周五公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行或步入最嚴(yán)峻時(shí)期，但貨幣數(shù)據(jù)的超預(yù)期顯示政策層面的放松力度在實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)。依此邏輯，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速在二季度見(jiàn)底的可能性在增大，而不時(shí)傳出的政策面利好將是當(dāng)前看空A股的最大風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，預(yù)期后市A股的運(yùn)行格局大概率將維持震蕩攀升的格局，但在經(jīng)濟(jì)制約下，二季度指數(shù)上漲的空間或較為有限，市場(chǎng)中更多的熱點(diǎn)仍然來(lái)自于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 從8.1到7.5需要多久？ 周五A股的走勢(shì)看似波瀾不驚，但其內(nèi)在隱含的邏輯之爭(zhēng)卻是“刺刀見(jiàn)紅”。如果你是個(gè)堅(jiān)信股市同步反映經(jīng)濟(jì)基本面的投資者，則上午在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后離場(chǎng)是最佳選擇，8.1%的GDP同比增速不但遠(yuǎn)低于此前的市場(chǎng)一致預(yù)期8.4%，更是距離政府工作報(bào)告中7.5%的保增長(zhǎng)目標(biāo)僅有一步之遙，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的程度超出想象。但果真如此操作，那么你很可能會(huì)面臨踏空的窘境，因?yàn)楹V信宏觀調(diào)控的凱恩斯主義者們正在加緊入市的步伐，而從昨日盤(pán)面的表現(xiàn)來(lái)看，凱恩斯主義者們?cè)贏股中至少仍然是大多數(shù)。 8.1%的同比增速意味著什么？最近一次GDP增速低于8%還是在2009年一季度和2009年上半年，亦即金融危機(jī)時(shí)期。兩會(huì)期間，政府工作報(bào)告中明確提出了今年GDP增速目標(biāo)為7.5%。從8.1%到7.5%，看似還有0.6%的余地，但實(shí)際情況可能要糟糕得多。眾多來(lái)自研究機(jī)構(gòu)的草根調(diào)研均顯示，今年民營(yíng)企業(yè)遭遇到的困境遠(yuǎn)甚于2008年下半年和2009年上半年，而來(lái)自央企的表態(tài)也顯示國(guó)有部門(mén)過(guò)的日子也沒(méi)有好出多少。而去年四季度國(guó)內(nèi)GDP增速水平還維持在9.2%的水平，如果任由經(jīng)濟(jì)沿著當(dāng)前的軌跡運(yùn)行，那么恐怕二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)給管理層帶來(lái)極大的壓力。畢竟從2010年一季度開(kāi)始，我國(guó)的GDP增速已持續(xù)步入下行周期超過(guò)兩年。誠(chéng)然，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，適當(dāng)踩剎車(chē)是有必要的，但經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)為管理層敲響了警鐘。 政策邏輯依然主導(dǎo)A股 值得慶幸的是，從同期公布的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，逆周期宏觀調(diào)控的信號(hào)已然明確。3月份M2同比增長(zhǎng)13.40%，環(huán)比增長(zhǎng)3.28%；M1同比增長(zhǎng)4.40%，環(huán)比增長(zhǎng)2.84%。M1與M2均實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月的同比與環(huán)比數(shù)據(jù)的上漲，加之3月份超出市場(chǎng)預(yù)期的10100億元的新增信貸，貨幣層面的松動(dòng)已成既定現(xiàn)實(shí)。而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)貨幣政策進(jìn)入右側(cè)之后，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將滯后3個(gè)月至半年，如果1月份M1同比增長(zhǎng)12.40%、M2同比增長(zhǎng)3.10%為本輪貨幣周期的底部，那么從最早4月份至最晚7月份，經(jīng)濟(jì)底部大概率將會(huì)出現(xiàn)。低于預(yù)期的一季度GDP數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)上加強(qiáng)了投資者對(duì)宏觀調(diào)控力度增強(qiáng)的預(yù)期，畢竟在與就業(yè)問(wèn)題直接掛鉤的“保增長(zhǎng)”問(wèn)題上，政府的容忍度可能低于此前看空A股者的預(yù)期。這一點(diǎn)從近期溫州金融改革以及深圳擬推出多種金融創(chuàng)新等措施上可見(jiàn)一斑。 而從近期的A股走勢(shì)來(lái)看，政策邏輯依然在主導(dǎo)著A股的運(yùn)行格局。一方面，在經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)明確的背景下，市場(chǎng)卻出現(xiàn)了止跌的跡象，而昨日漲幅居前的有色金屬板塊，明顯受到3月份新增信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期提振；另一方面，持續(xù)出臺(tái)的政策性利好正在助推A股的估值中樞上移，其邏輯鏈條較為清晰，無(wú)論是溫州金融改革還是深圳擬推出的金融創(chuàng)新舉措，都將顯著利于當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)的發(fā)展，而這種金融創(chuàng)新的局面或存在不斷延伸的可能，這將從中長(zhǎng)期的角度為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的繁榮預(yù)期。除此之外，此前管理層從提示藍(lán)籌股投資價(jià)值、新股發(fā)行制度改革、警示小盤(pán)股炒作風(fēng)險(xiǎn)等多方面均對(duì)市場(chǎng)形成了中長(zhǎng)期的制度性紅利，盡管短期投機(jī)資金受到抑制或引發(fā)市場(chǎng)指數(shù)的下行，但從中長(zhǎng)期A股建設(shè)來(lái)看，管理層紅利將持續(xù)釋放，這也是當(dāng)前看空A股的投資者們所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。 左側(cè)區(qū)間甄選價(jià)值股 從同期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及金融數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入了“經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、貨幣不斷寬松”的階段。從股市運(yùn)行周期來(lái)看，目前A股仍處于從左側(cè)交易區(qū)間向右側(cè)交易區(qū)間過(guò)渡的時(shí)機(jī)，經(jīng)濟(jì)基本面仍將成為抑制市場(chǎng)表現(xiàn)的主要因素，但隨著貨幣的不斷寬松，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的預(yù)期會(huì)逐步增強(qiáng)，對(duì)“經(jīng)濟(jì)底”出現(xiàn)在二季度已成為了市場(chǎng)中較為一致的預(yù)期。一旦微觀數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底后，在寬松貨幣的支撐下，市場(chǎng)將步入一輪真正意義上的估值修復(fù)行情，屆時(shí)A股確實(shí)可能存在一定的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。 但在當(dāng)前階段，隨著上市公司2011年年報(bào)和一季報(bào)的相繼出爐，場(chǎng)內(nèi)資金關(guān)注的重心或?qū)⒃跇I(yè)績(jī)慘淡現(xiàn)實(shí)與政策放松預(yù)期的博弈中搖擺不定，因此適當(dāng)配置業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的消費(fèi)類(lèi)股票以及具備行業(yè)壟斷地位的權(quán)重藍(lán)籌股或是較為穩(wěn)妥的投資選擇。而從近期市場(chǎng)中反復(fù)表現(xiàn)的浙江以及深圳板塊來(lái)看，部分場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)地方性政策預(yù)期的炒作現(xiàn)象較為明顯，但“炒地圖”在很大程度上透支了相關(guān)板塊個(gè)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，未來(lái)熱點(diǎn)如何發(fā)散仍值得關(guān)注，特別是在后續(xù)地方性政策可能不斷出臺(tái)的背景下，“炒地圖”的邊際效應(yīng)大概率將遞減，此時(shí)誰(shuí)能成為引領(lǐng)市場(chǎng)上漲的核心將是決定反彈能否持續(xù)的關(guān)鍵。 （來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)記者曹陽(yáng))