每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

2011年即將畫上句號。對于A股股民來說，這是痛苦程度不亞于2008年的“夢魘一年”。

這年春天，上證綜指給了大家短暫的溫暖，4月一度上沖至3067點。但這種溫暖只是幻覺，A股隨后步入下降通道，連續(xù)8個月的調(diào)整讓市場失血慘重。12月，上證綜指更是跌破2245點心理大關(guān)。十年一覺A股夢，夢醒后一地雞毛。

作為市場的主角之一，大多數(shù)券商在2011年年底回望一年前給出 “兔年市場研判”的時候，恐怕只能沉默。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理去年年底、今年年初各券商發(fā)布的 “2011年年度策略”后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)券商猜到了今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變，卻對股市抱有樂觀幻想。從現(xiàn)在的結(jié)果來看，這已是一場“預(yù)言家”的集體夢魘。

年初：樂觀無極限

2010年11月底，申銀萬國選擇陽光明媚的三亞作為2011年投資戰(zhàn)略年會的地點。在年會上，申銀萬國暢想了2011年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，認(rèn)為“在轉(zhuǎn)型深化不斷推進(jìn)的進(jìn)程當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境將發(fā)生勞動力價格明顯提高、節(jié)能減排力度繼續(xù)加強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)均等化實質(zhì)性推進(jìn)這三大核心變化”，并由此推升出制造創(chuàng)新、裝備制造、節(jié)能環(huán)保、生產(chǎn)服務(wù)、消費(fèi)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)大發(fā)展等六大增長主題。申銀萬國當(dāng)時的結(jié)論是：2011年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)高增長、高通脹格局；全年經(jīng)濟(jì)增長率為9.6%，通貨膨脹率為3.7%；貨幣政策將在保持增長所需的正常貨幣供給和控制通貨膨脹間進(jìn)行動態(tài)權(quán)衡并適度從緊。

從現(xiàn)在看，申銀萬國“2011年高通脹”和“適度從緊的貨幣政策”這兩點判斷并沒有說錯，但對經(jīng)濟(jì)增速放緩以及通脹的嚴(yán)重程度卻估計不足。2011年前三季度，我國GDP增長9.4%，其中三季度增速9.1%，已經(jīng)低于申銀萬國的預(yù)測。而根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)，11月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.0，較10月的50.4回落1.4個百分點。這意味著11月制造業(yè)開始萎縮，經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局。在通脹方面，申銀萬國也明顯低估——直到11月，CPI才降至4.2%。

海通證券2011年度投資策略報告會的主題是“轉(zhuǎn)型中的希冀”。會上，海通證券提出了2011年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迎來七大新機(jī)遇：需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級；節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)和高端裝備制造前景廣闊；外貿(mào)轉(zhuǎn)型與內(nèi)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一致和相互促進(jìn)的；城市化進(jìn)程加快；區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)；收入分配制度改革的深化促進(jìn)消費(fèi)升級；民營資本投資領(lǐng)域開放打破部分行業(yè)的壟斷經(jīng)營，完善優(yōu)化資源的配置等。

基于此，海通證券認(rèn)為2011年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)軟著陸之旅，但其同時提到了若干風(fēng)險：一是近來歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，中國的外需存在很大不確定性；二是中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，各項政策全面推進(jìn)；三是宏觀政策總體偏緊，特別是房地產(chǎn)調(diào)控不會松動。

不過，盡管看到了風(fēng)險，海通仍然表示：“下半年政策放松，股指上行的可能性大，但持續(xù)性和高度取決于具體政策。而轉(zhuǎn)型過程將給資本市場將帶來一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。”

其他一些券商也對2011年頗為樂觀。如銀河證券認(rèn)為，2011年中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，在財政政策積極和貨幣政策常規(guī)化的情況下，GDP增速可達(dá)9.5%；“未來5年中國經(jīng)濟(jì)將在國際國內(nèi)的推動下，更有包容性地增長”。

年中：錯誤的堅持

值得一提的是，如果說年初的判斷受到當(dāng)時的條件限制，但2011年上半年，全球經(jīng)濟(jì)都面臨重大考驗時，一些券商仍然死抱年初觀念不放，最終造成了悲劇的結(jié)果：一錯再錯。

2011年上半年，外部方面，希臘問題已經(jīng)顯露出越來越大的威力，歐元區(qū)多個國家卷入債務(wù)泥潭之中，美國也面臨著債務(wù)上限、QE2效果不佳等諸多問題；內(nèi)部方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩以及居高不下的通脹使整個市場感到前所未有的迷茫。

