每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

2012年4月，券商股集體躁動，板塊指數(shù)區(qū)間漲幅高達12.4％，遠超同期上證指數(shù)4.3％的漲幅。

尤其是本周，國海證券刷新上市新高，中信證券、海通證券強勢上揚，其他券商股也紛紛大幅走高。在經(jīng)歷了2011年的業(yè)績低谷之后，是什么讓證券行業(yè)重新煥發(fā)活力？未來券商股是否具備投資價值？哪些券商股又值得投資者關注。本周證券周刊，《每日經(jīng)濟新聞》將為您勾畫出券商股的投資路徑圖。

“如果不能盡快在業(yè)務創(chuàng)新上有所突破，券商行業(yè)將很難擺脫目前這種靠天吃飯、一遇到熊市就舉步維艱的局面。”某上市券商副總裁告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“現(xiàn)在，管理層在推進券商創(chuàng)新業(yè)務方面有提速的感覺，相信這對券商是極大的利好。”

即將于4月中下旬在北京召開的券商創(chuàng)新業(yè)務大會，正是促使近期券商股走強的催化劑。有分析師為券商股喊出了“請為創(chuàng)新估值”的口號。招商證券分析師羅毅在研報中指出，眾多創(chuàng)新業(yè)務的齊頭并進，雖然短期內(nèi)并不會帶來利潤的顯著提升，但盈利模式清晰可見。因此，如果僅僅看市盈率，會低估當前券商股的價值，因為行業(yè)的盈利前景已經(jīng)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

監(jiān)管層鼓勵創(chuàng)新全面提速

4月12日，陜西證監(jiān)局召開“轄區(qū)證券公司創(chuàng)新發(fā)展座談會”，要求各證券公司分管融資融券業(yè)務高管、融資融券業(yè)務部門負責人及主要人員；合規(guī)總監(jiān)或合規(guī)部門負責人，以及風控相關部門負責人參與。會議的內(nèi)容，一方面通報證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展政策動態(tài)，對券商創(chuàng)新發(fā)展進行動員、部署，明確壓力測試、信息隔離墻建設等等。目的正是為了促進轄區(qū)證券公司適應行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展全面提速的市場形勢，以提升券商核心競爭力。

一位參與會議的券商高管告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“近期各種類似的會議頻繁召開，最重要的一點，其實是管理層向券商傳達了支持創(chuàng)新全面提速這一重要的監(jiān)管態(tài)度。”

該人士表示，“融資融券業(yè)務轉(zhuǎn)入常規(guī)之后，管理層有意加大券商創(chuàng)新改革力度。目前，管理層對券商業(yè)務創(chuàng)新的支持力度可以說是空前的，而以前的各種限制，也開始明顯放松。”

另據(jù)了解，中國證監(jiān)會于上周向證券公司下發(fā)了 《關于證券公司創(chuàng)新發(fā)展的調(diào)研提綱》（以下簡稱調(diào)研提綱）。此次調(diào)研涉及的內(nèi)容，主要包括券商行業(yè)現(xiàn)狀，以及未來創(chuàng)新方向。而在強調(diào)推進創(chuàng)新的同時，還要求券商在創(chuàng)新推進的過程中，加強風險控制。

監(jiān)管過嚴 券商創(chuàng)新業(yè)務踟躕

前不久，申銀萬國分析師孫婷在其報告中指出，“2011年，整個證券行業(yè)（106家券商）的凈利潤，不及一家交通銀行的凈利潤，更不要說與工行、農(nóng)行、中行、建行相比了。”

證券行業(yè)的持續(xù)萎縮，很重要的原因來自監(jiān)管過嚴。正是由于嚴格的監(jiān)管，導致很多業(yè)務的開展受到限制，比如設立營業(yè)部、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行等，都要經(jīng)過層層審批。在這樣的環(huán)境下，由于行業(yè)盈利模式單一，導致券商只能在傳統(tǒng)業(yè)務上過度競爭，結果是傭金率的不斷下滑，而上市券商只能將大量募集資金用于擴大自營規(guī)模，導致回報率長期處于很低的水平。孫婷的一句話，其實不僅揭示出券商行業(yè)的“悲哀”，也無疑刺痛了證券監(jiān)管者的神經(jīng)。

深圳一位私募人士向記者表示，“今年情況出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變，高層對券商現(xiàn)在的規(guī)模很不滿意，今后只要能夠搞活、搞大券商的政策，下面只要報上去，他們就會批。今年將是券商創(chuàng)新業(yè)務的爆發(fā)年，基金公司的朋友對此是十分看好的。

盡管上述私募人士的觀點有些激進，但大的方向顯然不會錯。進入4月以來，各大券商高管頻頻亮相權威財經(jīng)媒體，從近期的報道來看，券商改革的腳步已經(jīng)很難停下來。

方向漸明 三大業(yè)務受關注

那么，隨著券商業(yè)務創(chuàng)新大會的日益臨近，究竟未來行業(yè)的改革將沿著怎樣的方向前行？哪些創(chuàng)新業(yè)務將率先進入人們的視線？

據(jù)了解，前不久上海證券交易所就券商產(chǎn)品創(chuàng)新列出11項創(chuàng)新方向，包括債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、推出ETF新品種、券商分級資產(chǎn)管理計劃、期權模擬交易、優(yōu)化大宗交易、轉(zhuǎn)融通、構建基金銷售和服務平臺、股票質(zhì)押式發(fā)債、研究備兌權證方案、現(xiàn)金理財計劃。其中，有些產(chǎn)品已試點一段時間，有些還在方案申報過程當中。

