每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

如同天氣變幻無窮，年初還生龍活虎的A股近來突然“重病纏身”，死氣沉沉，3月中旬還在沖擊2500點(diǎn)，如今卻已退守2245點(diǎn)一帶，狂瀉200點(diǎn)，兩度遭遇“黑色星期三”，讓投資者迷茫。市場不安之聲四起，有分析師更是放言A股將跌破前低2132點(diǎn)。股指跌跌不休，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲觀預(yù)期尤生，場內(nèi)資金更是士氣低迷，A股仿佛又成“絞肉機(jī)”。

時近4月，上市公司高密度業(yè)績披露期即將來臨，市場又將如何表現(xiàn)？如何看待當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和股市趨勢，連續(xù)大跌后市場能否步入反彈?本報記者專訪了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院院長李偉先生。讓我們來聽聽他的最新看法。

這次假摔力度大

記者（以下稱NBD）：李院長，你好！我記得春節(jié)前后，我們一直是看好市場的，認(rèn)為大反彈來臨。

李偉（以下稱李）：是的。春節(jié)后第一期的《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報紙，頭版頭條的標(biāo)題，就是四個字——《A股立春》。

NBD：那這個春天是不是太短暫了一點(diǎn)？反彈約兩個月的時間就結(jié)束了？

李：時間兩個月，幅度300點(diǎn)。如果從反彈來看，不短了。反彈的第一目標(biāo)位，應(yīng)該說已經(jīng)完成。

NBD：前兩周的周刊，我們定位市場下跌為假摔，現(xiàn)在觀點(diǎn)變化了嗎？

李：就這一輪反彈來講，我們?nèi)匀欢x目前的下跌為假摔。只是假摔的力度過大了，把市場和很多投資者摔痛了。

NBD：半個月時間，股指轉(zhuǎn)眼間再次回落到2245點(diǎn)一帶，你覺得致使行情轉(zhuǎn)變的原因是什么？

李：比較大的因素，還是兩方面因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的悲觀心態(tài)：一是對即將公布的宏觀數(shù)據(jù)整體的悲觀預(yù)期，二是對年初反彈行情進(jìn)行回踩和修復(fù)。這波反彈，畢竟很多個股漲幅巨大。而這波強(qiáng)勁的反彈，我們始終看見的是機(jī)構(gòu)資金流出市場的身影，機(jī)構(gòu)從一開始，就持續(xù)處于消極之中。因此，這波反彈，實際上是產(chǎn)業(yè)資本和大型游資共同努力的結(jié)果。機(jī)構(gòu)的這種消極效應(yīng)，在調(diào)整中會起到效能放大的作用。加劇了下跌的力度和幅度。這也是這波回調(diào)迅猛而力度大的根本原因吧。

NBD：能具體闡述下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲觀預(yù)期體現(xiàn)在哪里嗎?這是當(dāng)前投資者頗為關(guān)注的問題。

李：看看近期的一些數(shù)據(jù)確實顯示宏觀經(jīng)濟(jì)形勢處于很大的不確定性之中。本周統(tǒng)計局公布，今年1、2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2%。其中，國企利潤同比下降19.7%，而鋼鐵、化工利潤增速下滑較快，這可是自2009年11月以來，工業(yè)企業(yè)利潤首次出現(xiàn)負(fù)增長，考慮到“兩會”期間國家調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，可以預(yù)見的是未來幾個月，此項數(shù)據(jù)都不會好看，換句話說，一季度可能是中國經(jīng)濟(jì)最困難的時刻。

