每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳俞伊 任世磊    

每經(jīng)記者 陳俞伊 任世磊

湘鄂情（002306，收盤價(jià)15.59元）在三季報(bào)中對(duì)2011年業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)：全年預(yù)增70%～100%。如果按2010年全年凈利潤(rùn)5802萬元計(jì)算，2011年其盈利過億希望很大。不僅如此，對(duì)于未來的業(yè)績(jī)情況，公司也提出了持續(xù)大幅增長(zhǎng)的預(yù)期。截至2月8日，湘鄂情仍未作出業(yè)績(jī)預(yù)告修正。

然而，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)卻沒有換來股價(jià)的飛漲，相反，自湘鄂情2009年上市至今，其股價(jià)跌幅達(dá)40%。即使在近期市場(chǎng)大幅反彈中，湘鄂情股價(jià)也表現(xiàn)不佳，處于滯漲狀態(tài)。如此巨大的反差，緣由何在？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這份看似光鮮的業(yè)績(jī)預(yù)告，其背后卻夾雜水分——因?yàn)楦咴鲩L(zhǎng)很大一部分源自2010年的低基數(shù)。另外，公司老店盈利水平存在下降趨勢(shì)，新店成本高企盈利難以支撐，“巨幅增長(zhǎng)”的預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)也有難度。

高增長(zhǎng)歸功于低基數(shù)

業(yè)績(jī)過億，業(yè)績(jī)翻番，都足夠讓投資者驚喜。湘鄂情此前預(yù)計(jì)，公司2011年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度為70%～100%。如果按照其2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5802萬元計(jì)算的話，其2011年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)最低為9863萬元，最高則可達(dá)1.16億元。

值得注意的是，湘鄂情去年業(yè)績(jī)大增，和較低的基數(shù)不無關(guān)系。

2010年全年，湘鄂情業(yè)績(jī)同比下降了24.38%。尤其是當(dāng)年第四季度，公司當(dāng)季凈利潤(rùn)幾乎為零。對(duì)此，公司在2010年的年報(bào)中解釋稱，因?yàn)樾麻_門店一次性攤銷費(fèi)用大，以及舊門店的改造裝修等原因超計(jì)劃的擴(kuò)張吞噬了利潤(rùn)。其中，新設(shè)直營(yíng)店帶來的2252萬元的虧損，對(duì)老店裝修改造減少營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1800萬元，合計(jì)4052萬元。如果不是這些意外損失，公司2010年全年凈利潤(rùn)將增加數(shù)千萬元，這樣，較高的基數(shù)將使其2011年凈利潤(rùn)遠(yuǎn)不如公告中的那般亮麗。

由此不難發(fā)現(xiàn)，湘鄂情2011年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)還得歸功于2010年的低基數(shù)。

記者致電公司董秘辦，董秘助理證實(shí)，2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度大確實(shí)是得益于2010年凈利潤(rùn)相對(duì)較低。關(guān)于“巨幅持續(xù)增長(zhǎng)”也只是針對(duì)2011年的業(yè)績(jī)。

多家門店盈利增長(zhǎng)受阻

如果說2011年湘鄂情的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)有徒有其表之嫌，那公司對(duì)未來業(yè)績(jī)“巨幅增長(zhǎng)”的定位，是否也有水分？

2010年是湘鄂情上市后第一年，也是其歷史上擴(kuò)張速度最快的一年。相關(guān)資料顯示，2010年全年，湘鄂情開始運(yùn)作多家新店，并對(duì)數(shù)家老店進(jìn)行了裝修。公司在2011年三季報(bào)中指出，“今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及公司凈利潤(rùn)持續(xù)巨幅增長(zhǎng)的原因主要是原有門店業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定提高，去年新開門店逐步進(jìn)入成熟期。”對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)比了公司過去幾年的盈利數(shù)據(jù)，卻有不同發(fā)現(xiàn)。

首先，老店業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定提高的說法實(shí)難有說服力。通過對(duì)比2008年至2010年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，湘鄂情的13家已有門店中，有8家門店的盈利出現(xiàn)下降，比例接近61.5%，而僅有3家門店的盈利出現(xiàn)增長(zhǎng)，其余門店盈利狀況基本持平。值得注意的是，8家盈利下降的門店中有7家2010年的盈利水平甚至低于上市前的2008年。其中武漢店下滑幅度尤為引人注意，自2008年時(shí)的1218萬元下降到2010年的265萬元，下滑幅度達(dá)到78.24%。

其次，在新店方面，湘鄂情2010年收購(gòu)2家加盟店、開業(yè)直營(yíng)店8家，而這8家店面在2010年大部分仍處于虧損狀態(tài)。

不過對(duì)此，湘鄂情董秘助理告訴記者，新開門店一般需要1年左右的時(shí)間才能盈利，但每個(gè)項(xiàng)目的具體情況不同，也會(huì)有所差別。

國(guó)信證券行業(yè)分析師曾光向記者證實(shí)，公司新開門店一般6～12個(gè)月可開始單月盈利，3～5年處于快速增長(zhǎng)期，之后邁入成熟期。

成本高企 擴(kuò)張難以為繼

2011年湘鄂情前三季度的凈利潤(rùn)7591萬元，相比2009年前三季度的5717萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅15％。需要注意的是，2011年的業(yè)績(jī)是在新開8家直營(yíng)店、收購(gòu)2家加盟店且逐步進(jìn)入成熟期情況下的凈利潤(rùn)，且沒有考慮通脹，且2009年的業(yè)績(jī)是上市之前的數(shù)據(jù)。

在老店的盈利處于增長(zhǎng)空間有限，甚至出現(xiàn)下降趨勢(shì)的情況下，只能受益于新店擴(kuò)張帶來的外延式增長(zhǎng)的湘鄂情，一旦新店擴(kuò)張的速度停下來，那么其業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)能否得到持續(xù)？

記者注意到，上市后的湘鄂情在新建門店的花費(fèi)上可謂“大手筆”。2011年半年報(bào)顯示，湘鄂情西安南二環(huán)店項(xiàng)目本來預(yù)計(jì)投入7980萬元，但調(diào)整之后的投入金額為10480萬元；武漢的三陽(yáng)路店項(xiàng)目調(diào)整后計(jì)劃投入10200萬元。僅這兩家店面的投入已經(jīng)約2億元，而目前公司盈利最好的門店也只有2000多萬元，多數(shù)僅有幾百萬元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中餐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，凈利潤(rùn)率太低，擴(kuò)張中需要大量的現(xiàn)金，成本控制又很難做。

按照原來的計(jì)劃，上市以后，湘鄂情準(zhǔn)備用募集資金開設(shè)10家左右的新店，但是因種種原因，有4家門店已取消。由于公司募集資金賬戶僅剩資金2.22億元。按照前述新開一家門店需要投入1億元左右來計(jì)算，公司目前的資金情況難以支撐繼續(xù)擴(kuò)張。

那么，老店盈利出現(xiàn)下降趨勢(shì)，新店進(jìn)入成熟期并沒帶來業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，繼續(xù)擴(kuò)張又難以繼續(xù)，那么公司用什么來支撐“業(yè)績(jī)巨幅增長(zhǎng)”？