每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

“上周四和周五，銀行間市場(chǎng)利率突然大幅攀升，2月17日7天回購(gòu)利率盤(pán)中最高到了7%，已經(jīng)接近春節(jié)前的高位。”北京地區(qū)一位商業(yè)銀行資金部門(mén)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，流動(dòng)性緊張或許已經(jīng)到了央行不得不出手的地步了。

央行通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率的變化，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，也從源頭上把控銀行信貸資金的投放能力。貨幣寬松的下一步，是否是信貸寬松的“盛宴”？

外匯占款難補(bǔ)流動(dòng)性

中國(guó)人民銀行2月20日公布數(shù)據(jù)顯示，今年1月外匯占款余額為25.4996萬(wàn)億元人民幣，據(jù)此計(jì)算，當(dāng)月外匯占款新增約1409億元人民幣，合約223.7億美元，這是自去年四季度三個(gè)月連續(xù)下降以來(lái)首次新增。

按照去年的邏輯，外匯占款的增長(zhǎng)使得央行需要提高準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性，然而周六央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率顯然有更多考慮。

“強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，外匯占款的變化并不是決定性的因素。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，當(dāng)前最主要的問(wèn)題還是信貸增長(zhǎng)較慢以及經(jīng)濟(jì)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，1月份新增的1400余億外匯占款，較2011年月均新增外匯占款2316億元和2010年的月均2724億元相比，也出現(xiàn)了大幅回落。“過(guò)去5年中，外匯占款月度新增量能保持在2500億～3000億元以上的高水平，未來(lái)很可能月度外匯占款新增會(huì)僅有1000億～1500億元的水平，甚至更低。”中國(guó)社科院金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來(lái)5年中國(guó)可能進(jìn)入外匯占款增量大幅減少的時(shí)期。

在外匯占款大幅減少的同時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)2月央票到期量?jī)H為120億元，且沒(méi)有到期的正回購(gòu)，央票及正回購(gòu)到期規(guī)模較1月的1260億元環(huán)比驟降逾90%。

此外，1月份緊急輸入流動(dòng)性實(shí)施的逆回購(gòu)也陸續(xù)到期，1月17日與19日，央行分別實(shí)施逆回購(gòu)1690億元和1830億元，期限均為14天。

“1月份央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作暫時(shí)緩解了金融體系流動(dòng)性緊張的狀況，但是隨著逆回購(gòu)到期，2月份金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性轉(zhuǎn)趨緊張。2月份盡管外匯占款可能轉(zhuǎn)正，但是逆回購(gòu)到期預(yù)計(jì)將導(dǎo)致流動(dòng)性減少2000億以上，而本次降低準(zhǔn)備金率大約可以釋放流動(dòng)性4000億，這樣可以緩解緊張的流動(dòng)性。”中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

降準(zhǔn)還有空間

“目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行面臨更大的約束來(lái)自于75%的存貸比紅線(xiàn)。由于近幾年信貸高速擴(kuò)張，目前除了幾家國(guó)有大型商業(yè)銀行外，多數(shù)中小商業(yè)銀行都已經(jīng)逼近這條紅線(xiàn)。”劉煜輝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，存準(zhǔn)率下調(diào)提升商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)是否有效，這取決于商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的意愿是否強(qiáng)烈。

今年1月人民幣貸款增加額度只有7381億元，較去年同期少增2882億元，大幅低于此前1萬(wàn)億元的市場(chǎng)預(yù)期，甚至加上表外融資、直接融資后的1月社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)也不足萬(wàn)億。對(duì)于央行提出的M2增長(zhǎng)14%的預(yù)期，如果信貸仍然地量增長(zhǎng)，顯然將難以達(dá)到。

諸建芳認(rèn)為，考慮到存貸比的因素，中小銀行貸款增加幅度有限，這要求加大債券發(fā)行規(guī)模才能滿(mǎn)足社會(huì)融資的增加，因此預(yù)計(jì)未來(lái)政策一方面將弱化存貸比考核，另一方面將促進(jìn)債券的發(fā)行，增加債券融資的比重。

目前，存貸比考核是否將出現(xiàn)放松還沒(méi)有明顯的跡象，而信貸擴(kuò)張是否能在存準(zhǔn)率下調(diào)的刺激下應(yīng)聲提速也很難說(shuō)，多家機(jī)構(gòu)對(duì)2月份的信貸投放預(yù)期僅是平穩(wěn)增長(zhǎng)，是否超過(guò)萬(wàn)億還很難說(shuō)。

國(guó)泰君安證券在研報(bào)中指出，貨幣寬松將醞釀信貸寬松，而信貸寬松的標(biāo)志是新增信貸的連續(xù)同比多增。2008年的信貸寬松滯后貨幣寬松3個(gè)月，2005、2010年滯后約6個(gè)月，信貸寬松滯后貨幣寬松最快3個(gè)月，最慢6個(gè)月。如果將今年貨幣寬松的開(kāi)始由2011年9月國(guó)債收益率的下降開(kāi)始計(jì)算，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“根據(jù)前三輪的規(guī)律，我們認(rèn)為信貸寬松在今年1季度后將持續(xù)出現(xiàn)。”

國(guó)盛證券研究所所長(zhǎng)周明劍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，存準(zhǔn)率年內(nèi)還有幾次下調(diào)的空間，存準(zhǔn)率這單一工具的調(diào)控力度有限，并不能解決資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾，央行應(yīng)該有更多針對(duì)性的政策，比如對(duì)中小銀行動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金率的調(diào)整，來(lái)滿(mǎn)足中小企業(yè)的資金需求。

國(guó)泰君安預(yù)計(jì)2012年M2實(shí)際增速為12%以上，對(duì)應(yīng)新增M2為10萬(wàn)億以上，新增信貸不少于8萬(wàn)億，預(yù)計(jì)未來(lái)存準(zhǔn)率還有2次以上的下調(diào)空間。