每經(jīng)記者 劉明濤

如同天氣變幻無(wú)窮，年初還生龍活虎的A股近來(lái)突然“重病纏身”，死氣沉沉，3月中旬還在沖擊2500點(diǎn)，如今卻已退守2245點(diǎn)一帶，狂瀉200點(diǎn)，兩度遭遇“黑色星期三”，讓投資者迷茫。市場(chǎng)不安之聲四起，有分析師更是放言A股將跌破前低2132點(diǎn)。股指跌跌不休，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲觀(guān)預(yù)期尤生，場(chǎng)內(nèi)資金更是士氣低迷，A股仿佛又成“絞肉機(jī)”。

時(shí)近4月，上市公司高密度業(yè)績(jī)披露期即將來(lái)臨，市場(chǎng)又將如何表現(xiàn)？如何看待當(dāng)前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市趨勢(shì)，連續(xù)大跌后市場(chǎng)能否步入反彈?本報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院院長(zhǎng)李偉先生。讓我們來(lái)聽(tīng)聽(tīng)他的最新看法。

這次假摔力度大

記者（以下稱(chēng)NBD）：李院長(zhǎng)，你好！我記得春節(jié)前后，我們一直是看好市場(chǎng)的，認(rèn)為大反彈來(lái)臨。

李偉（以下稱(chēng)李）：是的。春節(jié)后第一期的《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)紙，頭版頭條的標(biāo)題，就是四個(gè)字——《A股立春》。

NBD：那這個(gè)春天是不是太短暫了一點(diǎn)？反彈約兩個(gè)月的時(shí)間就結(jié)束了？

李：時(shí)間兩個(gè)月，幅度300點(diǎn)。如果從反彈來(lái)看，不短了。反彈的第一目標(biāo)位，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)完成。

NBD：前兩周的周刊，我們定位市場(chǎng)下跌為假摔，現(xiàn)在觀(guān)點(diǎn)變化了嗎？

李：就這一輪反彈來(lái)講，我們?nèi)匀欢x目前的下跌為假摔。只是假摔的力度過(guò)大了，把市場(chǎng)和很多投資者摔痛了。

NBD：半個(gè)月時(shí)間，股指轉(zhuǎn)眼間再次回落到2245點(diǎn)一帶，你覺(jué)得致使行情轉(zhuǎn)變的原因是什么？

李：比較大的因素，還是兩方面因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的悲觀(guān)心態(tài)：一是對(duì)即將公布的宏觀(guān)數(shù)據(jù)整體的悲觀(guān)預(yù)期，二是對(duì)年初反彈行情進(jìn)行回踩和修復(fù)。這波反彈，畢竟很多個(gè)股漲幅巨大。而這波強(qiáng)勁的反彈，我們始終看見(jiàn)的是機(jī)構(gòu)資金流出市場(chǎng)的身影，機(jī)構(gòu)從一開(kāi)始，就持續(xù)處于消極之中。因此，這波反彈，實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)資本和大型游資共同努力的結(jié)果。機(jī)構(gòu)的這種消極效應(yīng)，在調(diào)整中會(huì)起到效能放大的作用。加劇了下跌的力度和幅度。這也是這波回調(diào)迅猛而力度大的根本原因吧。

NBD：能具體闡述下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲觀(guān)預(yù)期體現(xiàn)在哪里嗎?這是當(dāng)前投資者頗為關(guān)注的問(wèn)題。

李：看看近期的一些數(shù)據(jù)確實(shí)顯示宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于很大的不確定性之中。本周統(tǒng)計(jì)局公布，今年1、2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6060億元，同比下降5.2%。其中，國(guó)企利潤(rùn)同比下降19.7%，而鋼鐵、化工利潤(rùn)增速下滑較快，這可是自2009年11月以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，考慮到“兩會(huì)”期間國(guó)家調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)幾個(gè)月，此項(xiàng)數(shù)據(jù)都不會(huì)好看，換句話(huà)說(shuō)，一季度可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)刻。

NBD：這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該是引發(fā)本周三暴跌的原因之一吧。估計(jì)清明后即將公布的3月份宏觀(guān)數(shù)據(jù)也是比較不好看的。