NBD：這個數(shù)據(jù)應(yīng)該是引發(fā)本周三暴跌的原因之一吧。估計清明后即將公布的3月份宏觀數(shù)據(jù)也是比較不好看的。

李：應(yīng)該不是很好看。如果說工業(yè)企業(yè)利潤下滑是過去式，那么即將公布的數(shù)據(jù)，宛如一團(tuán)烏云，目前正密布在A股上空。首先來看看CPI，3月份農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲，大蔥最高價能達(dá)到每公斤10元，最近幾天，大白菜價格又暴漲。這些情況聽起來相當(dāng)?shù)目膳?。同時，由于伊朗問題敘利亞問題遲遲得不到比較明晰的解決途徑，地緣政治和地區(qū)沖突的緊張關(guān)系，導(dǎo)致國際原油價格今年也持續(xù)大漲。原油等大宗商品價格持續(xù)上漲，既對當(dāng)期CPI影響負(fù)面，同時加大企業(yè)成本，本身對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響很大。所以說，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，原油價格維持高位，引發(fā)了市場對CPI的擔(dān)憂，一旦該數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，那么也就意味“滯脹”可能再次到來。這是市場比較憂慮的。

其次，進(jìn)出口數(shù)據(jù)也不樂觀。今年前兩個月，水泥及水泥熟料出口124萬噸，同比下降30%，出口金額7489萬美元，同比下降25%，其中2月份水泥及水泥熟料出口的離岸價格是自去年7月份以來的最低價格。同樣，紡織品服裝今年前兩個月出口312.3億美元，下滑2.58%，值得關(guān)注的是，2月份單月該數(shù)據(jù)降幅環(huán)比增大。

再次，當(dāng)前的外匯資產(chǎn)增幅也是在減小，最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月外匯資產(chǎn)為234139.1億元，較去年12月末增長1750.37億元；2月份為234769.61億元，較1月份增加630.51億元，由此可見，2月份的增幅較1月份下降1119.86億元。從銀行公布的結(jié)售匯情況來看，結(jié)售匯的順差也急劇縮小。

最后，3月份匯豐銀行公布中國制造業(yè)PMI初值為48.1%，創(chuàng)下4個月以來的低點(diǎn)。

以上這樣的一些畫面，“構(gòu)圖”色調(diào)確實比較灰暗，市場的擔(dān)憂再加上此前熊市受傷的恐慌，自然讓這波回踩力度加大。因此，不難理解。

NBD：你提到，第二個下跌原因，是對前期漲幅的修復(fù)，又如何理解呢？

李：這只需要一個數(shù)據(jù)就能解釋。這就是今年以來的A股的漲幅，在大盤回調(diào)之前，指數(shù)上漲300點(diǎn)，漲幅約12%，但是個股表現(xiàn)卻很活躍，最大漲幅超過100%的個股超過5只，有200余只個股最大漲幅都超過了50%，特別是房地產(chǎn)股，在沒有明顯松動預(yù)期的情況，走出一波反彈行情，個股漲幅過大自然會積累很多獲利盤，資金出貨鎖定利潤，個股回落擠壓股指泡沫，也就顯得順理成章。另外，不得不提的是，個股股價在暴漲的同時，上市公司自身盈利狀況是在下滑的，從已經(jīng)披露的年報就能看出，估值壓力、盈利下滑，導(dǎo)致市場需要一波調(diào)整鞏固之前反彈的成績。

二次探底還是探底回升？

NBD：我們還注意到當(dāng)前市場對養(yǎng)老金入市尤其關(guān)注。很多人認(rèn)為，財政部關(guān)于養(yǎng)老金運(yùn)營的通知，導(dǎo)致了市場的下跌。

李：我想這個基本上是一個偽命題，或者我們說，是一個典型的金融噪音吧。市場跌了，分析師們每天總要事后去牽強(qiáng)附會的找一些理由，這是分析師和咨詢師們必須的工作。但是，我們要冷靜看待這些問題。

NBD：養(yǎng)老金入市問題難道一點(diǎn)影響也沒有？

李：資本市場是最敏感的，是集中了全社會和經(jīng)濟(jì)體的所有神經(jīng)元和神經(jīng)末梢。因此，對任何的風(fēng)吹草動都會發(fā)生影響。這也就是為什么會出現(xiàn)所謂的“蝴蝶效應(yīng)”。但是，最終影響資本市場的，還必須是實質(zhì)性問題。養(yǎng)老金問題，我們要清楚：第一，雖然財政部是3月26日發(fā)布通知，但是文件顯示的發(fā)布日期是2月15日，而廣東省千億養(yǎng)老金委托全國社?；鹄硎聲\(yùn)營，是在3月19日提出，所以這個通知要求與廣東省試點(diǎn)并沒有直接關(guān)聯(lián)。

