每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 任世磊    

每經(jīng)記者 任世磊

截至1月6日，A股2012年的第一個交易日和第一個交易周，雙雙走出“開門綠”，讓許多期待“討頭彩”給全年帶來喜氣的投資者深感失望。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理了2012年首周A股市場相關(guān)政策面信息后發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)濟政策、樓市調(diào)控以及貨幣寬松等政策未見實質(zhì)性放松，A股“開門綠”雖令人失望，但實際上早有跡象。

/政策動向/

調(diào)控未見明確寬松信號

元旦過后的首個交易日，雖然滬深兩市受外圍市場利好均高開，但隨后卻一路震蕩回落，最終上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指均以下跌收場，“披紅”變?yōu)?ldquo;掛綠”。而1月5日，雖然四大指數(shù)均有微弱上漲，但幾乎都在盤中創(chuàng)出階段性新低。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理近期基本面消息后明顯感覺到，國內(nèi)經(jīng)濟走勢和歐債危機依然處于復(fù)雜待解狀態(tài)，這種狀態(tài)并未因新年到來而有明顯改觀，因此股市也實在是“紅”不起來。

高層聲音：一季度經(jīng)濟不樂觀

分析政策面動態(tài)，首先必須關(guān)注來自高層的權(quán)威聲音。

據(jù)新華社報道，1月1日至2日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理溫家寶來到湖南省湘潭市、株洲市調(diào)研經(jīng)濟運行。在調(diào)研時，溫家寶強調(diào)：“從全國來說，一季度可能比較困難，這也是我為什么元旦就來和企業(yè)家座談的原因。”

與經(jīng)濟困難相對應(yīng)的是2011年的股市的“極差”表現(xiàn)。2011年上證綜指下跌21.68%，跌幅居歷史第三；深證成指下跌28.4%，跌幅居歷史第二。

上海證券分析師曾小勇認為，A股的走熊與通脹、轉(zhuǎn)型等多因素有關(guān)。

事實上，2011年是宏觀調(diào)控政策密集出臺的一年，從2010年10月直至2011年年底，央行先后5次加息，9次上調(diào)存款準備金率，這對穩(wěn)定物價、遏制通脹起到明顯作用，CPI漲幅在連續(xù)4個月回落之后，2011年11月已降至4.2%的水平，全年物價形成觸頂回落的曲線。

不久前結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，當前經(jīng)濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。會議提出“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào)。而溫總理的前述講話，也傳遞出經(jīng)濟形勢依然面臨困難的信號。

對于未來政策的動向，曾小勇認為有兩點值得關(guān)注：一是關(guān)注實體經(jīng)濟和結(jié)構(gòu)調(diào)整，他認為，流動性的松緊是對重點項目、在建項目和非產(chǎn)能過剩行業(yè)而言，股市、樓市期待短期政策放松注定落空。

第二，“穩(wěn)中求進”的“穩(wěn)”不是不動，而是要穩(wěn)定增長、保持物價總水平基本穩(wěn)定、促進社會和諧穩(wěn)定，同時還要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的進步、技術(shù)改造的進步、管理和效益的進步、改革開放的新突破，這說明保增長也是政策重要目標，但增長方向?qū)⒃跀U大消費需求和非產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資需求上，如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資、民生投資等。

樓市調(diào)控：尚無松動跡象

2011年12月5日，央行三年來首次下調(diào)存款準備金率，很多市場人士認為這是宏觀調(diào)控側(cè)重點變化的細微信號，并期待著調(diào)控政策進一步放松。但事實上，如前所述，“松”不是重點，“穩(wěn)”才是重點。

2011年12月12日至14日在北京舉行的中央經(jīng)濟工作會議認為，推動2012年經(jīng)濟社會發(fā)展，要突出把握好穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財政政策要繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，加大民生領(lǐng)域投入，積極促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，嚴格財政收支管理，加強地方政府債務(wù)管理。