李：應(yīng)該不是很好看。如果說(shuō)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑是過(guò)去式，那么即將公布的數(shù)據(jù)，宛如一團(tuán)烏云，目前正密布在A股上空。首先來(lái)看看CPI，3月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲，大蔥最高價(jià)能達(dá)到每公斤10元，最近幾天，大白菜價(jià)格又暴漲。這些情況聽(tīng)起來(lái)相當(dāng)?shù)目膳?。同時(shí)，由于伊朗問(wèn)題敘利亞問(wèn)題遲遲得不到比較明晰的解決途徑，地緣政治和地區(qū)沖突的緊張關(guān)系，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格今年也持續(xù)大漲。原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，既對(duì)當(dāng)期CPI影響負(fù)面，同時(shí)加大企業(yè)成本，本身對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響很大。所以說(shuō)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，原油價(jià)格維持高位，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)CPI的擔(dān)憂(yōu)，一旦該數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，那么也就意味“滯脹”可能再次到來(lái)。這是市場(chǎng)比較憂(yōu)慮的。

其次，進(jìn)出口數(shù)據(jù)也不樂(lè)觀(guān)。今年前兩個(gè)月，水泥及水泥熟料出口124萬(wàn)噸，同比下降30%，出口金額7489萬(wàn)美元，同比下降25%，其中2月份水泥及水泥熟料出口的離岸價(jià)格是自去年7月份以來(lái)的最低價(jià)格。同樣，紡織品服裝今年前兩個(gè)月出口312.3億美元，下滑2.58%，值得關(guān)注的是，2月份單月該數(shù)據(jù)降幅環(huán)比增大。

再次，當(dāng)前的外匯資產(chǎn)增幅也是在減小，最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月外匯資產(chǎn)為234139.1億元，較去年12月末增長(zhǎng)1750.37億元；2月份為234769.61億元，較1月份增加630.51億元，由此可見(jiàn)，2月份的增幅較1月份下降1119.86億元。從銀行公布的結(jié)售匯情況來(lái)看，結(jié)售匯的順差也急劇縮小。

最后，3月份匯豐銀行公布中國(guó)制造業(yè)PMI初值為48.1%，創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)。

以上這樣的一些畫(huà)面，“構(gòu)圖”色調(diào)確實(shí)比較灰暗，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)再加上此前熊市受傷的恐慌，自然讓這波回踩力度加大。因此，不難理解。

NBD：你提到，第二個(gè)下跌原因，是對(duì)前期漲幅的修復(fù)，又如何理解呢？

李：這只需要一個(gè)數(shù)據(jù)就能解釋。這就是今年以來(lái)的A股的漲幅，在大盤(pán)回調(diào)之前，指數(shù)上漲300點(diǎn)，漲幅約12%，但是個(gè)股表現(xiàn)卻很活躍，最大漲幅超過(guò)100%的個(gè)股超過(guò)5只，有200余只個(gè)股最大漲幅都超過(guò)了50%，特別是房地產(chǎn)股，在沒(méi)有明顯松動(dòng)預(yù)期的情況，走出一波反彈行情，個(gè)股漲幅過(guò)大自然會(huì)積累很多獲利盤(pán)，資金出貨鎖定利潤(rùn)，個(gè)股回落擠壓股指泡沫，也就顯得順理成章。另外，不得不提的是，個(gè)股股價(jià)在暴漲的同時(shí)，上市公司自身盈利狀況是在下滑的，從已經(jīng)披露的年報(bào)就能看出，估值壓力、盈利下滑，導(dǎo)致市場(chǎng)需要一波調(diào)整鞏固之前反彈的成績(jī)。

二次探底還是探底回升？

NBD：我們還注意到當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老金入市尤其關(guān)注。很多人認(rèn)為，財(cái)政部關(guān)于養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的通知，導(dǎo)致了市場(chǎng)的下跌。

李：我想這個(gè)基本上是一個(gè)偽命題，或者我們說(shuō)，是一個(gè)典型的金融噪音吧。市場(chǎng)跌了，分析師們每天總要事后去牽強(qiáng)附會(huì)的找一些理由，這是分析師和咨詢(xún)師們必須的工作。但是，我們要冷靜看待這些問(wèn)題。

NBD：養(yǎng)老金入市問(wèn)題難道一點(diǎn)影響也沒(méi)有？

李：資本市場(chǎng)是最敏感的，是集中了全社會(huì)和經(jīng)濟(jì)體的所有神經(jīng)元和神經(jīng)末梢。因此，對(duì)任何的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)發(fā)生影響。這也就是為什么會(huì)出現(xiàn)所謂的“蝴蝶效應(yīng)”。但是，最終影響資本市場(chǎng)的，還必須是實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。養(yǎng)老金問(wèn)題，我們要清楚：第一，雖然財(cái)政部是3月26日發(fā)布通知，但是文件顯示的發(fā)布日期是2月15日，而廣東省千億養(yǎng)老金委托全國(guó)社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)，是在3月19日提出，所以這個(gè)通知要求與廣東省試點(diǎn)并沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)。

