每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉 支玉香 鐘子宏    

每經(jīng)記者 朱秀偉 支玉香 鐘子宏

分級基金一向被市場譽為反彈先鋒，大盤觸底反彈之際，分級基金往往最先異動。去年以來，分級基金多次在二級市場上“狂歡”。今年年初以來，在二級市場走勢尚在不溫不火階段時，分級基金中的激進份額已是漲勢凌厲，其中銀華鑫利接連漲停，一周漲幅逼近30%，不少分級基金的激進份額單周漲幅也超過20%。

那么，目前市場中的分級基金有哪些？為何表現(xiàn)如此瘋狂？這種瘋狂又能持續(xù)到什么時候？本次《每日經(jīng)濟新聞》就為你一一解讀。

“真有點當(dāng)年權(quán)證炒作時的勢頭。”點評銀華鑫利（150031，收盤價0.638元）最近表現(xiàn)時，一位曾參與過當(dāng)年權(quán)證炒作的投資者說。

從1月6日收盤的0.44元，到2月3日收盤的0.638元，短短一個月，銀華鑫利累計漲幅高達45%，表現(xiàn)強于兩市所有的上市公司。除此之外，信誠500中證500B、申萬進取、銀華銳進等均有上佳的表現(xiàn)。

正因為如此，分級基金也引來諸多私募、游資的關(guān)注，獲得了大量申購。

銀華鑫利成大黑馬

分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類份額，并分別給予不同的收益分配。從目前已經(jīng)成立和正在發(fā)行的分級基金來看，通常分為低風(fēng)險收益端（優(yōu)先份額）和高風(fēng)險收益端（激進份額）兩類份額。優(yōu)先份額一般可以優(yōu)先獲得分配基準(zhǔn)收益,激進份額最大化補償優(yōu)先份額的本金及基準(zhǔn)收益，激進份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔(dān)損失而獲得一定的杠桿。

銀華鑫利即是銀華中證等權(quán)重90指數(shù)基金的激進份額，其表現(xiàn)始于1月9日，在溫家寶總理強調(diào)提升股市信心的背景下，滬深兩市雙雙大漲，滬指一躍站上2200點，特別是煤炭股大爆發(fā)，數(shù)只個股漲停。已經(jīng)連續(xù)下跌6個月的銀華鑫利也同樣超跌反彈，午后強勢封停。而且這種氣勢得到延續(xù)，1月10日繼續(xù)漲停、1月11日上漲6.77%、1月12日漲3.35%，經(jīng)過短暫調(diào)整，1月17日再度漲停，1月18日大漲3.79%，成為了一匹不折不扣的大黑馬。

而且銀華鑫利絕不是個案。杠桿股基集團皆有上佳表現(xiàn)。這里說的杠桿基金即是分級基金中的激進份額，通常情況下，分級基金中的激進份額用支付利息的方式向穩(wěn)健份額融資買股票，正因為如此而擁有杠桿，同時要承擔(dān)相對更高的風(fēng)險。

吸引大量申購

除銀華鑫利外，多只杠桿基金同期也有上佳表現(xiàn)。比如同瑞B(yǎng)，1月12日交易至今，一共12個交易日，僅有一個交易日收陰線，2月3日，盤中再度大漲近7%，最終報收1.19元。從1月6日至今，申萬進取漲幅為24%、中證500B漲幅高達28%。

“市場情緒正在扭轉(zhuǎn)，很多資金都有抄底的需求，本來是可以通過融資融券放大杠桿，但一方面是成本相對較高，手續(xù)也比較麻煩，還不如直接來購買有杠桿的指數(shù)基金，所以分級基金得到了大量資金的青睞。”一位私募人士向記者表示。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月2日，銀華鑫利份額從2011年年末時的9.29億份增加到了13.9億份，猛增了4.94億份，增幅49.9%。中證500B的份額漲勢更加“兇猛”，從2011年年末的1.34億份增加了2.5億份，增加近一倍。

/操作策略/

分級基金搶反彈 先看杠桿大小

市場反彈時，分級基金往往一馬當(dāng)先成為領(lǐng)漲先鋒。

那么在選擇分級基金時，應(yīng)該關(guān)注哪些“硬”指標(biāo)呢？又有哪些規(guī)律可循？

重點看杠桿

好買基金分析師陸慧天認為，投資分級基金尤其是激進份額，要重點考慮杠桿大小。該分析師介紹：“從目前主流的分級股基來看，一般優(yōu)先份額與進取份額的比例是1:1或者4:6，也就是初始杠桿是2倍或者1.67倍。隨著兩者之間凈值比例的變化，杠桿也會變化。”

