每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

羅萊家紡（002293，收盤價67.49元）、富安娜（002327，收盤價44.79元）和夢潔家紡 （002397，收盤價20.63元），一直被投資人親切地稱為家紡“三劍客”。一方面，它們是中國8000億家紡市場中毋庸置疑的三大龍頭；另一方面，整個行業(yè)2011年增速超過20%，儼然成為市場心目中的“香餑餑”。不過，隨著夢潔家紡一季報驚現(xiàn)收入“負(fù)增長”，人們懷疑家紡業(yè)最艱難的時刻到了。

“負(fù)增長”或為特例

這是一份普通的季度報告，結(jié)果卻令人意外：夢潔家紡今年一季度收入同比下滑9.93%。而在剛剛過去的2011年，夢潔收入還同比增長了46.4%。人們不禁要問，夢潔到底怎么了？

公告顯示，今年一季度，夢潔營業(yè)收入達(dá)到2.69億元，同比下降9.93%。同期凈利潤為2349.7萬元，同比增長17.7%，每股收益為0.16元。而2011年全年，公司收入12.5億元（同比增長46.4%），凈利潤則同比增長近22%至1.12億元。記者發(fā)現(xiàn)，公司去年毛利率為44.43%，較2010年增加了3.8個百分點。

某北方證券服裝行研告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，夢潔去年做了不少大型促銷活動拉動銷售收入，導(dǎo)致銷售費用提升，這也是去年凈利潤增速不如收入增速的原因。至于今年一季度收入負(fù)增長，通過與公司溝通得知是因為沒怎么做促銷所致，但最主要原因在于公司步子邁得過快，一方面，夢潔去年新增了400～500家渠道，其中直營比重30%左右。但很多新店由于需要培育，加上部分地區(qū)消費能力跟不上，導(dǎo)致盈利能力較差。另一方面，由于渠道主要集中在商場專柜，考慮到百貨商場從去年四季度就開始調(diào)整，導(dǎo)致夢潔遭遇了周期重合的調(diào)整。

事實上，如果仔細(xì)看夢潔家紡一季報就可以發(fā)現(xiàn)，其費用提升較快。2011年，公司銷售費用為3.6億元，同比提升81%。銷售費用占營業(yè)收入比重也從2010年時的23%上升到2011年的28.5%。對此，公司解釋稱是因為加大品牌宣傳力度，廣告費用增加近2026萬元；加大直營終端的建設(shè)，投入道具等費用增加了3832.9萬元。另外，在今年一季度，公司其他應(yīng)收賬款較年初增加了70%，主要因增加直營店增加了門面的保證金和備用金。

值得一提的是，盡管富安娜和羅萊家紡尚未公布一季報，但從去年四季度開始，行業(yè)收入增速下滑似乎成為一個共性。據(jù)統(tǒng)計，夢潔去年四季度凈利潤僅同比增長1%。同期，富安娜增速也從3季度的87%降低至33%，羅萊家紡?fù)瑯佑兴啪?。如果這是家紡行業(yè)的整體現(xiàn)象，那么羅萊和富安娜會否在今年一季度面臨夢潔同樣的境遇，收入負(fù)增長？

這位行研表示，行業(yè)放緩確實是事實，但公司業(yè)績也取決于各自戰(zhàn)略不同。對夢潔來說，先做大收入規(guī)模并縮小和羅萊、富安娜的差距是首要任務(wù)，在此過程中，業(yè)績放緩便不可避免。盡管夢潔產(chǎn)品風(fēng)格類似于羅萊，但渠道管理能力和羅萊差距還是比較大。對于富安娜來說，其非?？粗禺a(chǎn)品研發(fā)，走高端、小眾路線。預(yù)計2012年將新增300～400家渠道，其中直營比重30%～40%。而對于老大羅萊而言，其將向多品類發(fā)展，包括生產(chǎn)家具類和香精用品。另外公司可能計劃在2012年新增700家渠道，或拖慢收入增速。不過，由于羅萊采取的是半年考核制，相信今年上半年可以沖下業(yè)績。預(yù)計富安娜一季度凈利潤增長20%，羅萊增長10%。