面對錯綜復(fù)雜的形勢，一些券商開始謹(jǐn)慎，但更多券商依舊堅持年初的判斷。在夢魘一般的2011年下半年，他們的建議成為一些普通投資者的夢魘。

民生證券年初時，對上證綜指的判斷是最高到4000點。在7月16日舉行的“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，股市點兵”的中期投資策略報告會上，民生證券依然不改年初看法，認(rèn)為“6~7月份通脹見頂回落，積極因素正在發(fā)酵，8月份以后市場有望迎來趨勢性反轉(zhuǎn)行情，全年演繹N形走勢。”民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰則更加明確地表示：“中國經(jīng)濟(jì)今明兩年都是軟著陸，如果A股有牛市的話，將會出現(xiàn)在這兩年。”

中信證券也在中期策略會上對2011年下半年做了充滿激情的展望。中信證券研究部策略組判斷，下半年A股市場將面臨一個好于上半年的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，“危機(jī)本身就是化解危機(jī)的鑰匙，國外的危機(jī)可化解輸入型通脹，國內(nèi)當(dāng)樂見經(jīng)濟(jì)適度回落，唯有回落才能化解通脹與樓市泡沫。”基于此，中信證券提出，A股市場在7月前后將迎來筑底回升行情。

平安證券也認(rèn)為，A股全年將走U形，而非L形。因此，下半年不應(yīng)悲觀，下方2700點附近具有較強(qiáng)的支撐，上方壓力位則有望探至3300點附近。

年底：滑鐵盧與反思

在對系統(tǒng)性風(fēng)險估計不足的同時，大多數(shù)券商所推薦的金股組合中十有九虧，甚至一些券商金股全軍覆沒。

中信證券的研發(fā)實力在業(yè)界頗有口碑。但在2011年泥沙俱下的背景下，中信證券的金股組合也未能幸免。其年初主推的10只個股無一只實現(xiàn)正收益。表現(xiàn)最好的是富春環(huán)保（002479，SZ），截至12月16日其股價較年初微跌1.55%。東方電氣（600875，SH）、榮信股份（002123，SZ）、天通股份（600330，SH）今年以來則下跌超過30%。特別是天通股份，由于公司的新材料、新能源概念未能充分體現(xiàn)到業(yè)績上，全年跌幅已達(dá)56%。

在撰寫2011年金股年終總結(jié)時，最郁悶的或非中金公司莫屬了。倒不是說中金公司所推薦的金股表現(xiàn)最差，而是連續(xù)推薦了兩只遭遇“黑天鵝”事件的公司，讓中金公司的擁躉們大呼 “傷不起”——在2011年精選股票池中，中金公司將中恒集團(tuán)（600252，SH）、綠大地（現(xiàn)*ST大地；002200，SZ）列入其中。今年8月，中恒集團(tuán)曝出與山東步長聯(lián)姻告吹，23億元銷售協(xié)議化為泡影，之后中恒集團(tuán)開啟暴跌之旅，4個月時間股價被腰斬。綠大地則更為凄慘，被證監(jiān)會認(rèn)定為“涉嫌欺詐發(fā)行”，董事長何學(xué)葵身陷囹圄。如今綠大地已經(jīng)被ST，股價較2011年初下跌近60%。

由于行情低迷出乎意料，券商們今年再次感受到了隆冬的嚴(yán)酷。今年前三季度，17家上市券商（除上市不久的東吳證券）自營業(yè)務(wù)合計虧損高達(dá)31億元（公允價值變動與投資收益之和）。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則更加凄慘。有數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月23日，266只券商集合理財產(chǎn)品中，僅有45只盈利，虧損面高達(dá)83.1%。

經(jīng)過了夢魘般的2011年后，券商分析師們也開始反思。12月14日，西南證券首席策略分師析張剛通過媒體向觀眾鞠躬道歉，稱對于2307點為年內(nèi)大底的判斷宣告錯誤，向廣大投資者深表歉意。

需要指出的是，每一次危機(jī)都是讓市場參與者成熟的過程。如果沒有2008年的次貸危機(jī)，大多數(shù)2006~2007年大牛市入市的股民不會對股市無情的一面有深刻體會，更不會知道CDS、MBS等復(fù)雜的金融衍生品為何物。如果2011年真的出現(xiàn)大反彈，甚至早在2007年上證綜指就實現(xiàn)了輝煌的“萬點論”，那么券商們或許會繼續(xù)高歌猛進(jìn)，最終也難逃泡沫破滅的魔咒。

在“冰點”時期冷靜思考總結(jié)，不斷學(xué)習(xí)，避免下一次犯同樣的錯誤，這或許是2011年券商們的最大收獲。