一般來說，如果進取份額的凈值增長，則杠桿會減小，如果進取份額的凈值較少，則杠桿會變大。目前大多數(shù)杠桿股基的杠桿在2到4倍之間。投資者在投資時需要先弄清楚杠桿的大小，明確風(fēng)險和收益放大的比例。

春節(jié)前，銀華鑫利之所以飆升，和之前銀華鑫利凈值大跌，杠桿放大不無關(guān)系。

海通證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日，杠桿幅度居前的為申萬進取，當(dāng)前杠桿為4.5倍；其次是銀華鑫利，杠桿為3.31倍。

除此之外，要關(guān)注基金基礎(chǔ)份額的投資標(biāo)的，是以大盤股為主還是小盤股為主，是主動管理型還是被動指數(shù)型。比如在前期上漲中，大盤股表現(xiàn)較好，中證等權(quán)重90漲幅明顯大于其他小盤股指數(shù)，造就了銀華鑫利的搶眼表現(xiàn)。此外，波段操作的投資者可以更多選擇一些指數(shù)型的分級基金，因為指數(shù)型所包含的行業(yè)分布、個股以及倉位比較明確，更有利于做出判斷和操作。

留意過度溢價

上述分析師認為，一般來說，過高的溢價率會透支掉進取份額的未來收益，造成上漲動力不足，因此在投資時需要注意。

從數(shù)據(jù)可以看出，春節(jié)前申萬深成進取杠桿并不小，而因為溢價率過高，因此上漲中二級市場的漲幅小于凈值的漲幅。一般來說，可以觀察歷史上的折溢價情況來對目前份額的折溢價率做出一定的判斷。

另外，可以關(guān)注基金是否可以配對轉(zhuǎn)換。配對轉(zhuǎn)換機制是分級基金獨有的一種交易方式，基礎(chǔ)份額按比例拆分成優(yōu)先份額與進取份額，相反的，優(yōu)先份額與進取份額也可以按比例合并成基礎(chǔ)份額。這種機制可以保證基礎(chǔ)份額整體上沒有過大的折溢價，因為一旦基礎(chǔ)份額的價格和價值偏離過大，就會有套利的空間，從而使價格回歸到價值附近。

目前有配對轉(zhuǎn)換的分級基金中，高溢價率的進取份額一定是對應(yīng)高折價率的優(yōu)先份額。如果沒有轉(zhuǎn)換機制，進取份額往往會出現(xiàn)折價，如長盛同慶B，要特別注意。

此外，對于一些有到期時間的產(chǎn)品，隨著時間臨近，進取份額在二級市場上的價格會逐漸向價值回歸，折溢價將消失。對于無到期時間的產(chǎn)品，在每個折算時間點后由于優(yōu)先份額分紅，杠桿會略有減少，也需要注意。

分析師提醒投資者，杠桿基金是一把雙刃劍，在上漲過程中，漲幅較大，是良好的投資品種，但是在下跌過程中也會放大損失，蘊含著比較大的風(fēng)險。

◎母基金：國投瑞福

類型：主動投資股票型

基金經(jīng)理：黃順祥

到期日：2012-07-16

業(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)×80%+中信標(biāo)普全債指數(shù)×20%

激進份額：瑞福進取（150001）

收益分配：總收益優(yōu)先滿足低風(fēng)險基準(zhǔn)收益，剩余部分按1：9分配。

溢價率：15.72%

初始杠桿：2倍

當(dāng)前杠桿：1.59倍

基金簡介：基金市場上最早的一只分級基金，去年四季度倉位逐步換倉到估值較低的金融和周期性股票，倉位較高，為95.91%。

◎母基金：國聯(lián)安雙禧中證100

類型：被動投資，跟蹤中證100指數(shù)

基金經(jīng)理：黃欣

到期日：2013-04-15

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×中證100指數(shù)收益+5%×活期存款利率（稅后）

激進份額：雙禧B（150013）

收益分配：初始杠桿1.67倍。存在到點折算條款，使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時份額急劇縮小。

溢價率：15.93%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：1.99倍

基金簡介：該基金跟蹤的中證100指數(shù)樣本股覆蓋了銀行業(yè)、鋼鐵業(yè)、電力業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、交通運輸行業(yè)等大型上市公司，其中金融地產(chǎn)占近50%的比重。

◎母基金：國投瑞和

類型：被動投資，跟蹤滬深300指數(shù)

基金經(jīng)理：路榮強

到期日：2012-10-13

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×滬深300指數(shù)收益率＋5%×銀行同業(yè)存款利率

激進份額：瑞和小康（150008）、瑞和遠見（150009）

收益分配：基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時，1元以上部分小康、遠見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠見按2：8的比例分成。