值得一提的是，據(jù)財經(jīng)網(wǎng)報道，羅萊家紡董事長薛偉成曾于上月底公開表示，受今年宏觀經(jīng)濟低迷和房地產(chǎn)市場調(diào)控影響，預(yù)計一季度銷售低于預(yù)期。

資料顯示，2011年，富安娜營業(yè)收入14.5億元 （同比增長36%），凈利潤為2.07億元 （同比增長62%）。羅萊家紡營業(yè)收入23.8億元（同比增長31%），凈利潤3.7億元（同比增長55.3%）。

家紡黃金期或已過

在夢潔家紡業(yè)績提前預(yù)警背后，家紡行業(yè)的黃金時期是否已經(jīng)過去？

資深紡織研究員，第一紡織網(wǎng)總編輯汪前進(jìn)向《每日經(jīng)濟新聞》表示，家紡行業(yè)的高速增長期已經(jīng)過去。盡管出口最艱難時刻已結(jié)束，但整體出口下滑、內(nèi)需升級加上消費者對品牌要求越來越高，家紡行業(yè)最多還能再高速增長1～2年。對于那些小公司來說，由于缺少資金和管理能力，未來被淘汰將成為趨勢。對于羅萊這樣的大公司來說，還能在未來幾年保持目前的增長。

據(jù)慧聰紡織網(wǎng)報道，2005年以后，家紡行業(yè)逐漸進(jìn)入穩(wěn)步增長期，其中一個特征是市場格局已初現(xiàn)端倪：市場上已經(jīng)形成了羅萊、夢潔、富安娜為第一陣營，凱盛、恐龍、堂皇、博洋、水星為第二陣營，其他小品牌、雜品牌形成的第三陣營，其中第一陣營年營業(yè)額在4億～7億，第二陣營年營業(yè)額在1億～3億。在這個階段，隨著家紡行業(yè)消費與競爭的不斷升級，家紡行業(yè)正處在從起步階段向發(fā)展階段過渡的時期，即市場的最大變化是已進(jìn)入高速發(fā)展中的第一個結(jié)構(gòu)性調(diào)整周期。

另一位不愿具名的服裝行研認(rèn)為，家紡行業(yè)最壞的時候還沒有到來，需求的萎縮不會那么徹底，短期壓縮之后還會回來的，主要還是看行業(yè)所在的成長階段，但行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到成長后期。一個主要特征是，近幾年家紡龍頭都基本有超過3000家門店，現(xiàn)在的成長階段感覺應(yīng)該還會持續(xù)3～5年。

盡管家紡“三駕馬車”在2011年均取得了大幅超過其他行業(yè)平均水平的業(yè)績增速，不過，作為受房地產(chǎn)調(diào)整影響較大的下游配套消費行業(yè)，2012年仍然受需要承受較大的壓力。民生證券認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的滯后影響、婚慶人數(shù)增速放緩以及宏觀經(jīng)濟低迷，今年家紡消費三大構(gòu)成中的“喬遷”以及“婚慶”消費將會得到抑制。愛德龍投資行業(yè)分析師吳洋認(rèn)為：“整體來看，行業(yè)經(jīng)過階段性高速增長期之后，2012行業(yè)整體增速回落應(yīng)該是大概率事件。但是目前家紡的行業(yè)集中度還不高，能否繼續(xù)高增長的關(guān)鍵除了依賴目前的粗放式開店外，電商等非傳統(tǒng)渠道是未來的必爭之地。”

·個股信息

家紡“三駕馬車”戰(zhàn)略大比拼

羅萊家紡：多品牌戰(zhàn)略

在國內(nèi)家紡行業(yè)，羅萊家紡無疑是龍頭，2011年在實現(xiàn)營業(yè)收入31%的背景下，雖然凈利潤增速略低于富安娜，但仍然保持同比55%的高增長。