不僅如此，2011年經(jīng)歷嚴厲調(diào)控的樓市也未見松動跡象。

從時間上看，始于2010年1月7日“國十一條”的本輪調(diào)控的嚴厲程度，在之后二、三線城市出臺限購令后達到頂峰；從信貸政策上看，先是提高了二套以上首付比例及房貸利率，其后部分銀行提高了首套房貸款利率，信貸政策的嚴厲也達到新高度。

面對如此嚴厲的調(diào)控政策，過去的一年房地產(chǎn)市場成交慘淡。有數(shù)據(jù)顯示，2011年，14個重點城市累計成交套數(shù)同比下降15%，其中一線城市下降15%，二線城市同比降15%；同時，14個重點城市當年累計成交面積同比下降17%，其中一線城市下降15%；二線城市同比降18%。

長城證券分析師劉昆認為，隨著二、三線城市限購令僅在少數(shù)城市落地和存款準備金率下調(diào)，表明政策嚴厲程度有可能已過了頂點，由觀察期過渡到微調(diào)狀態(tài)，但這并不意味著調(diào)控的放松。

2011年7月的中央政治局會議就強調(diào)，要堅持不懈搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控和保障性住房建設(shè)，堅持調(diào)控決心不動搖、方向不改變、力度不放松，堅決遏制住房價格過快上漲。劉昆預(yù)計，2012年第一季度，以限購為核心的調(diào)控政策對市場震懾作用仍持續(xù)存在，樓市預(yù)計仍將處于成交低迷期。

海外市場：債務(wù)危機繼續(xù)蔓延

去年以來，發(fā)達國家債務(wù)危機主要是歐債危機，已成市場關(guān)注焦點，并將在2012年繼續(xù)發(fā)酵。

2011年2、3月以利比亞為核心的中東局勢動蕩，另外自然災(zāi)害頻發(fā)，如日本地震海嘯導(dǎo)致核泄漏也吸引了世界目光，而葡萄牙繼希臘、愛爾蘭之后于2011年4月尋求國際援助，宣告歐債危機已進一步深化，上述事件的發(fā)生，為全球經(jīng)濟衰退積聚了能量。6月，希臘遭標普、穆迪相繼下調(diào)主權(quán)債信評級，8月初，美國國內(nèi)兩黨對于提高債務(wù)上限談判的糾紛導(dǎo)致標普下調(diào)美國主權(quán)債信評級，由此引發(fā)了新一輪的市場動蕩。

金融危機后，歐元區(qū)重債國的債務(wù)與財政赤字占GDP比重急劇上升，再加上經(jīng)濟恢復(fù)緩慢，赤字規(guī)模的積累引發(fā)市場恐慌，國債收益率飆升導(dǎo)致融資成本暴漲，對這些國家經(jīng)濟雪上加霜。

2012年，不斷蔓延的歐債危機仍未結(jié)束，且有可能迎來更大沖擊。2012年是歐元區(qū)國家債務(wù)到期最多的年份，尤其是法國、意大利與西班牙，到期債務(wù)占總債務(wù)比例分別為20.02%、19.96%和21.47%。由于意、西兩國經(jīng)濟預(yù)期較為悲觀，已成為可能引發(fā)債務(wù)危機的下個標的，從時間來看，2012年2月～4月以及10月的到期債務(wù)最重，歐債危機對世界經(jīng)濟的困擾或仍將反復(fù)，歐元區(qū)陷入溫和衰退已是大概率事件，這也將成為影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇的主要因素之一。

而歐盟為解決債務(wù)危機作出的努力，目前也令人不能樂觀。2011年10月27日的歐盟峰會達成了希臘債務(wù)減記、擴大歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）、銀行注資以及加強金融監(jiān)管等一攬子方案，但卻缺乏關(guān)鍵細節(jié)的支撐，使得方案能否落實令人生疑，并且至今細節(jié)也還未敲定。12月9日，歐盟峰會上23個國家達成新的財政協(xié)議以強化財政紀律，但具體細節(jié)仍未透露，該協(xié)議的有效性有待觀察。

此外，不光通脹水平使得歐洲央行貨幣政策左右為難，歐元區(qū)經(jīng)濟分化也成為其一大困擾。各國信用的差異使得融資成本差距越來越大，加劇了各國經(jīng)濟的分化程度，并且隨著歐債危機深化，德法等經(jīng)濟較好國家也開始下滑。