其中三個主要方向備受關注。交易所將對會員單位創(chuàng)新產(chǎn)品進行先期審核，出具無異議函，之后經(jīng)批準進入試點階段。

據(jù)了解，在券商產(chǎn)品創(chuàng)新中，債券質(zhì)押式報價回購和現(xiàn)金管理計劃等已率先開始，ETF新品種、優(yōu)化的大宗交易等也開始嘗試。而分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品、備兌權證、股票質(zhì)押式發(fā)債、轉(zhuǎn)融通等正待推出。

“現(xiàn)金管理計劃、股票約定回購式證券交易，以及場外柜臺交易，這三大業(yè)務最受業(yè)界關注。”某上市券商人士表示。首先是現(xiàn)金管理計劃，目前已有多家券商申報，相對比較成熟。其中，在債券質(zhì)押式報價回購業(yè)務方面，國信證券為首家試點公司。截至去年底，共有7家試點公司，參與的投資者超過4萬人，去年總交易規(guī)模達5040億元。另外，信達證券開啟了現(xiàn)金管理計劃的先河，隨后已有十多家券商都在研究該項業(yè)務，并已經(jīng)跟進遞交了方案，預計試點規(guī)模將不斷擴大。此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者從廣發(fā)證券也了解到，該公司也開始著手試點現(xiàn)金報價業(yè)務。該業(yè)務通過盤活客戶保證金能與商業(yè)銀行展開競爭。

其次是轉(zhuǎn)融通。在融資融券轉(zhuǎn)入常規(guī)之后，轉(zhuǎn)融通迅速被提上議事日程，目前證券金融公司已經(jīng)成立，并且處于招聘人員組建階段。一旦轉(zhuǎn)融通業(yè)務推出，券商將從證券金融公司借券，然后轉(zhuǎn)借給客戶，賺取息差收入，從而改變目前融券業(yè)務較少的現(xiàn)狀。

第三就是場外柜臺交易，這是發(fā)展多層次資本市場的重要組成部分。從美國的經(jīng)驗來看，凡采用電子系統(tǒng)進行報價、交易的無形市場都屬OTC交易市場，僅僅是交易形式區(qū)別于固定、有形的交易場所，納斯達克也屬于是場外市場。我國目前的新三板方案更類似于美國的柜臺公示板交易場所（OTCBB），對掛牌企業(yè)沒有硬性財務指標（納斯達克在財務方面對企業(yè)提出最低要求），同時采用做市商的交易方式。招商證券分析師指出，由于未來場外市場準入門檻更低，預計上市公司數(shù)量將超過主板公司，因此場外市場業(yè)務將成為未來券商新的盈利增長點。

·同步播報

證監(jiān)會：降低券商部分業(yè)務風險資本準備比例

每經(jīng)記者 王硯丹

管理層對券商創(chuàng)新業(yè)務再度“松綁”。

周五（4月13日）晚些時候，證監(jiān)會召開新聞通氣會并正式宣布，修改現(xiàn)行證券公司風險資本準備計算標準，發(fā)布了《關于修改<關于證券公司風險資本準備計算標準的規(guī)定>的決定》（以下簡稱《決定》）。

《決定》適當降低了證券公司自營業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務相關風險資本準備計算比例要求，如將自營權益類證券、固定收益類證券的風險資本準備基準計算比例從20％、10％降低到15％、8％；將專項、集合、限額特定、定向資產(chǎn)管理業(yè)務風險資本準備基準計算比例從8％、5％、5％、5％降低到4％、3％、2％、2％；將以客戶交易結算資金為基礎的風險資本準備基準計算比例從3％降低到2％；將證券營業(yè)部的風險資本準備計算比例從每家500萬元降低到300萬元。

同時，鑒于2008年以來，證監(jiān)會對不同類別證券公司實施不同的風險資本準備計算比例，對推動優(yōu)質(zhì)證券公司做優(yōu)做強取得了較好效果。為進一步發(fā)揮分類監(jiān)管在引導優(yōu)質(zhì)公司規(guī)范發(fā)展方面的重要作用，《決定》進一步降低了連續(xù)三年為A類的公司風險資本準備計算比例，從目前基準比例的0.6倍降低到基準比例的0.4倍（目前，A、B、C、D類證券公司按照基準比例的0.6倍、0.8倍、1倍、2倍計算風險資本準備）。

證監(jiān)會表示，出臺《決定》的原因是經(jīng)過證券公司綜合治理及近幾年的持續(xù)努力，證券公司合規(guī)經(jīng)營意識、風險管理能力、內(nèi)部控制水平均有很大提升，有必要根據(jù)行業(yè)實際情況，適當降低證券公司部分業(yè)務風險資本準備的計算比例，放大業(yè)務空間，鼓勵行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

目前，我國證券公司監(jiān)管以凈資本為核心監(jiān)管指標，證券公司的業(yè)務開展受到凈資本規(guī)模的制約，如券商直投業(yè)務不能超過凈資本的15%等。由于各項風險準備計提要求嚴格，券商凈資產(chǎn)中很大一部分被沉淀作為“風險準備金”，凈資產(chǎn)與凈資本之間差額巨大。如中信證券去年年底凈資產(chǎn)737.71億元，凈資本只有500.30億元，凈資本只相當于凈資產(chǎn)的67.82%。

某券商行業(yè)分析師指出，監(jiān)管層對凈資本“松綁”，是為支持證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務全面發(fā)展做鋪墊。“從具體條款來看，依然是大型A類券商，如中信、海通等受益最為明顯。”