每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張冬晴    

每經(jīng)記者 張冬晴

一年一度的ST“保殼”大戰(zhàn)已然落幕。與往年數(shù)十家公司總計數(shù)十億元的財政補貼相比，去年的“保殼”大戰(zhàn)顯得尤為冷清——2011年僅有6家ST公司獲得財政補貼，總金額也不過3億元。

與此同時，在退市制度將現(xiàn)重大進展等各類傳聞影響下，2011年整個ST板塊遭遇了史無前例的負(fù)面沖擊，迭創(chuàng)歷史新高的ST板塊指數(shù)從2011年4月中旬見頂以后一路回落，并在11月16日以來出現(xiàn)了加速殺跌的態(tài)勢。截至1月5日收盤，滬、深兩市多達(dá)109家ST股短期跌幅已經(jīng)超過20%，還有83家ST股跌幅已經(jīng)超過30%的“紅線”，有將近10家ST股短期股價甚至遭遇“腰斬”！

股價大跌使得大量殼資源價格越來越便宜，借殼上市成本大幅降低；另一方面，不少已經(jīng)高價接盤的潛在重組方已經(jīng)深度被套，政策預(yù)期勢必會倒逼重組事項的加速推進。

/現(xiàn)狀/

2011年“保殼”大戰(zhàn)冷清收場

由于連續(xù)三年虧損將被暫停上市的硬性規(guī)定，游離在退市邊緣的ST公司，最重要的任務(wù)就是避免這一狀況的出現(xiàn)。為了保住珍貴的殼資源，上市公司每年都要上演扭虧的大戲，尤其到年終，隨著業(yè)績的逐漸明朗和年報披露截止日的臨近，ST公司往往會掀起一場扭虧的高潮。

去年僅6家ST公司獲3億元政補貼

年復(fù)一年的ST股保殼大戰(zhàn)，在這個寒冷的冬天黯然落幕。截至2011年12月31日，滬、深兩市僅有*ST朝華、*ST丹化、ST天宏、*ST松遼和*ST建通以及*ST昌九6家ST股獲得了或多或少的財政補貼，而*ST華控等寥寥數(shù)家ST股也陸續(xù)進行了資產(chǎn)處置、債務(wù)清理等“修復(fù)性手術(shù)”。

其中，2011年12月份的最后一周，暫無退市風(fēng)險的ST天宏相繼發(fā)布三份公告稱，公司陸續(xù)收到石河子市財政局2011年度科技三項費105萬元、新疆兵團農(nóng)八師財務(wù)局社會保障補貼資金720萬元、2011年度生產(chǎn)環(huán)節(jié)電汽補貼資金180萬元，合計補貼資金900萬元，以及石河子市財政局2011年度污水處理補貼資金250萬元。

作為2011年最后一家獲得財政補貼的ST類上市公司，上述總計1255萬元的補貼資金對ST天宏無疑是雪中送炭。根據(jù)2011年三季報，ST天宏在2011年前三季度營業(yè)利潤為-1273.57萬元，凈利潤為-380.74萬元。三季報還披露，由于原材料價格上升，生產(chǎn)成本等費用增加，公司年初至下一報告期期末的累計凈利潤可能為虧損。但上述三筆財政補貼可能幫助公司輕松實現(xiàn)扭虧。

早在2011年3月份，ST天宏就獲得石河子市財政局2010年減排專項資金政府補貼192萬元，成為當(dāng)年第一家獲得財政補貼的ST類上市公司。

實際上，2011年僅有6家ST類上市公司獲得政府財政補貼，補貼資金總額也僅有30217萬元。

其中，獲得財政補貼金額最多的當(dāng)屬瀕臨暫停上市的*ST昌九，該公司2011年11月4日公告稱，江西省國資委、江西省財政廳2011年11月3日接獲江西省人民政府辦公廳通知，給予公司化肥生產(chǎn)補貼、特別困難補貼等經(jīng)營性財政補貼16000萬元。

