松貨幣不可能迎來牛市。原因很簡(jiǎn)單，通脹無牛市，滯脹更無牛市?？慈战?jīng)指數(shù)，現(xiàn)在仍在8000點(diǎn)的泥潭里掙扎，在長(zhǎng)達(dá)20年的時(shí)間里，日本央行沒有量化寬松嗎？再看A股市場(chǎng)，M2占GDP的總量位居世界第一，A股市場(chǎng)形成長(zhǎng)期健康牛市了嗎？6124點(diǎn)是寬松貨幣政策造成的嗎？都不是，那是股改之后全流通尚未真正實(shí)行的空窗期，讓投資者得到了片刻的喘息機(jī)會(huì)。

因?yàn)楣墒邢滦校腥酥肛?zé)中國投資者不理性，散戶太多。這個(gè)理由更搞笑，是誰在以價(jià)值投資的名義做趨勢(shì)投資？是誰在賭博式地投資重慶啤酒？是誰給創(chuàng)業(yè)板百倍市盈率？是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)，還是機(jī)構(gòu)。在出老千的賭場(chǎng)里，不可能出現(xiàn)太理性的投資者，想作弊獲利的人總是越來越多。

看看12月13日華夏基金副總張后奇發(fā)表的微博，其言辭激烈，表示“股票市場(chǎng)如此慘跌，百姓血淚斑斑，權(quán)貴盆滿缽滿。世界上絕對(duì)不存在持續(xù)踐踏二級(jí)市場(chǎng)投資人利益、一邊倒偏向籌資者利益的單邊資本市場(chǎng)！在這樣血淋淋的市場(chǎng)形勢(shì)下，還在那里大幅擴(kuò)容、高調(diào)空談所謂發(fā)行制度市場(chǎng)的人實(shí)在是不懂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本邏輯！”市場(chǎng)已經(jīng)糟糕到蝦米被吃完、大魚火并的程度。偷著樂的，是已經(jīng)套現(xiàn)了數(shù)百億的高管們、投資家們，是獲得了上千萬業(yè)務(wù)收入的投行們。

十年前，A股是賭場(chǎng)；現(xiàn)在，A股仍然是賭場(chǎng)，而且是最可怕的老千遍地的賭場(chǎng)。不鏟除老千生存土壤，沒有對(duì)等回報(bào)，藍(lán)海必成死海。