溢價率：-7.42%；5.94%

初始杠桿：1.0倍 ；1.0倍

當(dāng)前杠杠：1.0倍 ；1.0倍

基金簡介：滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。

◎母基金：國泰估值

類型：主動投資股票型

基金經(jīng)理：程洲、周廣山

到期日：2013-02-09

業(yè)績比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)收益率*80%+中證全債收益率*20%

激進份額：國泰進取

收益分配：3年凈值累計漲幅大于-41.4%時，可獲約定年收益5.7%，當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時，可分享部分額外收益。

溢價率：14.54%

初始杠桿：2.0倍

當(dāng)前杠杠：2.47倍

基金簡介：該基金去年四季度末股票倉位為82.99%。去年四季度，該基金繼續(xù)圍繞中游高端裝備和內(nèi)需消費兩大中長期主線布局，主要以機械設(shè)備、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易和醫(yī)藥生物等行業(yè)為主。在個股選擇方面，繼續(xù)重點持有能夠通過產(chǎn)品或服務(wù)的自我更新替代來實現(xiàn)內(nèi)涵式增長的企業(yè)，以及具備行業(yè)整合能力的優(yōu)勢企業(yè)，同時注意回避傳統(tǒng)加工制造企業(yè)。

◎母基金：興業(yè)合潤

類型：主動投資股票型

基金經(jīng)理：王海濤、張惠萍

到期日：2013-4-21

業(yè)績比較基準(zhǔn)：80%×滬深300指數(shù)+20%×中證國債指數(shù)

激進份額：合潤B

收益分配：母凈值位于（0.5，1.21）元時，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時，杠桿為1。

溢價率：12.76%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：1.96倍

基金簡介：該基金去年四季度增持了一部分電力股和地產(chǎn)股參與反彈，同時繼續(xù)減持了一部分估值缺乏安全邊際的成長股，截至去年年底該基金的股票倉位為83.83%。

◎母基金：銀華深證100

類型：被動復(fù)制指數(shù)型

基金經(jīng)理：周毅

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×深證100指數(shù)收益+5%×活期存款利率（稅后）

激進份額：銀華銳進

收益分配：母凈值位于（0.5，1.21）元時，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時，杠桿為1。

溢價率：30.93%

初始杠桿：2倍

當(dāng)前杠杠：2.59倍

基金簡介：深證100主要是由成長性非常突出的中小板公司組成的，從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的角度看，它的成份股中科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)、消費、低碳等等符合經(jīng)濟增長模式的投資標(biāo)的在成分股中占有的比例相對較高。

◎母基金：長盛同慶

類型：主動投資股票型

基金經(jīng)理：王寧

到期日：2012-5-11

業(yè)績比較基準(zhǔn)：70%×滬深300指數(shù)收益+30%×中證全債指數(shù)收益

激進份額：同慶B

收益分配：初始杠桿1.67倍。當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時，杠桿減小。

溢價率：-5.93%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：2.23倍

基金簡介：去年年底股票倉位69.81%，其中金融保險的倉位為24.47%。

◎母基金：銀華中證90指數(shù)

類型：被動投資，復(fù)制指數(shù)型基金，跟蹤中證等權(quán)重90指數(shù)。

基金經(jīng)理：王琦

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×中證等權(quán)重90指數(shù)收益率＋5%×商業(yè)銀行人民幣活期存款利率（稅后）

激進份額：銀華鑫利

收益分配：初始杠桿2倍。

溢價率：37.5%

初始杠桿：2倍

當(dāng)前杠杠：3.31倍

基金簡介：投資于具有良好流動性的金融工具，包括中證等權(quán)重90指數(shù)的成份股、備選成份股、新股（含首次公開發(fā)行和增發(fā)）、債券、債券回購、股指期貨以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許該基金投資的其他金融工具 （但須符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定）。該基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）占基金資產(chǎn)的比例為85%－100%，其中投資于股票的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的85%，投資于中證等權(quán)重90指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%；每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券。

◎母基金：銀華消費主題分級

類型：主動型投資，股票型基金。

基金經(jīng)理：楊靖

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

業(yè)績比較基準(zhǔn)：證內(nèi)地消費主題指數(shù)收益率×80%+中國債券總指數(shù)收益率×20%

激進份額：銀華瑞祥

收益分配：初始杠桿1.25倍。

溢價率：0.23%

初始杠桿：1.25倍

當(dāng)前杠杠：大約2倍

基金簡介：本基金主要投資于大消費行業(yè)中具有持續(xù)增長潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)定增值?，F(xiàn)金、政府債券、股票占比0~95%，權(quán)證占0~3%。