其次，另一家在暫停上市邊緣掙扎、廊坊市國開公司入主的*ST建通也獲得了來自當(dāng)?shù)卣哌_(dá)8000萬元的財政補貼。*ST建通2011年10月22日公告稱，為了解決公司面臨的暫時性經(jīng)營困難，維護公司穩(wěn)定，經(jīng)廊坊市政府研究同意，公司獲得廊坊市財政局8000萬元財政補貼。

除此之外，同樣面臨暫停上市風(fēng)險的*ST松遼、*ST朝華和*ST丹化也相繼分別獲得了當(dāng)?shù)刎斦?500萬元、1000萬元和270萬元的財政補貼，與之對應(yīng)的補貼原因則是企業(yè)經(jīng)營困難，用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)重組工作等。

四季度僅9家ST公司處置資產(chǎn)

不過，并不是所有的ST類上市公司都能夠在經(jīng)營困境中獲得當(dāng)?shù)刎斦Y金的扶持，還有一大批公司在主營業(yè)務(wù)持續(xù)不振的情況下，不得不通過資產(chǎn)處置、債務(wù)清理等途徑改善利潤表。

與上述6家公司獲得3億元財政補貼形成鮮明對比的是，2011年四季度有9家ST類上市公司各顯神通，或處置盈利能力羸弱的資產(chǎn)回籠資金，或?qū)で髠鶆?wù)轉(zhuǎn)讓改良財務(wù)狀況，從另一條捷徑上輕松實現(xiàn)突擊扭虧。

其中，2011年三季度已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈的*ST華控2011年10月22日公告稱，公司子公司華立儀表以3825萬元的價格將其所持有的華越南方公司45%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四川嘉宏公司。這是去年四季度以來滬、深兩市首家啟動資產(chǎn)處置的ST類上市公司，這也正式拉開了A股ST公司資產(chǎn)處置的序幕。

實際上，2011年四季度以來，扭虧需求相對較為迫切的多家ST類上市公司紛紛加速進行資產(chǎn)處置。在*ST華控率先進行資產(chǎn)處置以后，ST廈華、*ST思達(dá)又相繼在11月初陸續(xù)披露了各自的資產(chǎn)處置方案。

值得一提的是，瀕臨暫停上市邊緣的*ST思達(dá)特別指出，伊達(dá)科技已連續(xù)三年虧損，至今仍未有扭虧為盈的趨勢，影響了公司的盈利能力和發(fā)展。上述轉(zhuǎn)讓完成后，公司能收回3200萬元現(xiàn)金，可以為公司的經(jīng)營活動提供更多的資金支持，有利于公司的經(jīng)營發(fā)展。

與此同時，ST天目、ST國創(chuàng)、ST太化和ST中源等4家ST類上市公司在去年四季度也陸續(xù)進行了資產(chǎn)處置，實現(xiàn)了520萬元至3.4億元不等的年度凈利潤。而ST當(dāng)代則通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓甩掉了歷史包袱，為有效調(diào)整公司資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)，改善財務(wù)狀況，減輕短期償債壓力，推動公司資產(chǎn)注入及新業(yè)務(wù)盡快開展掃清了障礙。

除此之外，去年年初以來，ST中華A、*ST博通等多家ST類上市公司也陸續(xù)進行了一系列的資產(chǎn)處置工作，為公司“止血”、“造血”打下了基礎(chǔ)。

1月6日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電*ST華控、*ST松遼等多家ST類上市公司試圖就相關(guān)情況進行溝通，大多數(shù)公司均表示在財政補貼、資產(chǎn)處置等推動下，2011年度實現(xiàn)扭虧的壓力相對較小，目前暫停上市的風(fēng)險也有望消除，但年報還在制訂中，具體業(yè)績情況必須等到正式披露后才能知道。

/機會/

ST股市值大縮水借殼最低價不足億元

ST股市場表現(xiàn)低迷，一方面深受整體市場疲若的影響，弱市中資金炒作的熱情降低同時難度大大增加；另一方面，ST公司往年的財主——地方政府，也可能因為財務(wù)狀況不如往年而減少了相關(guān)補貼；同時，證監(jiān)會加大內(nèi)幕交易處罰力度的新舉措，更是讓投機色彩濃厚的ST股的炒作空間大為縮減。