NBD：這個(gè)還真沒(méi)有注意到。

李：第二，養(yǎng)老金問(wèn)題對(duì)A股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性運(yùn)行影響并不大。首先是投入股市二級(jí)市場(chǎng)的資金，肯定是慎之又慎的。養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)很明確：主要以固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主。社?；鹄硎聲?huì)研討會(huì)近日在深圳召開(kāi)，社保基金會(huì)發(fā)言人強(qiáng)調(diào)這批資金會(huì)更多配置到固定收益類(lèi)產(chǎn)品。由此可見(jiàn)，未來(lái)養(yǎng)老金真正投入到A股市場(chǎng)的資金量極其有限，對(duì)A股實(shí)質(zhì)性作用不大。當(dāng)然，在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，很多制度規(guī)范不完善的情況下，我們也絕不贊成養(yǎng)老金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的二級(jí)市場(chǎng)的。這是對(duì)全國(guó)人民養(yǎng)命錢(qián)的不負(fù)責(zé)任。

一個(gè)佐證就是，廣東宣布千億養(yǎng)老金委托全國(guó)社保運(yùn)營(yíng)的消息公布后，市場(chǎng)并沒(méi)有什么太大反應(yīng)。略為高開(kāi)后，就恢復(fù)常態(tài)運(yùn)行。說(shuō)明市場(chǎng)并不是太在乎養(yǎng)老金入市的消息。

NBD：投資者目前最關(guān)心的莫過(guò)于這輪下跌何時(shí)到頭，目前很多分析師都在做預(yù)測(cè)，有的甚至已經(jīng)看到前期低點(diǎn)2132點(diǎn)，你對(duì)大跌的幅度有何看法呢？

李：點(diǎn)位我們從來(lái)不預(yù)測(cè)，也無(wú)法預(yù)測(cè)，這是分析師們的事情。我們就是研究一種趨勢(shì)。就我們的研究的趨勢(shì)來(lái)看，跌破前低的可能性很小。畢竟相比2011年，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境整體轉(zhuǎn)暖，資金面也較去年寬松，本周大跌雖然破掉半年線(xiàn)，但是在2245點(diǎn)又形成強(qiáng)力支撐，這個(gè)長(zhǎng)期價(jià)值中樞對(duì)股指的支撐作用很大，在釋放前期積累的泡沫風(fēng)險(xiǎn)后，未來(lái)近一步深跌的幾率不大。

NBD：你對(duì)2245點(diǎn)這個(gè)點(diǎn)位特別關(guān)注。

李：是的，記得在2008年股市破掉2245點(diǎn)后，我們?cè)?jīng)專(zhuān)門(mén)撰文論證，在經(jīng)歷了2006~2008年大牛大熊之后，就一個(gè)比較長(zhǎng)的期限來(lái)說(shuō)，2245點(diǎn)“區(qū)域”，將是一個(gè)價(jià)值中軸區(qū)域，市場(chǎng)會(huì)圍繞這個(gè)橫軸大幅波動(dòng)。

4月反彈可期

NBD：對(duì)于4月行情，你有何希望？

李：一句話(huà)概括，2245有支撐，A股4月有反彈。

NBD：支持這個(gè)判斷的理由是什么?

李：前面我們已經(jīng)分析了，當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面的構(gòu)圖，比較灰暗。但很多時(shí)候，宏觀(guān)面的因素，與中短期市場(chǎng)并不一致。中短期市場(chǎng)，特別是短期市場(chǎng)，最主要的決定因素，是資金和市場(chǎng)預(yù)期。最典型的是2003~2004年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但是，股市卻是大熊市。要支撐4月的反彈，主要還是看資金面的情況。

NBD：能具體分析嗎？

李：目前，我們監(jiān)測(cè)的情況表明，經(jīng)濟(jì)體資金面相對(duì)寬裕。我們先來(lái)看幾組資金市場(chǎng)數(shù)據(jù)。首先是Shibor，不論是隔夜還是一周兩周和月度數(shù)據(jù)目前都處于低位。雖然近兩天可能因?yàn)楣?jié)日因素?cái)_動(dòng)，略微走高，但是，總體仍然在低位運(yùn)行。過(guò)去的運(yùn)行表明，一旦這些利率水平大幅上升，往往預(yù)示著市場(chǎng)資金吃緊，相應(yīng)的，股票市場(chǎng)會(huì)持續(xù)走低。比如就最近的，去年12月大跌期間，不論是隔夜還是周、月利率曲線(xiàn)都是快速大幅上升的；其次，銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率各品種，也在低位運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)顯示，目前銀行間市場(chǎng)資金面是趨于寬松的。