貨幣政策：多次強調(diào)“穩(wěn)健”

2011年12月5日，央行三年來首次下調(diào)存款準備金率后，很多市場人士對實行更為寬松的貨幣政策抱有希望，期待進一步下調(diào)存款準備金率甚至利率，但管理層多次強調(diào)穩(wěn)健，和市場期待的寬松還有相當?shù)木嚯x。

2011年，貨幣政策在上半年呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。

自2011年1月20日至6月2日，中國人民銀行6次上調(diào)人民幣存款準備金率，由18.5%上調(diào)至21.5%；自2011年2月9日至7月7日，金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率3次上調(diào)，一年期金融機構(gòu)人民幣存款基準利率由2.75%上調(diào)至3.5%，六個月至一年期金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率由5.81%上調(diào)至6.56%。而2011年下半年，央行僅有一次下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

2012年元旦期間，國務(wù)院總理溫家寶在湖南調(diào)研時重申，中央已經(jīng)明確實行穩(wěn)健的貨幣政策，并因時因勢進行預(yù)調(diào)微調(diào)，要有緊有松、有保有壓。2011年底召開的央行貨幣政策委員會2011年第四季度例會也表示，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)形勢變化適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)。這是中央經(jīng)濟工作會議召開以來，央行在半個多月的時間內(nèi)第四次強調(diào)穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)。與此同時，央行行長周小川在2012年新年致辭時也表示，今年要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

這些都顯示出貨幣政策求穩(wěn)的明確信號。而中央經(jīng)濟工作會議也強調(diào)，貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟運行情況，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，發(fā)揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風(fēng)險。

社科院國際金融研究中心研究員、中國經(jīng)濟體制改革研究會研究員鐘偉日前撰文表示，從貨幣數(shù)量、價格和匯率看，貨幣政策目前未出現(xiàn)松動現(xiàn)象?？紤]到經(jīng)濟工作會議之后尚有金融工作等重要會議以及3月將要召開的“兩會”，一直到2012年2月底之前，貨幣政策似仍缺乏趨向松動的窗口期。

/擴容壓力/

圈錢并未放緩

除了經(jīng)濟政策上沒有見到明確放松信號外，A股市場自身面臨的擴容壓力仍不容小覷。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2011年年底到來之時，出現(xiàn)了企業(yè)IPO抓緊最后時間沖刺上會現(xiàn)象。僅在2011年12月28日當天便有3家企業(yè)IPO申請獲證監(jiān)會通過；而在12月29日，有4家創(chuàng)業(yè)板公司公布了自己的招股說明書；12月30日，有4只新股上市。此外，上市公司的再融資勢頭也未減。

2011年年末IPO沖刺

記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，在2011年的最后一周也就是12月26日至30日，A股市場IPO數(shù)量未減，反而多家擬上市公司在進行最后沖刺。

首先在發(fā)行審核方面，上述時間段里，共有7家擬上市公司的IPO通過審核，其中，較為密集的日期是26日、28日，26日共有4家公司上市，3家獲通過；28日則是3家上會公司悉數(shù)通過。

擬上市公司預(yù)披露也在2011年年底最后一周迎來高峰，單在12月29日一天內(nèi)就有4家公司披露了首發(fā)招股說明書；30日又有4家公司進行首發(fā)招股說明書披露；31日是2011年最后一個交易日，共有6家公司披露了招股說明書。換言之，僅在12月29日至31日3天時間里，就有14家上市公司進行了招股書預(yù)披露。

而新股上市也在年末顯得火爆。2011年12月28日，兩只中小板新股衛(wèi)星石化 （002648，收盤價36.94元）和宏磊股份（002647，收盤價10.37元）上市；12月29日，和晶科技（300279，收盤價15.60元）、南通鍛壓（300280，收盤價9.09元）、金明精機（300281，收盤價18.53元）和匯冠股份（300282，收盤價18.65元）4只新股同時上市。