NBD：這個還真沒有注意到。

李：第二，養(yǎng)老金問題對A股市場實質(zhì)性運(yùn)行影響并不大。首先是投入股市二級市場的資金，肯定是慎之又慎的。養(yǎng)老金的運(yùn)營很明確：主要以固定收益類產(chǎn)品為主。社?；鹄硎聲杏憰赵谏钲谡匍_，社?；饡l(fā)言人強(qiáng)調(diào)這批資金會更多配置到固定收益類產(chǎn)品。由此可見，未來養(yǎng)老金真正投入到A股市場的資金量極其有限，對A股實質(zhì)性作用不大。當(dāng)然，在當(dāng)前的A股市場，很多制度規(guī)范不完善的情況下，我們也絕不贊成養(yǎng)老金投入到高風(fēng)險的二級市場的。這是對全國人民養(yǎng)命錢的不負(fù)責(zé)任。

一個佐證就是，廣東宣布千億養(yǎng)老金委托全國社保運(yùn)營的消息公布后，市場并沒有什么太大反應(yīng)。略為高開后，就恢復(fù)常態(tài)運(yùn)行。說明市場并不是太在乎養(yǎng)老金入市的消息。

NBD：投資者目前最關(guān)心的莫過于這輪下跌何時到頭，目前很多分析師都在做預(yù)測，有的甚至已經(jīng)看到前期低點(diǎn)2132點(diǎn)，你對大跌的幅度有何看法呢？

李：點(diǎn)位我們從來不預(yù)測，也無法預(yù)測，這是分析師們的事情。我們就是研究一種趨勢。就我們的研究的趨勢來看，跌破前低的可能性很小。畢竟相比2011年，當(dāng)前市場環(huán)境整體轉(zhuǎn)暖，資金面也較去年寬松，本周大跌雖然破掉半年線，但是在2245點(diǎn)又形成強(qiáng)力支撐，這個長期價值中樞對股指的支撐作用很大，在釋放前期積累的泡沫風(fēng)險后，未來近一步深跌的幾率不大。

NBD：你對2245點(diǎn)這個點(diǎn)位特別關(guān)注。

李：是的，記得在2008年股市破掉2245點(diǎn)后，我們曾經(jīng)專門撰文論證，在經(jīng)歷了2006~2008年大牛大熊之后，就一個比較長的期限來說，2245點(diǎn)“區(qū)域”，將是一個價值中軸區(qū)域，市場會圍繞這個橫軸大幅波動。

4月反彈可期

NBD：對于4月行情，你有何希望？

李：一句話概括，2245有支撐，A股4月有反彈。

NBD：支持這個判斷的理由是什么?

李：前面我們已經(jīng)分析了，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面的構(gòu)圖，比較灰暗。但很多時候，宏觀面的因素，與中短期市場并不一致。中短期市場，特別是短期市場，最主要的決定因素，是資金和市場預(yù)期。最典型的是2003~2004年，中國經(jīng)濟(jì)高速增長，但是，股市卻是大熊市。要支撐4月的反彈，主要還是看資金面的情況。

NBD：能具體分析嗎？

李：目前，我們監(jiān)測的情況表明，經(jīng)濟(jì)體資金面相對寬裕。我們先來看幾組資金市場數(shù)據(jù)。首先是Shibor，不論是隔夜還是一周兩周和月度數(shù)據(jù)目前都處于低位。雖然近兩天可能因為節(jié)日因素擾動，略微走高，但是，總體仍然在低位運(yùn)行。過去的運(yùn)行表明，一旦這些利率水平大幅上升，往往預(yù)示著市場資金吃緊，相應(yīng)的，股票市場會持續(xù)走低。比如就最近的，去年12月大跌期間，不論是隔夜還是周、月利率曲線都是快速大幅上升的；其次，銀行間市場7天回購移動平均利率各品種，也在低位運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)顯示，目前銀行間市場資金面是趨于寬松的。