其次，我們還能從銀行公開(kāi)操作看出，雖然政策仍然是維持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，但是操作上已經(jīng)有松動(dòng)跡象。本周二，在公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量增加的背景下，央行進(jìn)行的28天期正回購(gòu)操作規(guī)模由上周的500億元增至700億元，與此同時(shí)，1年期央票則繼續(xù)停發(fā)。央票繼續(xù)停發(fā)，繼續(xù)釋放流動(dòng)性放松的信號(hào)。事實(shí)上，公開(kāi)市場(chǎng)操作的頻率和數(shù)量，暗示了央行對(duì)貨幣政策持續(xù)松動(dòng)的強(qiáng)烈預(yù)期。

再次，來(lái)看銀行理財(cái)產(chǎn)品的狀況。今年以來(lái)，短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率一直走低，今年3月，銀行發(fā)行的1個(gè)月期限以下產(chǎn)品的平均收益率已經(jīng)降至3.4%，這從側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體內(nèi)“不差錢(qián)”的現(xiàn)實(shí)。

最后，月度新增貸款也可能逐漸放大，今年前兩個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款分別為7381億元和7107億元，并不算高，低于市場(chǎng)預(yù)期，但是3月份新增信貸規(guī)模極有可能超過(guò)8000億元，甚至達(dá)到1萬(wàn)億元，說(shuō)明信貸需求已較前期改善。

這四大跡象透露的信息表明，整個(gè)市場(chǎng)資金面正在回暖，并且明顯好于去年。

NBD：資金面寬松，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀(guān)，這與2009年的市場(chǎng)環(huán)境相仿。

李：的確是這樣，我也更愿意拿當(dāng)前的市場(chǎng)與2009年相比。打開(kāi)滬指的K線(xiàn)圖，你可以看到，2009年1月到2月中旬，股指快速反彈，這是對(duì)2008年一波大熊市進(jìn)行一次反彈修復(fù)行情，在次貸危機(jī)的影響下，當(dāng)時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面并不好，但是4萬(wàn)億投資的提出，巨大的資金流預(yù)期攪活了整個(gè)A股市場(chǎng)。而今年以來(lái)的反彈，是對(duì)2011年大跌的一次反彈修復(fù)，外部宏觀(guān)環(huán)境因?yàn)闅W債危機(jī)顯得比較窘困，這是今年與2009年第一個(gè)相似點(diǎn)。

其次，2009年第一波反彈修復(fù)行情后，2月下旬到3月上旬，市場(chǎng)也發(fā)生了一次暴跌，那次暴跌慘狀比目前應(yīng)該還慘，不少小盤(pán)股跌幅超過(guò)20%甚至是30%，股指跌幅也達(dá)到了13%，而且很多個(gè)股連續(xù)跌停。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)驚恐萬(wàn)狀，絕大多數(shù)人認(rèn)為，市場(chǎng)反彈徹底結(jié)束了。二次探底之聲也不絕于耳。但是，當(dāng)時(shí)的《每日經(jīng)濟(jì)新聞》堅(jiān)持認(rèn)為，屬于正常的修復(fù)式下跌。3月中旬，經(jīng)過(guò)暴跌洗禮的市場(chǎng)，再次昂首向上。

而這次，始于“兩會(huì)”后的暴跌，更多基于宏觀(guān)環(huán)境擔(dān)憂(yōu)，連續(xù)走低，滬指回落幅度已經(jīng)有8%，特別是本周，大盤(pán)異?？植?，殺跌個(gè)股逐漸增多，恐慌的投資心理蔓延在市場(chǎng)周?chē)贿^(guò)，隨著前期漲幅迅猛的個(gè)股開(kāi)始大幅回調(diào)，跌停板的增多，下跌的空間也在不斷壓縮。我倒認(rèn)為這是第二個(gè)相仿點(diǎn)。

NBD：我注意到，2009年2月中下旬暴跌后，經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整，A股又重拾漲勢(shì)，今年還會(huì)重演這樣的故事嗎？

李：連續(xù)暴跌后，我們認(rèn)為，4月份A股會(huì)有一波反彈行情，反彈可能會(huì)超過(guò)前期高點(diǎn)2478點(diǎn)，但是受到宏觀(guān)因素的影響，反彈的高度到底會(huì)有多高，只能是拭目以待。市場(chǎng)不變的，永遠(yuǎn)是變化。我們只能根據(jù)到時(shí)候變化了的各方面的情況，進(jìn)行策略研究和策略調(diào)整。

NBD：謝謝李偉先生給我們的精彩解讀。