每經(jīng)記者毛晉楠 作為2011年的私募明星，銀帆投資在2012年繼續(xù)乘風(fēng)破浪。今年一月，銀帆系再度取得驕人的成績，通過果斷加大對煤炭、有色等資源類股票的配置，并受益于年初資源類股票帶領(lǐng)大盤從低位反彈上揚(yáng)，銀帆投資管理的3只私募產(chǎn)品亦取得了優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，更是獲得了1月私募季軍。 銀帆投資為何能在大盤低迷中獲得不俗的收益？他們有哪些操作策略？如何看待未來的投資機(jī)會？ 本周五，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對銀帆投資進(jìn)行了專訪，銀帆投資判斷，龍年A股將以結(jié)構(gòu)性和階段性行情為主基調(diào)。 基本面無憂 NBD：銀帆怎么看貨幣政策未來的變化以及中國經(jīng)濟(jì)的增速下滑？ 銀帆投資：我們預(yù)測，2012年我國的貨幣政策將出現(xiàn)一定幅度的寬松。2012年我國經(jīng)濟(jì)總體增長幅度將出現(xiàn)一定幅度下滑，但考慮到國家可能采取一些必要的調(diào)控措施，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)增速合理的可持續(xù)增長區(qū)間。 NBD：未來通脹可能如何演變？對市場影響如何？ 銀帆投資：2012年國內(nèi)通脹水平總體會呈現(xiàn)一個(gè)逐步回落的下降態(tài)勢。首先，必須明確一點(diǎn)的是，高通脹對股市的抑制作用十分明顯。其原因是，多數(shù)高通脹都會伴隨著高利率和經(jīng)濟(jì)增長的更大的不確定性，從而提高公司的資金成本，公司盈利往往被大幅壓縮，但同時(shí)提高了股東需求回報(bào)率，因此壓低了股票的合理估值水平。2012年國家將繼續(xù)采取抑制通脹水平的宏觀調(diào)控政策，預(yù)期國內(nèi)整體通脹水平將步入良性區(qū)間，這對中國股市而言將構(gòu)成一定程度的利好支撐。NBD：資金面的整體情況將如何？ 銀帆投資：2012年國內(nèi)資金面較2011相比總體將呈現(xiàn)更為寬松的局面。NBD：如何看養(yǎng)老金入市的影響？ 銀帆投資：首先，準(zhǔn)許養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資，可以為二級市場引入更多源頭活水，同時(shí)壯大資本市場機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模，短期有利于提振股市信心；其次，作為穩(wěn)健投資風(fēng)格的典型代表型資金，養(yǎng)老金入市中長期還有助于熨平市場波動(dòng)，發(fā)揮市場穩(wěn)定器的作用。 NBD：怎么看待新股發(fā)行制度市場化改革繼續(xù)深化？ 銀帆投資：目前我國新股發(fā)行是典型的機(jī)構(gòu)幫忙報(bào)價(jià)，新股詢價(jià)完全失去了原本的意義，并最終演變成一種價(jià)格操縱，使市場的定價(jià)功能出現(xiàn)較嚴(yán)重的扭曲，市場配置資金功能的有效性也備受質(zhì)疑。 房地產(chǎn)具備階段性投資機(jī)會 NBD：春節(jié)期間樓市成交極度低迷，大量房企度日如年，房地產(chǎn)會否迎更大一輪調(diào)整？如何看房地產(chǎn)板塊的機(jī)會？ 銀帆投資：從中央執(zhí)行調(diào)控樓市的決心來判斷，預(yù)計(jì)2012年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整將持續(xù)和深化。因此，對于地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會，我們總體維持謹(jǐn)慎偏樂觀態(tài)度。 謹(jǐn)慎的原因在于，一方面，房地產(chǎn)行業(yè)本身具有周期性特征，經(jīng)過十幾年的高速發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)已步入成熟階段；另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)目前在中國也處于非“政府鼓勵(lì)和發(fā)展”的階段。 樂觀的原因在于，目前A股市場上地產(chǎn)類上市公司的股價(jià)和估值已較多地反映了未來樓市可能繼續(xù)下跌的預(yù)期?？