其次，我們還能從銀行公開操作看出，雖然政策仍然是維持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，但是操作上已經(jīng)有松動跡象。本周二，在公開市場到期資金量增加的背景下，央行進(jìn)行的28天期正回購操作規(guī)模由上周的500億元增至700億元，與此同時，1年期央票則繼續(xù)停發(fā)。央票繼續(xù)停發(fā)，繼續(xù)釋放流動性放松的信號。事實上，公開市場操作的頻率和數(shù)量，暗示了央行對貨幣政策持續(xù)松動的強(qiáng)烈預(yù)期。

再次，來看銀行理財產(chǎn)品的狀況。今年以來，短期銀行理財產(chǎn)品的收益率一直走低，今年3月，銀行發(fā)行的1個月期限以下產(chǎn)品的平均收益率已經(jīng)降至3.4%，這從側(cè)面說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體內(nèi)“不差錢”的現(xiàn)實。

最后，月度新增貸款也可能逐漸放大，今年前兩個月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款分別為7381億元和7107億元，并不算高，低于市場預(yù)期，但是3月份新增信貸規(guī)模極有可能超過8000億元，甚至達(dá)到1萬億元，說明信貸需求已較前期改善。

這四大跡象透露的信息表明，整個市場資金面正在回暖，并且明顯好于去年。

NBD：資金面寬松，宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀，這與2009年的市場環(huán)境相仿。

李：的確是這樣，我也更愿意拿當(dāng)前的市場與2009年相比。打開滬指的K線圖，你可以看到，2009年1月到2月中旬，股指快速反彈，這是對2008年一波大熊市進(jìn)行一次反彈修復(fù)行情，在次貸危機(jī)的影響下，當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)面并不好，但是4萬億投資的提出，巨大的資金流預(yù)期攪活了整個A股市場。而今年以來的反彈，是對2011年大跌的一次反彈修復(fù)，外部宏觀環(huán)境因為歐債危機(jī)顯得比較窘困，這是今年與2009年第一個相似點(diǎn)。

其次，2009年第一波反彈修復(fù)行情后，2月下旬到3月上旬，市場也發(fā)生了一次暴跌，那次暴跌慘狀比目前應(yīng)該還慘，不少小盤股跌幅超過20%甚至是30%，股指跌幅也達(dá)到了13%，而且很多個股連續(xù)跌停。當(dāng)時市場驚恐萬狀，絕大多數(shù)人認(rèn)為，市場反彈徹底結(jié)束了。二次探底之聲也不絕于耳。但是，當(dāng)時的《每日經(jīng)濟(jì)新聞》堅持認(rèn)為，屬于正常的修復(fù)式下跌。3月中旬，經(jīng)過暴跌洗禮的市場，再次昂首向上。

而這次，始于“兩會”后的暴跌，更多基于宏觀環(huán)境擔(dān)憂，連續(xù)走低，滬指回落幅度已經(jīng)有8%，特別是本周，大盤異?？植溃瑲⒌鴤€股逐漸增多，恐慌的投資心理蔓延在市場周圍，不過，隨著前期漲幅迅猛的個股開始大幅回調(diào)，跌停板的增多，下跌的空間也在不斷壓縮。我倒認(rèn)為這是第二個相仿點(diǎn)。

NBD：我注意到，2009年2月中下旬暴跌后，經(jīng)過短暫調(diào)整，A股又重拾漲勢，今年還會重演這樣的故事嗎？

李：連續(xù)暴跌后，我們認(rèn)為，4月份A股會有一波反彈行情，反彈可能會超過前期高點(diǎn)2478點(diǎn)，但是受到宏觀因素的影響，反彈的高度到底會有多高，只能是拭目以待。市場不變的，永遠(yuǎn)是變化。我們只能根據(jù)到時候變化了的各方面的情況，進(jìn)行策略研究和策略調(diào)整。

NBD：謝謝李偉先生給我們的精彩解讀。