《每日經(jīng)濟新聞》與相關(guān)行業(yè)分析人士交流了解到，公司在2012年將繼續(xù)深化多品牌立體銷售策略，同時還將加強新增門店的投入力度。實際上，在2011年，“羅萊”主品牌收入增速有所放緩，但諸副品牌卻保持高達(dá)69%的高速增長，中銀國際估計尚瑪可品牌全年出庫額約1.6億元，其凈利潤增速超400%。

從歷史數(shù)據(jù)來看，羅萊主品牌保持多年行業(yè)龍頭地位，今年公司將繼續(xù)推動以Yolanna、Zucchi、Sheridan等品牌吸引高端人群，同時，尚瑪可SaintMarc、Lovo和Lacasa等為適應(yīng)大眾市場的中低檔品牌，而Luolai.Kids專注于兒童市場，再輔以其他品牌，以多品牌矩陣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)滿足消費者多元化個性需求。并且，多品牌策略可以充分利用消費者、渠道、研發(fā)、供應(yīng)鏈等方面的協(xié)同效應(yīng)。

需要注意的是，盡管公司2011年主營毛利率提升至42.8%，但是，中銀國際認(rèn)為，隨著漲價因素的消失和對經(jīng)銷商支持加大，預(yù)計公司毛利率在今年將有所回落。接受記者采訪的北方某基金公司分析人士指出：“隨著公司在去年第四季度以來營收的回落，今年前半年，業(yè)績增速回落是大概率，但是，預(yù)計即將于5月份開始的2012秋冬訂貨會訂單增速有望恢復(fù)到30%左右的水平，因此，一季度有可能是全年業(yè)績低谷，下半年業(yè)績反彈可期。”

富安娜：2012年或求穩(wěn)

公司在2011年共實現(xiàn)營收同比增長36%，實現(xiàn)凈利潤同比增長62%。盡管從營業(yè)規(guī)模來看，公司處在行業(yè)次席，但是公司2011年凈利潤增速卻是家紡“三駕馬車”中最快的。不過，從公司定期報告及業(yè)內(nèi)人士處了解發(fā)現(xiàn)，富安娜的2012可以用“求穩(wěn)”來概括。

2011年最值得關(guān)注的是，公司年末存貨5.2億，增長25%；存貨/收入為36%，占比下降，但是存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.6，這已是公司繼2009年以來存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)出現(xiàn)下滑。同時，2011年公司應(yīng)收賬款增長較快，同比增長164%。這主要是團購和電子商務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量放大所致。

2012年公司計劃銷售18億元，較上年增長25%；預(yù)計凈利潤2.8億元增長35%，但從券商的總體評估來看，行業(yè)平均增速或許僅有25%左右的水平。增速回落應(yīng)該是大概率事件。

夢潔家紡：以“量”制勝？

在家紡“三駕馬車”中市值排末尾的夢潔，卻擁有著最多的門店。到2011年末已達(dá)到2650家各類終端銷售渠道。不過，盡管如此，公司在2011年的凈利潤增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于羅萊與富安娜。公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長46%和29%。

值得注意的是，夢潔2012年一季度的營收開始下滑。一季度營收同比約下降10%。但東方證券認(rèn)為，從最新的行業(yè)跟蹤交流看，今年3月份終端銷售同比情況相比2月已開始改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求明顯減少，這也從一個側(cè)面反映終端庫存在良性消化之中。因此，今年一季度有望成為公司全年業(yè)績低點。

根據(jù)公司的規(guī)劃，2012年將全力以赴提升營銷網(wǎng)絡(luò)終端的數(shù)量和質(zhì)量，進(jìn)一步完善零售服務(wù)體系，進(jìn)一步提高公司營運管理效率。據(jù)公司規(guī)劃，2012年計劃銷售收入15億元，計劃凈利潤1.33億元，同比增幅均約20%。

在2009年以前夢潔每年新設(shè)店鋪的數(shù)目在200家之內(nèi)，公司從2010年開始加快開店速度，年新增店鋪高于300家，這對公司的管理能力提出相當(dāng)高的要求。齊魯證券認(rèn)為在2012年家紡消費處于相對弱勢的情況下，大幅擴張將會帶來管理其他各項費用的巨額支出，因此費用率成為判斷家紡公司投資機會的重要指標(biāo)。