紤]到未來貨幣放松的概率是在逐步增大的，國家雖抑制投資需求，但首套購房、自住型改善需求是鼓勵(lì)的、支持的，以及政府后續(xù)調(diào)控總基調(diào)有望由“堅(jiān)定不移”變成“鞏固成果”等一系列積極因素影響，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)未來或出現(xiàn)一些階段性的投資機(jī)會。 歐債露曙光QE3敲響前奏 NBD：惠譽(yù)下調(diào)意大利、西班牙等五國評級，歐債危機(jī)對市場后續(xù)影響如何？ 銀帆投資：我們最新注意到，1月30日在比利時(shí)布魯塞爾召開的歐盟峰會上，除英國和捷克外，歐盟其他25個(gè)成員國同意將簽署由德國倡議的強(qiáng)化預(yù)算紀(jì)律的新財(cái)政條約。此外，在峰會上歐盟各成員國還就引進(jìn)被稱為歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的永久性救援基金達(dá)成了一致意見。歐盟此次峰會向外界釋放出了從根本上解決歐債危機(jī)的積極信號，雖然解決歐債問題的徹底解決尚需時(shí)日，但至少讓市場看到了一絲曙光。上述惠譽(yù)舉措，我們認(rèn)為對市場的影響有限。 NBD：美聯(lián)儲決定未來三年維持接近0的超低利率，QE3會否到來？ 銀帆投資：目前，我們可以觀察到的現(xiàn)象是，雖有跡象顯示全球經(jīng)濟(jì)下行，但美國經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張。近期，美聯(lián)儲宣布低利率政策進(jìn)一步延期至2014年底，引發(fā)市場猜測美聯(lián)儲在為推出QE3做些前奏。但我們認(rèn)為，這只是美聯(lián)儲推出QE3的一個(gè)充分條件，未來美聯(lián)儲是否實(shí)質(zhì)性推出QE3或在什么時(shí)候推出存在變數(shù)，關(guān)鍵還是要看美國經(jīng)濟(jì)狀況和就業(yè)情況能否向著政府預(yù)期的方向持續(xù)改善。 龍年存結(jié)構(gòu)性階段性機(jī)會 NBD：國債期貨仿真交易下周開始，這是否是養(yǎng)老資金入市的信號？ 銀帆投資：國家推出國債期貨，將有利于活躍國內(nèi)債券市場，這為穩(wěn)健型養(yǎng)老金入市買債提供了較好的市場土壤。但養(yǎng)老資金能否真正入市，以及入市的時(shí)機(jī)還牽涉到中國證券市場方面的其他改革和安排。 NBD：最近產(chǎn)業(yè)資本大幅增持，是市場見底信號嗎？ 銀帆投資：我認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本的增持行為主要反映的是產(chǎn)業(yè)資本對公司估值水平的認(rèn)可情況。這可作為投資者把握市場中長期投資機(jī)會的一個(gè)參考指標(biāo)。短期來看，產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向?qū)κ袌鲎邉莶痪邆鋮⒖夹?。市場見底或見底的影響因素?fù)雜，不僅僅看產(chǎn)業(yè)資本的增減持行為。NBD：你們怎么看A股今年及未來兩年的行情？判斷的理由是什么？ 銀帆投資：我們認(rèn)為，A股市場在今年將以結(jié)構(gòu)性和階段性行情為主基調(diào)。 更長遠(yuǎn)點(diǎn)看，我們認(rèn)為，A股市場未來一到兩年內(nèi)大?；虼笮艿母怕识急容^低，結(jié)構(gòu)性和階段性行情將成為A股市場的主基調(diào)。 我們一直把經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場流動(dòng)性作為判斷中國A股市場投資機(jī)會的兩大核心指標(biāo)。目前或未來幾個(gè)月內(nèi)，可以預(yù)期的是，國家對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑的承受能力，導(dǎo)致現(xiàn)行緊縮的貨幣政策很難長期維持下去。因此2012年內(nèi)，央行的貨幣政策會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的寬松，但反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，雖然資金面的供給會出現(xiàn)一定程度寬松局面，但目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長的方式面臨了一個(gè)實(shí)質(zhì)性的瓶頸。