證監(jiān)會(huì)新任主席郭樹(shù)清上任以來(lái)對(duì)藍(lán)籌股投資價(jià)值的看好，成為今年以來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

繼滬深兩大交易所為此在2月間分別舉辦了“價(jià)值投資與藍(lán)籌股市場(chǎng)建設(shè)”、“警惕投機(jī)炒作、倡導(dǎo)價(jià)值投資理念”座談會(huì)之后，近日由國(guó)泰基金主辦的“轉(zhuǎn)型期探尋藍(lán)籌價(jià)值”的論壇，則繼續(xù)試圖從市場(chǎng)參與主體的角度來(lái)為藍(lán)籌股投資價(jià)值把脈，上海證券交易所研究中心主任胡汝銀、高盛集團(tuán)中國(guó)投資管理部副主席哈繼銘、瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明，以及國(guó)泰基金投資總監(jiān)在論壇上碰撞出了精彩的思想火花。

理性的較量——靜待藍(lán)籌股王者歸來(lái)

進(jìn)入2月份以來(lái)，我們所能感受到的是證券市場(chǎng)監(jiān)管部門已經(jīng)開(kāi)始以不同方式表現(xiàn)出對(duì)倡導(dǎo)藍(lán)籌股價(jià)值投資的認(rèn)同：2月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上表示，“滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見(jiàn)的投資價(jià)值”，這意味即時(shí)投資的年收益率平均可以達(dá)到8%左右。與此同時(shí)，證券會(huì)投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人也表示，“藍(lán)籌股就是市場(chǎng)的主體，是股市價(jià)值的真正所在”。

大力倡導(dǎo)藍(lán)籌股投資的政策東風(fēng)已然強(qiáng)力吹起，在這樣的氛圍下，我們相信大盤藍(lán)籌股或?qū)⒊蔀榻衲曜钍荜P(guān)注的投資板塊。

A股頑疾導(dǎo)致藍(lán)籌股長(zhǎng)期被忽略

長(zhǎng)期以來(lái)，藍(lán)籌股在A股市場(chǎng)一直處于被忽略和不被認(rèn)可的境地。在過(guò)去兩三年中，更是整體上被市場(chǎng)忽略和拋棄的。這個(gè)局面的形成與A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)股權(quán)文化方面諸多落后的因素不無(wú)關(guān)系。

比如，許多上市公司本身的盈利狀況良好、增長(zhǎng)速度很快，但是它們沒(méi)有分紅的意識(shí)，很難給投資人帶來(lái)很現(xiàn)實(shí)的回報(bào)，此其一。又有，不少上市公司在信息披露等方面存在不規(guī)范的情況，此其二。另有，不少企業(yè)在處理公司業(yè)績(jī)的方面存在一些不規(guī)范的做法，在業(yè)績(jī)可持續(xù)性方面存在著很多欠缺，此其三。這些因素導(dǎo)致諸多投資者認(rèn)為大部分的A股市場(chǎng)上市公司可能并不具備投資價(jià)值。

在這樣的情況下，投資者在投資策略的選擇上很有可能會(huì)更傾向于博弈。在博弈的心理驅(qū)動(dòng)下，投資者通常會(huì)更偏好股性活躍的中小盤股。此外，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，除了正常的分紅收益及股價(jià)上漲，中小盤股還有一個(gè)很大的投資機(jī)會(huì)，即重組預(yù)期。

這個(gè)現(xiàn)象其實(shí)說(shuō)明了中國(guó)A股市場(chǎng)的另一個(gè)重要問(wèn)題，即上市公司不會(huì)退市，即使這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)，它依然可以通過(guò)重組或其他資本運(yùn)作手段而重新回到上市公司隊(duì)伍中去。

A股市場(chǎng)的種種頑疾使得在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)期投資者的策略都是題材、概念、投資故事等元素，博弈的成分很大，真正基于價(jià)值投資進(jìn)行選股投資的投資者是極少數(shù)。