市場人士認為，上述新股年底加速沖刺也在一定程度上影響到了行情走勢。

再融資勢頭不減

同樣，就在2011年年底，再融資圈錢的壓力也成為A股市場的一副重擔。

12月21日，中國平安（601318，收盤價33.85元）公布了《關(guān)于授予董事會一般性授權(quán)發(fā)行新股的議案》和《關(guān)于審議公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券的議案》，公告顯示，本次中國平安擬發(fā)行260億元A股可轉(zhuǎn)債，這也是該公司一年之內(nèi)第二次融資，上一次是今年6月在港股市場增發(fā)約200億港元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這一融資規(guī)模遠遠超過2011年IPO市場的中國水電（601669，收盤價4.03元）等大單，中國水電的融資規(guī)模約135億元。

事實上，2011年A股市場上再融資無論在總量還是單筆融資的規(guī)模上都超過首發(fā)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月22日，當年共有177只個股年內(nèi)實施增發(fā)，募集資金總額接近3500億元，與上年同期3510億元的規(guī)模基本持平。

從單筆融資規(guī)模上看，深發(fā)展A（000001，收盤價15.35元）拋出的290億元的增發(fā)申請是年內(nèi)再融資的最大項目，已相當于IPO第一大單中國水電融資總額的一倍多。

擴容壓力仍存

盡管2011年A股市場的擴容壓力已引起各方高度關(guān)注甚至激辯，但2012年元旦過后，A股市場的擴容趨勢似乎仍不輕松。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱中國證監(jiān)會網(wǎng)站的預(yù)披露信息發(fā)現(xiàn)，新年伊始，A股市場又已有多家公司等待上市。其中，2012年1月5日，就有8家公司公布了首發(fā)招股說明書。而就在新年的第一個交易日（1月4日），又有2家公司的首發(fā)申請獲得通過。不僅如此，A股市場面臨的再融資壓力依然巨大。有數(shù)據(jù)顯示，尚有超過67家公司的增發(fā)申請已獲得證監(jiān)會批準，這67家公司的增發(fā)融資總額有望接近1650億元。

眾多銀行股普遍面臨的融資壓力也引發(fā)市場關(guān)注。

根據(jù)銀監(jiān)會2011年5月頒布的新監(jiān)管標準，正常條件下系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率分別不得低于11.5％和10.5％，對核心資本充足率最低要求分別為9.5％和8.5％。

而從已披露2011年三季報數(shù)據(jù)來看，在國有銀行中，農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.66元）和交通銀行（601328，收盤價4.60元）核心資本充足率低于9.5％。在商業(yè)銀行中，深發(fā)展A、民生銀行（600016，收盤價6.03元）、招商銀行（600036，收盤價11.99元）、興業(yè)銀行（601166，收盤價12.79元）、光大銀行（601818，收盤價2.90元）核心資本充足率低于8.5％。根據(jù)上述標準，上述銀行2011年三季度核心資本充足率都已“踩線”，2012年都有可能選擇通過資本市場募資來補充核心資本。

/前景分析/

上漲需要哪些信心支持？

A股市場上漲需要的信心支持有哪些？總結(jié)各方觀點，政策適當放松、流動性給力以及遏制過度圈錢成為市場關(guān)注焦點。

一季度或降息1～2次

方正證券分析師湯云飛認為，未來貨幣政策寬松空間加大，全年GDP增速或穩(wěn)定在8.9%上下。他認為，2012年一季度或仍將有3次～4次的存款準備金率下調(diào)；貨幣信貸將在一季度后快速回升，2012年年底M2增速或達16.8%，全年新增貸款或超8萬億元；不排除一季度降息1次-2次的可能性；財政政策主要投向東部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、中西部基建和七大新興產(chǎn)業(yè)。

此外，在假設(shè)政府2012年一季度能加速實施寬松政策的預(yù)期下，湯云飛預(yù)測2012年四個季度GDP同比增速分別為8.2%、8.6%、9.2%和9.8%，全年GDP增速將達8.9%～9%。分項看，預(yù)計工業(yè)增加值同比增長13.9%；固定資產(chǎn)投資完成額同比增長21.5%；社會消費品零售總額同比增長17.3%；出口15493億美元，進口14187億美元，貿(mào)易順差1306億美元。