不管成因如何，ST股大幅下挫的情況也并非全然是壞事，對于那些想借殼上市的企業(yè)而言，ST股市值越低，意味著更低的上市成本。

34家ST股總市值不足10億元

據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計，截至2012年1月5日收盤，滬、深兩市一共有34家ST類個股總市值不足10億元，剔除暫停上市狀態(tài)和停牌狀態(tài)等因素，目前仍然處于正常交易狀態(tài)的ST寶利來、ST太光總市值分別只有4.68億元、4.92億元。繼2008年底以后，A股市場“殼資源”價格（即控股權(quán)）再次跌穿1億元整數(shù)大關(guān)。

其中，截至2011年1月5日收盤，滬、深兩市總市值低于10億元的ST類個股中，ST寶利來、ST太光、ST金泰、*ST寶誠、ST國通等一大批公司控股股東所持股權(quán)的市值已經(jīng)低于1億元。換句話說，這些“殼資源”的價格已經(jīng)回落至1億元以下，拿下控股權(quán)需要的資金門檻大為降低。

值得注意的是，最近一次通過少量資金控股上市公司的現(xiàn)象發(fā)生在2008年大熊市中，最為經(jīng)典的案例當(dāng)屬廈門大洲集團控股ST興業(yè)。2008年底至2009年4月期間，廈門大洲集團及其一致行動人通過二級市場買入股票獲得ST興業(yè)10%股權(quán)，為公司第一大股東，當(dāng)時累計動用資金8000多萬元。

事實上，2009年以來，由于ST板塊反復(fù)遭遇爆炒，相應(yīng)的“殼資源”價格也一路水漲船高，2010年6、7月份，*ST松遼、ST傳媒的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格分別高達(dá)4.87億元和6.38億元。而2011年底剛剛披露的上海華信石油擬以5.341元/股受讓福建南紙大股東所持有的2.15億股，這筆發(fā)生于非ST類上市公司的“殼資源”交易價格更是高達(dá)11.48億元！

實際上，在此輪下跌過程中，ST興業(yè)、ST昌魚和ST寶龍等公司相繼宣布停牌籌劃重大事項。

深圳某私募人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，二級市場的持續(xù)下跌，確實為借殼方創(chuàng)造了更為有利的條件，“殼資源”價格越來越低以后，更為低廉的重組成本將驅(qū)使籌劃借殼上市企業(yè)加速推進相關(guān)事項。

內(nèi)幕交易“零容忍”掀起監(jiān)管風(fēng)暴

盡管二級市場股價的持續(xù)大幅下跌為重組創(chuàng)造了更低的借殼成本，但是重拳打擊內(nèi)幕交易、并購重組新規(guī)抬高借殼門檻、處于傳聞狀態(tài)的主板退市制度改革等因素都是擋在“殼資源”面前的攔路虎。

新任證監(jiān)會主席郭樹清上臺以后，于2011年12月1日在第九屆中小企業(yè)融資論壇上明確提出，當(dāng)前市場監(jiān)管工作的一項重點仍然是防控和打擊內(nèi)幕交易，并鄭重聲明“中國證監(jiān)會對內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終堅持零容忍的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)一起堅決查處一起。”甚至還呼吁社會提供案件線索，協(xié)助調(diào)查取證。

與此同時，證監(jiān)會2011年12月上旬通報了6起包括機構(gòu)和個人的證券市場違法違規(guī)案件。其中廣東中恒信公司及相關(guān)涉案人員以“搶帽子”交易方式操縱股票價格，交易股票552只，累計交易金額約571.76億元。證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，這是至今證監(jiān)會查實涉及股票規(guī)模最大、涉案金額最大、涉案人員數(shù)量最多的案件。

繼中信證券謝風(fēng)華案之后，2011年12月，又一起典型的證券公司保薦代表人內(nèi)幕交易案被曝光：東北證券保代秦宣涉嫌在去年西南合成重組過程中向他人泄露內(nèi)幕信息和進行內(nèi)幕交易。

據(jù)了解，當(dāng)時西南合成的重組項目由東北證券擔(dān)任獨立財務(wù)顧問，東北證券指派北京分公司深圳市場部副總經(jīng)理、保薦代表人秦宣擔(dān)任該項目的主辦人和現(xiàn)場工作負(fù)責(zé)人。

