每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

2011年，整個(gè)券商行業(yè)的年報(bào)注定難看。

本周，東北證券（000686，收盤價(jià)15.30元）率先披露虧損年報(bào)。而從全行業(yè)來看，除了中信證券（600030，收盤價(jià)12.24元）一枝獨(dú)秀外，其余券商業(yè)績?nèi)看蠓禄?。然而，在同樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國整個(gè)金融體系中，銀行、保險(xiǎn)、信托三大產(chǎn)業(yè)卻保持穩(wěn)定的高增長。與它們相比，證券行業(yè)持續(xù)萎縮。

“證券行業(yè)依舊無法擺脫‘靠天吃飯’的命運(yùn)?！弊蛉眨?月2日），某上市券商高管向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“可以說證券行業(yè)的改革轉(zhuǎn)型已到迫在眉睫的地步。若不能盡快改革創(chuàng)新，讓券商盈利結(jié)構(gòu)更多元化，未來券商只能是死路一條。”

2012年2月，證監(jiān)會(huì)以不同形式召集證券公司開會(huì)，就證券公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和行業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行了調(diào)研。券商也提出了一系列改革措施建議。分析人士指出，一旦券商改革的閘門打開，那么將為整個(gè)證券行業(yè)打開一片新的天地。從A股市場(chǎng)的券商板塊來看，也極有可能繼2006年“借殼上市潮”之后，再次掀起又一波券商股的狂炒。

兩大繩索捆住證券業(yè)手腳

申銀萬國的統(tǒng)計(jì)顯示，2009年證券行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到2.03萬億元，2010年跌至1.97萬億元，而到2011年末，行業(yè)總資產(chǎn)已下滑到1.57萬億元。這與整個(gè)金融行業(yè)中銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和信托業(yè)等領(lǐng)域相比，形成了巨大的反差。

尤其值得一提的是，在去年的熊市行情中，證券行業(yè)的利潤更是低得可憐。從上市券商已公布的數(shù)據(jù)來看，東北證券去年凈利潤為虧損1.5億元。其他上市券商中，除了中信證券預(yù)計(jì)凈利潤同比增長11%外，其余均出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)申銀萬國統(tǒng)計(jì)顯示，2011年證券行業(yè) （106家證券公司）利潤總和還不如交通銀行一家的凈利潤，更不要說工農(nóng)中建這四大國有銀行了。

什么原因造成證券行業(yè)的景氣度與宏觀走勢(shì)背道而馳？申銀萬國分析師孫婷認(rèn)為，主要是由于監(jiān)管過嚴(yán)和市場(chǎng)不完善。

首先，證券行業(yè)受到的監(jiān)管過于嚴(yán)厲，很多業(yè)務(wù)的開展受到限制。如證券公司設(shè)立營業(yè)部受到諸多限制，申請(qǐng)過程相當(dāng)復(fù)雜。另外，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品發(fā)行也采用審批制，投資范圍同樣受到一定的限制。

其次，證券業(yè)持續(xù)萎縮與資本市場(chǎng)不夠完善也有較大關(guān)系。如做市商交易尚未推出，金融衍生品市場(chǎng)還處于起步階段等。由于市場(chǎng)約束過嚴(yán)，導(dǎo)致行業(yè)的主要收入來源靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入，2010年這兩塊業(yè)務(wù)收入占到全行業(yè)總收入的71%。

券商改革空間巨大

那么，證券行業(yè)改革的空間到底有多大？

孫婷認(rèn)為，從國外券商行業(yè)典型代表如摩根士丹利、美林證券和高盛的盈利模式來分析，可以看出主要有四大特點(diǎn)：一是傭金收入占比持續(xù)下滑，美國證券行業(yè)傭金收入占比已從1980年的35%下降到現(xiàn)在的18%左右，遠(yuǎn)低于我國證券行業(yè)水平，高盛的傭金收入占比甚至低至9%；第二，做市商交易收入占有重要地位，國際大投行的占比往往到20%左右，占比最高的高盛達(dá)35%；第三，資管業(yè)務(wù)收入占比高于國內(nèi)券商；第四，債券和企業(yè)咨詢業(yè)務(wù)占比明顯高于國內(nèi)。

結(jié)合美國證券行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國當(dāng)前的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，孫婷認(rèn)為，券商的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是由傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)，向高附加值的咨詢業(yè)務(wù)和創(chuàng)新的買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)該從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)向提供增值服務(wù)和產(chǎn)品的綜合財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；投行業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)承銷業(yè)務(wù)向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)管理是證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向；傳統(tǒng)的自營業(yè)務(wù)向創(chuàng)新的買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

四大創(chuàng)新業(yè)務(wù)或相繼推出

2012年2月，證監(jiān)會(huì)以不同形式召集證券公司，就業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和行業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行了調(diào)研，并廣泛征求對(duì)行業(yè)發(fā)展和機(jī)構(gòu)監(jiān)管工作的意見和建議，接下來會(huì)對(duì)相關(guān)的建議研究實(shí)施方案，以加快行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

中信證券分析師潘洪文認(rèn)為，2012年管理層的監(jiān)管思路正在發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，“放松管制、加快創(chuàng)新”是未來的方向。券商管制放松有望在2012年取得重大突破，證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將迎來大發(fā)展。申銀萬國表示，通過討論，初步達(dá)成六大共識(shí)。首先是新股發(fā)行制度改革的出臺(tái)，這是解決資本市場(chǎng)吸引力、構(gòu)建良好健康資本市場(chǎng)的關(guān)鍵性問題；二是大力發(fā)展債券，如高收益率債券；三是把網(wǎng)點(diǎn)打造成財(cái)富管理平臺(tái)，取消現(xiàn)場(chǎng)開戶，營業(yè)部的格局將發(fā)生重大變化；四是新型營業(yè)部專門做財(cái)富管理、投資咨詢等高端業(yè)務(wù)；五是調(diào)整和改變風(fēng)控體系；六是盤活保證金、托管股權(quán)。

證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新也將推動(dòng)券商擺脫盈利模式單一的現(xiàn)狀。申銀萬國認(rèn)為，有4個(gè)方面的創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望推出：一是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。目前融資融券業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)為常規(guī)化，但規(guī)模相對(duì)較小。轉(zhuǎn)融通推出后，券商將從證券金融公司借券，再轉(zhuǎn)借給客戶賺取息差收入。目前證券金融公司已經(jīng)成立，處于招聘人員組建階段。

二是股票約定式回購，上交所推出股票約定式回購，中信、海通和銀河為首批試點(diǎn)券商?！肮善奔s定式回購”即指機(jī)構(gòu)客戶可以持有的股票作為抵押品，向證券公司“貸款”，并支付給證券公司高于銀行同期貸款利息的業(yè)務(wù)。此項(xiàng)業(yè)務(wù)將大大消化券商的自有資金，提升盈利水平。

第三是金融衍生品套期保值。券商可以利用金融衍生品進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，降低自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

最后是做市商交易。未來場(chǎng)外市場(chǎng)將實(shí)行做市商交易，將給券商帶來相應(yīng)交易收入，該交易在美國大投行中收入占比為30%~35%。