每經(jīng)編輯 何志成    

經(jīng)濟(jì)學(xué)家何志成 供每經(jīng)智庫(kù)專稿

自2002年黃金在245美金一盎司附近做了兩個(gè)歷史大底之后差不多剛好漲了十年。漲了多少？讓人咋舌：接近1700美金，翻了6個(gè)跟頭。在這十年期間，多少人企圖中長(zhǎng)線做空黃金，結(jié)果都被黃金的洶涌漲勢(shì)所吞噬。黃金如此牛，使得被負(fù)利率折磨許久的很多中國(guó)人犯了收藏黃金病，幾年來(lái)，菜市口黃金銷售越來(lái)越火爆，節(jié)假日需要排隊(duì)，如同不要錢。相信黃金一定能夠持續(xù)上漲，未來(lái)還會(huì)再翻幾個(gè)跟頭。持這種觀點(diǎn)的中國(guó)人幾乎涵蓋了中產(chǎn)者的全部，而且在進(jìn)入201后年迷信黃金的居然越來(lái)越多。

保衛(wèi)人民幣不能靠黃金

我在2010年初撰寫《保衛(wèi)人民幣》一書時(shí)，給黃金做了明確的定位：黃金不是必需品，也不是消費(fèi)品，而是投資品，且是充滿了巨大泡沫，動(dòng)蕩劇烈的投資品；黃金是“小盤股”，（全球的實(shí)物黃金儲(chǔ)備只有15000噸--20000噸之間，每一噸現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于5000萬(wàn)美元，按最大值算，全球黃金儲(chǔ)備相當(dāng)于一萬(wàn)億美金。而全球的外匯儲(chǔ)備是多少？超過(guò)十萬(wàn)億美金），不適宜做國(guó)家儲(chǔ)備，尤其不適宜做中國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備。但卻正好可做賭博的籌碼，可以在高拋低吸過(guò)程中賺取價(jià)差。黃金市場(chǎng)太小了，比大宗商品市場(chǎng)更小，因此其泡沫的容量更大，更適宜炒作；黃金有泡沫，未必立即爆；但指望它成為國(guó)際貨幣，宣傳人類社會(huì)將回到金本位時(shí)代，則是典型的炒作。

總之，黃金就是投資品，而且只是全球很少國(guó)家投資者才追捧的投資品。當(dāng)中國(guó)人買的太多了，黃金會(huì)暴跌。到時(shí)候中國(guó)人哭都來(lái)不及。

黃金在勞動(dòng)力價(jià)值提升最快的國(guó)家最可能被追逐，比如中國(guó)；黃金在一國(guó)貨幣匯率被嚴(yán)重低估而又得不到糾正時(shí)最可能被追逐，比如中國(guó)；黃金在社會(huì)保障最脆弱的國(guó)家最容易被追逐，比如中國(guó)；黃金在投資品市場(chǎng)最匱乏的國(guó)家最容易被追逐，比如中國(guó)。

勞動(dòng)力價(jià)值提升最快，相對(duì)剩余價(jià)值量轉(zhuǎn)化為積累的部分也越大。何謂跨時(shí)空的勞動(dòng)力價(jià)值交換，就是指將能夠創(chuàng)造價(jià)值時(shí)的積累在喪失勞動(dòng)力價(jià)值創(chuàng)造能力時(shí)用來(lái)交換跨時(shí)空的勞動(dòng)力價(jià)值。這句話說(shuō)的很繞，道理其實(shí)很簡(jiǎn)單：一個(gè)人在能夠勞動(dòng)時(shí)拼命地勞動(dòng)，更多的積累，為了什么？為了在喪失勞動(dòng)能力時(shí)生活水平不至于下降太多，不至于得了大病住不起院。但是，轉(zhuǎn)為積累的部分必須保值，否則很難實(shí)現(xiàn)跨時(shí)空的勞動(dòng)力價(jià)值交換--二十年后，儲(chǔ)蓄的財(cái)富很可能一錢不值。怎么保值？靠?jī)?chǔ)藏？沒(méi)門。因?yàn)樨?fù)利率會(huì)使任何實(shí)物包括黃金都大幅度貶值。負(fù)利率是催趕老百姓趕赴投資品市場(chǎng)的鞭子，而投資品都需要高拋低吸。遺憾的是，中國(guó)至今沒(méi)有對(duì)投資品市場(chǎng)的正確評(píng)價(jià)。一方面是負(fù)利率，一方面是投資品市場(chǎng)暴漲暴跌。這是中國(guó)的大問(wèn)題，也是被管理者最忽略的問(wèn)題。為什么如此？因?yàn)闆](méi)有保護(hù)投資者的基礎(chǔ)理論，高層很少能夠體會(huì)老百姓儲(chǔ)備勞動(dòng)力價(jià)值的艱難！

一個(gè)普通的勞動(dòng)者有了一點(diǎn)點(diǎn)剩余財(cái)富之后要不要儲(chǔ)備起來(lái)，怎么儲(chǔ)備？靠投資？還是二者兼而有之？很顯然，黃金在過(guò)去十年間是兼而有之的投資品，而且?guī)缀跏侵袊?guó)老百姓唯一的投資品。但在中國(guó)，懂得高拋低吸的投資者不多，投資黃金更是以實(shí)物為主，追高為主。顯然這是不靠譜的。