為什么我們現(xiàn)在看好大藍(lán)籌

的確，現(xiàn)在來(lái)討論今年市場(chǎng)會(huì)一路向好似乎還為時(shí)尚早。近期汽柴油價(jià)格的再次上漲和大蔥價(jià)格的飆升，讓通脹幽靈再次纏繞市場(chǎng)。但大藍(lán)籌股的低估值和相較而言清晰的盈利增長(zhǎng)預(yù)期，是能夠吸引到理性的價(jià)值投資者關(guān)注的。

事實(shí)上，在近兩年的中國(guó)資本市場(chǎng)，就整體成長(zhǎng)性比較，中小市值個(gè)股相較于大盤藍(lán)籌股而言，并不具備優(yōu)勢(shì)，而估值卻要高出2~3倍，加之盈利增長(zhǎng)的不確定性（賣方分析師的預(yù)測(cè)總是過(guò)于樂(lè)觀）使得追求上市公司內(nèi)生性生長(zhǎng)的公募基金，很難在其中挑選出足夠多的標(biāo)的進(jìn)行投資。本期《資智通鑒》中，瑞銀首席分析師陳李也從他所關(guān)注的角度詮釋了相同的觀點(diǎn)。

那么二線藍(lán)籌呢？在中國(guó)資本市場(chǎng)，這一投資群體被定義為績(jī)優(yōu)且兼具成長(zhǎng)性的上市公司?？陀^地評(píng)述，二線藍(lán)籌股在當(dāng)下市場(chǎng)的估值水平不高也不低，特別是那些周期性的上市公司，也同上述提及的中小市值上市公司一樣面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不好把握的難題。

相較而言，我更看好二線藍(lán)籌中的食品飲料類股票，他們或?qū)⒃谀曛薪?jīng)濟(jì)探底回升的過(guò)程中顯現(xiàn)投資價(jià)值。

未來(lái)大藍(lán)籌崛起的四因素

預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)在2012年年中將成功探底回升，是基于我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中性偏樂(lè)觀的判斷，軟著陸的過(guò)程將會(huì)是漸進(jìn)式的。

在這種大背景下，期待藍(lán)籌股能夠擺脫近幾年明顯疲軟的走勢(shì)，領(lǐng)漲指數(shù)，還需以下四個(gè)方面的配合：

1）市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂減弱。大藍(lán)籌作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，不會(huì)也不可能脫離宏觀環(huán)境而走出獨(dú)立行情，前期部分中小市值個(gè)股能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)，得到資金關(guān)注，也是因?yàn)樗麄兣c看不清的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)聯(lián)度較低。

2）投資者相信中國(guó)政府有能力通過(guò)有節(jié)奏，且合理的政策出臺(tái)來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。這其中包括對(duì)大型銀行資本金缺口，房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌等關(guān)系到藍(lán)籌股相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)被有限控制。這并不是個(gè)容易解決的問(wèn)題，1月和2月的CPI數(shù)據(jù)雖有下降，但扣除春節(jié)等季節(jié)性因素，伴隨高油價(jià)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，未來(lái)的不確定因素還很多。

4）管理層能夠通過(guò)包括鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市等舉措改變主流市場(chǎng)參與者的投資思路。我們已經(jīng)看到一些積極的信號(hào)，但希望這種漸進(jìn)式的改革步伐能邁得更快一些。

因此，A股市場(chǎng)欲吸引長(zhǎng)期資本進(jìn)入，必須形成價(jià)值投資為導(dǎo)向的市場(chǎng)環(huán)境。2月以來(lái)監(jiān)管層頻繁呼吁關(guān)注藍(lán)籌股的本意，不僅在于喚起投資者對(duì)藍(lán)籌股的重視，同時(shí)亦是希望扭轉(zhuǎn)過(guò)去博弈為導(dǎo)向的投資策略，幫助投資者逐步建立起價(jià)值投資的觀念，優(yōu)化A股的市場(chǎng)環(huán)境。

但這一過(guò)程必然是漫長(zhǎng)而要經(jīng)受時(shí)間所考驗(yàn)的。