華寶興業(yè)上證180成長(zhǎng)ETF基金經(jīng)理余海燕

作為一種中觀投資哲學(xué)，風(fēng)格投資正日益受到投資者青睞。風(fēng)格投資是指對(duì)具有某種風(fēng)格的資產(chǎn)的一種投資策略，其精髓不在于精選個(gè)股而在于對(duì)股票組合某種共性的把握，其中最經(jīng)典的價(jià)值股/成長(zhǎng)股投資風(fēng)格在海內(nèi)外市場(chǎng)也早已被成功踐行。

研究還發(fā)現(xiàn)，價(jià)值型投資與成長(zhǎng)型投資存在明顯輪動(dòng)效應(yīng)，在不同經(jīng)濟(jì)景氣周期中表現(xiàn)各有差異。通常，在市場(chǎng)景氣高度擴(kuò)張至泡沫產(chǎn)生階段，成長(zhǎng)型投資會(huì)優(yōu)于價(jià)值型投資。在市場(chǎng)大幅修正或漲跌互現(xiàn)時(shí)，價(jià)值型投資往往能起到較好的防御作用。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在政策放松周期中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期、牛市初期成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格指數(shù)通常都表現(xiàn)較好，而在經(jīng)濟(jì)景氣過(guò)熱階段，政策逐步緊縮，經(jīng)濟(jì)景氣由高位不斷下滑的環(huán)境下，價(jià)值類(lèi)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)較好。

其實(shí)在不同景氣周期下價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格投資輪動(dòng)效應(yīng)顯著背后的邏輯也很清晰：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，通常都伴隨著寬松的政策，經(jīng)濟(jì)景氣在寬松政策推動(dòng)下逐步向好，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，需求和補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈從下游-中游-上游傳導(dǎo)，周期性成長(zhǎng)股票會(huì)表現(xiàn)較好；而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，市場(chǎng)需求旺盛，固定資產(chǎn)投資增加，導(dǎo)致企業(yè)盈利顯著增長(zhǎng)，在過(guò)熱期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的加速會(huì)推高通脹水平，央行會(huì)加息以求降溫，但是生產(chǎn)的發(fā)展和利潤(rùn)的增加幅度會(huì)大于物價(jià)和利率的上漲幅度，估值波動(dòng)小的價(jià)值型股票在過(guò)熱期表現(xiàn)較好。

其實(shí)，將經(jīng)濟(jì)景氣周期分析應(yīng)用于積極資產(chǎn)配置的杰出典范——“美林投資時(shí)鐘”早已簡(jiǎn)明地揭示了這一關(guān)系：經(jīng)濟(jì)衰退期最佳股票配置為防御成長(zhǎng)型風(fēng)格，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期最佳股票配置為周期成長(zhǎng)型風(fēng)格，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期最佳股票配置為周期價(jià)值型風(fēng)格，經(jīng)濟(jì)滯脹期最佳股票配置為防御價(jià)值型風(fēng)格。

正是由于在不同經(jīng)濟(jì)景氣周期下風(fēng)格投資具有明顯的輪動(dòng)效應(yīng)，把握風(fēng)格輪動(dòng)機(jī)會(huì)可提高投資收益，近年來(lái)基于風(fēng)格投資的指數(shù)化及其ETF基金產(chǎn)品也日漸興起，滿(mǎn)足了投資者多樣化的投資需求。