◎母基金：銀華中證內(nèi)地資源

類型：被動投資，復(fù)制指數(shù)型基金，跟蹤中證內(nèi)地資源主題指數(shù)。

基金經(jīng)理：王琦

上市日期：2011-12-21

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

存續(xù)期(年)：不定期

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×中證內(nèi)地資源主題指數(shù)收益率＋5%×商業(yè)銀行人民幣活期存款利率（稅后）

激進份額：銀華鑫瑞

收益分配：初始杠桿1.67倍，在存續(xù)期內(nèi)，本基金(包括銀華資源份額、銀華金瑞份額、銀華鑫瑞份額)不進行收益分配。

溢價率：7.35%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：1.60倍

基金簡介：該基金投資于具有良好流動性的金融工具，包括中證內(nèi)地資源主題指數(shù)的成份股、備選成份股、新股（含首次公開發(fā)行和增發(fā)）、債券、債券回購以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許該基金投資的其他金融工具 （但須符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定）。其基金投資于股票的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的85%，投資于中證內(nèi)地資源主題指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%；現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。

◎母基金：信誠中證500

類型：被動投資，復(fù)制指數(shù)型基金，跟蹤中國股票市場具有代表性的指數(shù)。

基金經(jīng)理：吳雅楠

到期日：1年運作周期（本運作周期截止2012-2-11）

存續(xù)期(年)：不定期

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×中證500指數(shù)收益率+5%×金融同業(yè)存款利率

激進份額：中證500B

收益分配：初始杠桿1.67倍。

溢價率：28.99%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：2.43倍

基金簡介：中證500指數(shù)的成份股及其備選成份股的投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%?，F(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。權(quán)證投資占基金資產(chǎn)凈值的比例為0~3%。

◎母基金：建信雙利分級

類型：主動投資，股票型指數(shù)基金。

基金經(jīng)理：萬志勇、馬志強

上市日期：2011-06-08

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

存續(xù)期(年)：不定期

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×滬深300指數(shù)收益率+5%×商業(yè)銀行活期存款利率

激進份額：建信進取

收益分配：始終保持杠桿1.67倍。

溢價率：15.55%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：1.90倍

基金簡介：該基金投資組合比例為：股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)的90%-95%，權(quán)證投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的0-3%；固定收益類證券和現(xiàn)金投資比例范圍為基金資產(chǎn)的5%-10%，其中現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。

◎母基金：泰達宏利中證500

類型：被動投資，復(fù)制指數(shù)型基金，跟蹤蹤中證500指數(shù)。

基金經(jīng)理：王詠輝

上市日期：2011-06-08

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

存續(xù)期(年)：不定期

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95％×中證500指數(shù)收益率+5％×1年期定期存款利率

（稅后）

激進份額：泰達進取

收益分配：初始杠桿1.67倍。

溢價率：11.57%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：1.69倍

基金簡介：投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括標(biāo)的指數(shù)的成份股、備選成份股、新股、固定收益產(chǎn)品、貨幣市場工具、權(quán)證、股指期貨及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。該基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）占基金資產(chǎn)的比例為85%~100%，其中投資于股票的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的85%，投資于中證500指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%；每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券。

◎母基金：長盛同瑞中證200

類型：被動投資，復(fù)制指數(shù)型，跟蹤中證200指數(shù)。

基金經(jīng)理：王超

上市日期：2012-01-12

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

存續(xù)期(年)：不定期

業(yè)績比較基準(zhǔn)：95%×中證200指數(shù)收益率＋5%×一年期銀行定期存款利率（稅后）

激進份額：同瑞B(yǎng)

收益分配：初始杠桿1.67倍。

溢價率：14.53%

初始杠桿：1.67倍

當(dāng)前杠杠：1.61倍

基金簡介：該基金投資于股票的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為90%－95%，其中投資于中證200指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%?，F(xiàn)金、債券資產(chǎn)及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他證券品種占基金資產(chǎn)比例為5%~10%（其中權(quán)證資產(chǎn)占基金資產(chǎn)比例為0~3%，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值5%）。

◎母基金：申萬深成指分級

類型：被動投資，復(fù)制指數(shù)型，跟蹤深成指

基金經(jīng)理：張少華

到期日：1年運作周期（每年第一個工作日折算）

業(yè)績比較基準(zhǔn)：深證成指增長率×95%+銀行同業(yè)存款利率×5%

激進份額：申萬進取

初始杠桿：2倍。

當(dāng)前杠杠：4.5倍

溢價率：79.75%

基金簡介：該基金跟蹤深證成指。目前該基金杠桿超過4倍，但是溢價率居高不下，該基金極限杠桿達11倍。