除此之外，在2011年底陸續(xù)披露一系列重大內(nèi)幕交易案件以后，內(nèi)幕交易監(jiān)管的打擊力度持續(xù)升級，甚至連新任證監(jiān)會主席郭樹清此前任職的建行高管也未能漏網(wǎng)。

今年1月5日又曝出原建行投行部處長、建銀國際高管張傳斌等因在幫助廈門翔鷺石化借殼ST黑化完成上市的過程中，建老鼠倉非法獲利2000萬元而被公安機關(guān)帶走調(diào)查。據(jù)傳，張傳斌曾是行內(nèi)有關(guān)高層頗為賞識的“干將”，直接參與推進了諸多建行投資銀行業(yè)務(wù)。

值得一提的是，就在剛剛曝出重組過程中存在內(nèi)幕交易行為之前，廈門翔鷺石化借殼ST黑化的重組事項已經(jīng)于2011年12月31日宣告終止。

郭樹清主席曾在12月1日以小偷偷白菜來形象地比喻內(nèi)幕交易，“小偷從菜市場偷一棵白菜，人們都會義憤填膺，但是若有人把手伸進成千上萬股民的錢包，卻常常不會引起人們的重視。這就是內(nèi)幕交易的實質(zhì)，也是防范和打擊這種犯罪活動的困難之所在。在這里，我們要鄭重聲明，中國證監(jiān)會對內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終堅持零容忍的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)一起堅決查處一起。”

市場人士指出，隨著監(jiān)管層對內(nèi)幕交易的打擊力度不斷升級，資產(chǎn)重組所面臨的市場環(huán)境勢必也將得到徹底凈化。但是，根據(jù)目前的審批流程來看，重大資產(chǎn)重組事項停牌以后，首先將啟動對是否存在內(nèi)幕交易、老鼠倉等違法違規(guī)行為的查處，一旦偵查發(fā)現(xiàn)問題則無法進入后續(xù)的重組事項審批環(huán)節(jié)。對于整個重組事項來說，更為嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境是一把“雙刃劍”。

當(dāng)然，在監(jiān)管持續(xù)升級以后，市場環(huán)境得以逐步凈化，各類違法違規(guī)的風(fēng)險也相應(yīng)大幅提升。

/未來/

不利因素集結(jié)ST股或加快重組

大量ST股的暴跌，表明市場對于ST股前景的極度擔(dān)憂。不過，讓持有者稍可寬心的是，《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計、采訪發(fā)現(xiàn)，在29家瀕臨暫停上市公司中，目前真正存在暫停上市風(fēng)險的公司僅有*ST中達(dá)、*ST偏轉(zhuǎn)、*ST鈦白等3家公司。

成功熬過2011年的ST公司將直面2012年的考驗，在借殼新規(guī)、退市制度不斷完善的新背景下，未來ST公司的命運仍顯得撲朔迷離。

3家公司風(fēng)險較大

根據(jù)安排，上交所和深交所元旦節(jié)前雙雙披露了上市公司2011年年報預(yù)約披露時間表。其中，滬市公司年報的披露工作將于2012年1月18日拉開序幕，至4月28日結(jié)束；深市公司年報的披露工作將于2012年1月10日拉開序幕，至4月27日結(jié)束。

盡管截至12月22日滬深兩市已有824家上市公司發(fā)布了全年業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)增公司達(dá)489家、預(yù)盈28家，合計517家，占63%，但是目前滬、深兩市還有29家*ST類上市公司的2011年年報顯得尤為重要——這29家公司一旦繼續(xù)虧損，則意味著年報出爐之日就是暫停上市行將到來之時，加之撲朔迷離的主板退市制度改革、借殼重組新規(guī)等不確定性因素，暫別二級市場的一年時間里還將會發(fā)生什么重大變化，都是必須引起高度重視的變量。

浙江某私募人士向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，考慮到創(chuàng)業(yè)板退市制度正式推出尚待時日，主板退市制度改革不會很快出臺，但創(chuàng)業(yè)板退市制度定稿則勢必會導(dǎo)致主板退市制度改革預(yù)期升溫，相信留給相關(guān)準(zhǔn)退市公司的時間不會太久。