國家目前大力提倡和主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的升級和轉(zhuǎn)型，但這并非一蹴而就的事情。因此，在可以預(yù)見的一兩年內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和貨幣政策導(dǎo)致的市場流動(dòng)性均不足以觸發(fā)A股市場進(jìn)入系統(tǒng)性的牛市投資機(jī)會，結(jié)構(gòu)性和階段性行情將成為A股市場的主基調(diào)。 NBD：本周五大盤還是突破了2350點(diǎn)，這是否表明行情可看高一線？ 銀帆投資：從目前來看，A股市場正從前期的整體性下跌演變?yōu)檎鹗幏磸椄窬帧Ｎ覀冋J(rèn)為其原因主要是：目前A股市場整體處于經(jīng)濟(jì)增速不算差且貨幣政策寬松有預(yù)期的階段。但今年二季度甚至下半年，A股行情可以看高一線的主要因素還是靠國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)性改善。但如果這兩個(gè)影響A股走勢的核心指標(biāo)不會出現(xiàn)向市場預(yù)期方向進(jìn)行改善，A股后續(xù)的行情總體升勢會有限。 操作思路 半倉運(yùn)作看好四大板塊 NBD：“煤飛色舞”后，房地產(chǎn)開始整體接棒，該板塊后市機(jī)會如何？ 銀帆投資：從近兩年中央執(zhí)行樓市調(diào)控政策的決心來判斷，預(yù)計(jì)2012年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整將持續(xù)和深化。因此，對于地產(chǎn)板塊我們總體維持謹(jǐn)慎偏樂觀態(tài)度。綜合來看，房地產(chǎn)板塊會在今年出現(xiàn)一個(gè)階段性的配置機(jī)會。 NBD：目前看好什么板塊機(jī)會？ 銀帆投資：我們主要看好：文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新材料等行業(yè)。原因主要是：這些行業(yè)板塊均受到國家產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)力支持，符合中國未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的發(fā)展要求。 NBD：目前是否可以保持較高倉位？你們倉位如何？ 銀帆投資：最近A股持續(xù)反彈，我們總體保持了較高的倉位水平。目前市場在經(jīng)歷連續(xù)反彈之后，指數(shù)出現(xiàn)了高位鈍化勢態(tài)，我們的倉位也在這兩天進(jìn)行了調(diào)整，目前總體倉位為50%。 重視風(fēng)控價(jià)值和成長并舉 NBD：銀帆是如何取得業(yè)績逆市增長的呢？ 銀帆投資：我們管理的三期信托產(chǎn)品均成立于2011年下半年，如果回頭看當(dāng)時(shí)A股市場走勢，總體而言是一個(gè)震蕩抵抗性走跌的熊市。在這種情況下，我們總體保持了低倉位運(yùn)行，很大程度上回避了大盤系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的凈值損失。 產(chǎn)品業(yè)績增長主要受益于去年下半年我們參與了幾次板塊方面的階段性反彈行情，其中包括去年10月國家推進(jìn)深化文化體制改革決定出臺后，整個(gè)文化傳媒板塊出現(xiàn)的階段性行情機(jī)會。今年年初，我們則加大了對煤炭、有色等資源類股票的配置。 NBD：公司的投資理念和投資風(fēng)格是什么？ 銀帆投資：我們的投資理念是價(jià)值與成長兼具，估值和趨勢并舉。投資風(fēng)格是通過專業(yè)的研究分析挖掘成長價(jià)值被低估的投資品種，以獲取持續(xù)穩(wěn)定的超額收益為投資使命。同時(shí)通過倉位的調(diào)整控制和動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置，有效地回避證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。