熱錢外流緩解

花旗全球新興市場股票策略師丹尼斯公開表示，2011年推動新興市場資金外流的形勢已經(jīng)緩和，預(yù)計今年新興市場股市有25%～30%的漲幅，“去年沉重打擊新興市場的是加息周期和通脹周期大超預(yù)期構(gòu)成股市的重大利空。隨著2012年的到來，利率和通脹不再上漲，為股市營造了良好的氛圍。”

他還預(yù)計，中國2012年將會先后8次下調(diào)銀行存款準備金率，且每次降幅大約在50個基點，而首次下調(diào)動作預(yù)計將出現(xiàn)在農(nóng)歷春節(jié)前。另外，預(yù)計中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)硬著陸，2012年GDP增幅將在8.5%左右，符合經(jīng)濟軟著陸的要求，他認為中國2012年一季度GDP增幅或放緩至7.5%～8%，但經(jīng)濟將會在年末實現(xiàn)再次反彈。

廣發(fā)銀行報告分析認為，歐債到期高峰將出現(xiàn)在2012年2月～4月，屆時局面可能比現(xiàn)在更為緊急，但高峰過后預(yù)計逐步緩解，由此引發(fā)的新興市場資金外流將告一段落。

遏制圈錢

一方面是無休止的 “圈錢”——如增發(fā)等，一方面是分紅制度的不健全，A股市場的投資者深受其害。

財經(jīng)評論員葉檀日前在其博客表示，在經(jīng)濟景氣周期內(nèi)，十年股指回歸原點的現(xiàn)象并不正常，“圈錢市”是股市十年不上漲的罪魁。在她看來，市場化融資機制不會致使股指下行，只融資而無回報的圈錢才是股指下行根本原因。分紅基數(shù)偏低、分配朝大股東傾斜等問題使普通投資者的回報得不到保障，以致繳納印花稅后投資者“所得到的回報甚至不如定期儲蓄”。除此以外，新股發(fā)行后的畸形造富、創(chuàng)業(yè)板公司對政府補貼的過度依賴也是股市亟待糾正的問題。

而新任證監(jiān)會主席郭樹清推出的“分紅”新政，或許將成為改變的開始。

證監(jiān)會發(fā)言人前不久表示，擬上市公司和已上市公司需明確具體的分紅方案，而這一計劃將首先在擬上市公司中執(zhí)行，要求新股發(fā)行時，在招股說明書中公布具體分紅措施。這一措施立竿見影地反映在其后一批IPO企業(yè)的招股說明書中，他們基本確定了每年現(xiàn)金分紅比例不低于當年可分配利潤的10%。

春節(jié)行情可期

莫尼塔（上海）投資發(fā)展有限公司分析師張志洲認為，歷史規(guī)律顯示，A股在春節(jié)前后往往能夠走出正收益的行情，尤其是在春節(jié)之后一個月。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，過去10年上證綜指1月份的平均收益約為零，春節(jié)集中的2月份平均收益為3.5%。歷史規(guī)律顯示，經(jīng)濟活動淡季和政策趨穩(wěn)的情況下A股市場短期下行風(fēng)險在降低。

張志洲認為，春節(jié)將至，國內(nèi)的經(jīng)濟活動進入淡季，同時出臺超預(yù)期利空政策的概率并不高，近期政策可能仍以維穩(wěn)為主。總體來說，短期的內(nèi)部環(huán)境趨于穩(wěn)定。而季節(jié)性規(guī)律顯示春節(jié)前后上證綜指平均收益率為正。

而綜合絕對正收益概率與相對收益水平來看，在春節(jié)前后30日的周期內(nèi)，農(nóng)業(yè)、有色、家電、信息設(shè)備、房地產(chǎn)、建材以及餐飲旅游行業(yè)更可能收獲較好表現(xiàn)。

據(jù)記者統(tǒng)計，在A股市場21年歷史上，有17年的春節(jié)所在月份滬指都錄得上漲，概率高達80.95%。