據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計，目前滬、深兩市處于正常交易狀態(tài)的*ST類個股多達(dá)29家，其中*ST昌九、*ST盛潤A、*ST松遼、*ST博信和*ST太化等多家上市公司借助財政補貼、債務(wù)清理和資產(chǎn)處置等途徑有望實現(xiàn)扭虧；還有*ST福日、*ST寶誠等多家上市公司在2011年三季報就提前實現(xiàn)了扭虧為盈；目前僅有*ST中達(dá)、*ST偏轉(zhuǎn)、*ST鈦白等3家公司2011年三季報預(yù)測當(dāng)年可能出現(xiàn)凈利潤虧損，暫停上市的風(fēng)險相對較大?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者向*ST華控、*ST松遼等多家瀕臨暫停上市的公司溝通也得知，目前這幾家公司已經(jīng)通過財政補貼、債務(wù)豁免、債務(wù)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)處置等一系列措施實現(xiàn)了扭虧。

熟悉ST類上市公司資本運作的某資深投資人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，只要有“殼資源”價值存在，就必然會有突擊“創(chuàng)造”利潤進行“保殼”的行為。去年年底比較典型的案例就是*ST松遼，2011年9月份剛剛宣布申請注冊設(shè)立的子公司北京松遼科技發(fā)展有限公司，注冊資本僅為100萬元，上市公司隨后便迅速通過該公司陸續(xù)獲得了1222萬元、1023.38萬元的工程項目，并在12月份獲得了北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)財政局撥付該公司的3500萬元財政補貼。這對*ST松遼來說，無疑就是一個運作利潤、突擊“保殼”的絕佳平臺。

ST股新的“變身”路徑

但是，即便暫時躲過了一劫，主業(yè)持續(xù)不振的大量ST類上市公司依然必須面對2012年度能否繼續(xù)盈利的嚴(yán)峻考驗，甚至還有非經(jīng)常性損益實現(xiàn)盈利不被認(rèn)可的傳聞兌現(xiàn)的風(fēng)險。因此，一旦轉(zhuǎn)型無望，大多數(shù)ST類上市公司唯一的出路就是加速推進重組。

不過，當(dāng)《每日經(jīng)濟新聞》記者問及如何實現(xiàn)徹底扭虧和持續(xù)性經(jīng)營時，多家ST上市公司均表示，目前基本上不存在暫停上市的風(fēng)險，至于退市政策的變化、會計處理的變化等方面的情況，都還沒有接到有關(guān)文件通知，只能說具體情況再具體分析。對于重組轉(zhuǎn)型方面的打算，其都認(rèn)為是大股東層面的事情，上市公司并不知情，相關(guān)情況將及時通過公告進行披露。

渤海證券認(rèn)為，退市方案目前僅在創(chuàng)業(yè)板進行試點，短期內(nèi)不會在主板推行，但市場對于主板退市制度逐漸完善、趨同創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期將會對上市公司和投資者行為造成影響，既促使投資者更加理性對待ST板塊的投資機會，又促使上市公司更加注重公司業(yè)績增長。

同時，渤海證券還指出，對于投資者來說，投資風(fēng)險提高的預(yù)期使其不再單純投機ST板塊資產(chǎn)重組的爆發(fā)式增長，同時更加看重上市公司的業(yè)績和經(jīng)營情況，對ST股的投資將逐漸回歸理性。

此外，渤海證券還認(rèn)為，對于ST板塊的上市公司來說，預(yù)期更高的退市風(fēng)險將會促使其更加積極推進盈利改善以期“摘星脫帽”；另外退市制度只是不支持已經(jīng)暫停上市的公司通過重組借殼來實現(xiàn)恢復(fù)上市，但暫停上市前仍然可以通過資產(chǎn)重組來達(dá)到保殼的目的，因此正在進行資產(chǎn)重組的ST股公司將會更加積極推動重組進行，一旦重組成功將會實現(xiàn)“烏雞變鳳凰”式的華麗轉(zhuǎn)身。