投資方式選擇的不靠譜源于選擇投資品市場(chǎng)的不靠譜。黃金市場(chǎng)火爆，暴露了中國(guó)老百姓投資意識(shí)的簡(jiǎn)單化。但為什么中國(guó)老百姓簡(jiǎn)單，因?yàn)橥顿Y本身不被承認(rèn)。

投資，就是保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)包括產(chǎn)權(quán)，但中國(guó)至今沒(méi)有旗幟鮮明地保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)的投資法。股票市場(chǎng)更是以洗劫投資者為快。除了股票市場(chǎng)，還有房子。很多老百姓買房子，越高越買。但房子可靠嗎？在它暴漲時(shí)，很少有人從投資品的定義告訴老百姓：房子在某種時(shí)期很可能成為負(fù)資產(chǎn)！

現(xiàn)在老百姓瘋狂地買入黃金玉石等奢侈品、收藏品，但很少有人告訴他們，它們都有可能成為負(fù)資產(chǎn)。

必須強(qiáng)調(diào)，中國(guó)人追漲黃金玉石等奢侈品、收藏品更多的是出于無(wú)奈，宋鴻兵的《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》一書為什么在中國(guó)賣的很火，因?yàn)樗笏恋匦麄鼽S金暴漲論--只有在中國(guó)才有市場(chǎng)。但該書回避了一個(gè)黃金暴漲的必然邏輯：當(dāng)黃金被一個(gè)國(guó)家的老百姓拼命地追捧時(shí)，說(shuō)明這個(gè)國(guó)家在貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中已經(jīng)失敗，因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家的貨幣已經(jīng)不被老百姓信任，該國(guó)貨幣市場(chǎng)已經(jīng)徹底地失去了“跨時(shí)空的勞動(dòng)力價(jià)值交換”的功能！這可能也是為什么越來(lái)越多的人會(huì)選擇到國(guó)外定居的原因！

保衛(wèi)人民幣不能靠黃金呀！

黃金的抗通脹功能是相對(duì)的

說(shuō)儲(chǔ)備黃金能夠抗通脹，能夠保值，只是個(gè)相對(duì)的概念，要看在那個(gè)國(guó)家，在那個(gè)時(shí)代，目前全世界只有中國(guó)和印度的老百姓相信黃金保值，如同只有中國(guó)在炒作玉石。從更廣義的范圍思考，黃金保值論是個(gè)偽命題。一個(gè)明顯的例子是：全球投資者運(yùn)用最多的抗通脹工具是大宗商品，包括原油。持有這些商品（期貨）的頭寸數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)黃金（期貨）的國(guó)際持倉(cāng)量。而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，平倉(cāng)潮往往使得這些“投資品”價(jià)格暴跌。即使是黃金，也有暴跌，比如2008年4月金價(jià)突破1000大關(guān)后的一次大回撤，跌幅超過(guò)400美金（40%），2011年9月，黃金第二次站上1900美金之后突然間跳水，一個(gè)月跌幅接近500美金（20%）。

但是，很多人立即會(huì)拿出數(shù)據(jù)證明，黃金在過(guò)去十年間平均年漲幅超過(guò)10%，不僅超過(guò)CPI漲幅，也超過(guò)任何投資品漲幅。為什么不是保值投資的最佳選擇呢？回答這個(gè)問(wèn)題必須引入大周期理論，這個(gè)大周期理論不僅包括黃金漲跌的大周期，還要包括全球經(jīng)濟(jì)的大周期，以及投資品市場(chǎng)的大周期，當(dāng)然，還不能忘了美元的大周期。這是一個(gè)很大、牽連很廣的邏輯關(guān)系。

看一下黃金的十年大圖形就明白，金價(jià)的這一輪上漲是與全球經(jīng)濟(jì)的“黃金十年”密切相關(guān)的，這是分析金價(jià)漲跌趨勢(shì)的一條邏輯主線。過(guò)去的十年為什么全球經(jīng)濟(jì)非常好呢？主要是得益于全球化，因?yàn)橹袊?guó)加入WTO，中國(guó)的勞動(dòng)力價(jià)值優(yōu)勢(shì)得以充分地體現(xiàn)。同時(shí)還因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：歐美英日等發(fā)達(dá)國(guó)家更多的注重服務(wù)業(yè)的發(fā)展，尤其是注重虛擬金融市場(chǎng)的發(fā)展，而將制造業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家，特別是轉(zhuǎn)移到中國(guó)。這個(gè)歷史趨勢(shì)，引發(fā)了二戰(zhàn)以后全球經(jīng)濟(jì)的第二次大繁榮。而這個(gè)繁榮也制造了全球經(jīng)濟(jì)失衡，招致全球性危機(jī)！2008年爆發(fā)的美國(guó)金融業(yè)債務(wù)危機(jī)以及后來(lái)爆發(fā)的歐債危機(jī)美債危機(jī)都是經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)了頭的必然結(jié)果，是國(guó)際分工再度失調(diào)的結(jié)果。如果說(shuō)，經(jīng)濟(jì)全球化與金價(jià)大幅度上漲有著正相關(guān)的邏輯關(guān)系，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)需要大調(diào)整了，金價(jià)還能漲多高呢？

雖然波動(dòng)幅度和漲跌時(shí)間會(huì)有錯(cuò)位，但金價(jià)與大宗商品也有著正面相關(guān)的邏輯關(guān)系。國(guó)際大宗商品以銅、鋁、煤炭、鐵礦石、原油為最大宗，黃金白銀是其中的小弟弟。我們仔細(xì)地觀察一下就明白，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)度最大的大宗商品是下跌最早、最快、最敏感的，黃金和原油反應(yīng)則相對(duì)較慢，比較抗跌。為什么？因?yàn)辄S金不是一般的投資品。

今年黃金很可能先跌后漲

黃金是復(fù)雜的，其復(fù)雜性就在它有著多重屬性，避險(xiǎn)功能就是其最大的屬性之一。通常情況下，當(dāng)大宗商品因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑而下跌時(shí)，金價(jià)也會(huì)跟著走，但當(dāng)大宗商品因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)而下跌時(shí)，金價(jià)未必跟著走；而當(dāng)大宗商品因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)預(yù)期而下跌時(shí)，金價(jià)很可能還上漲！這個(gè)邏輯怎么理解？它源于黃金的儲(chǔ)藏屬性以及很小的期貨持倉(cāng)量：一般的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金價(jià)的反應(yīng)不會(huì)很敏感，但較大的金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，金價(jià)一定下跌，因?yàn)楹芏嗟娘L(fēng)險(xiǎn)敞口需要平倉(cāng)黃金期貨去彌補(bǔ)；但當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在時(shí)，尤其是這場(chǎng)局部戰(zhàn)爭(zhēng)有可能在中東地區(qū)爆發(fā)時(shí)，金價(jià)與原油將成為最大的受益者。

現(xiàn)在金價(jià)所面臨的國(guó)際局勢(shì)就是這么復(fù)雜，它即面臨全球債務(wù)危機(jī)的平倉(cāng)大潮沖擊，也面臨著“歐美英”為了轉(zhuǎn)嫁危機(jī)而可能挑起戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；即面臨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致大宗商品下跌的沖擊，也存在著中國(guó)高通脹環(huán)境可能在2012年卷土重來(lái)的支撐。那么，未來(lái)金價(jià)到底是漲是跌呢？

我的看法是：春節(jié)之后金價(jià)下跌的可能性很大。這源于幾個(gè)基本判斷：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)減速，房?jī)r(jià)會(huì)在春節(jié)后急跌。雖然CPI未必跌，但綜合物價(jià)水平會(huì)下調(diào)，也就是說(shuō)，人民幣的實(shí)際購(gòu)買力會(huì)上升；同時(shí)，未來(lái)兩個(gè)月很可能是歐債危機(jī)總爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)間，希臘退出歐元區(qū)的可能性很大。而到目前為止，歐元區(qū)國(guó)家還沒(méi)有出售黃金，沒(méi)有用黃金償債，這即是黃金節(jié)前堅(jiān)挺的原因，也是未來(lái)它會(huì)下跌的原因，因?yàn)闅W元區(qū)國(guó)家肯定要出售黃金，尤其是全球第四大黃金儲(chǔ)備國(guó)意大利，包括歐洲央行。可以這樣說(shuō)，在面臨巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，欠債大國(guó)的國(guó)家黃金儲(chǔ)備遲遲不拋售是難以讓人理解的。這也證明了我的一個(gè)基本判斷：黃金是小盤股，一旦發(fā)生拋售，很可能急跌、暴跌，拋售國(guó)覺(jué)得得不償失，所以不敢拋售。黃金天生具有避險(xiǎn)功能，但很少人知道它還有反作用力。不到萬(wàn)不得已時(shí)，歐元區(qū)國(guó)家很不情愿拋售黃金，但今年很快將出現(xiàn)迫不得已的事情，歐元區(qū)國(guó)家拋售黃金是大概率事件。

黃金急跌后很可能再度暴漲，因?yàn)樵谒奈逶路?，伊朗開戰(zhàn)又可能被爆炒，即使不打，戰(zhàn)爭(zhēng)陰云也會(huì)越來(lái)越濃。因此今年黃金很可能是震蕩市，先跌后漲。

金價(jià)能漲多少？我仍然堅(jiān)持在2011年9月初發(fā)表文章中所作的分析：金價(jià)在1700上下反復(fù)震蕩很久，但只要沒(méi)有有效突破1750，未來(lái)再次跌破1650，則是急跌信號(hào)。目標(biāo)：1465，甚至1165；但如果今年中東地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，金價(jià)會(huì)立即沖擊2000大關(guān)；相反，若沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)，金價(jià)很難突破1930。關(guān)鍵點(diǎn)在哪？上方看1785，突破要追，下方看1650，跌破要平倉(cāng)。真正的好買點(diǎn)，應(yīng)該在1400以下。