每經(jīng)記者趙笛 “雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”。 4月初，滬指出現(xiàn)V型反彈，金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌股發(fā)力上攻，金改概念股也瘋狂拉漲，滬指先后站上60日和120日均線。“五一”節(jié)前和節(jié)日期間，證監(jiān)會(huì)連發(fā)政策利好，主板退市制度征求意見、交易費(fèi)用降低一一推出，郭式新政力促藍(lán)籌價(jià)值顯現(xiàn)。 截至5月4日收盤，深成指和滬深300指數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)新高，滬指也以三連陽的姿態(tài)發(fā)力上攻。 不過，滬指5月能否迅速超越去年11月初2536點(diǎn)高位，依舊面臨很多挑戰(zhàn)。比如，上市公司業(yè)績下滑將制約增量資金入市，量能若無法有效放大則會(huì)形成“頂背離”。當(dāng)然，不少分析人士也認(rèn)為，即使5月繼續(xù)震蕩徘徊于前期新高附近，但藍(lán)籌股價(jià)值已明確，每一次的回調(diào)或都是資金布局良機(jī)。 /市況/ 利好頻發(fā)指數(shù)闖關(guān)勁頭足 “五一”假期前和節(jié)日期間，以證監(jiān)會(huì)為首的監(jiān)管層連出“組合拳”： 4月27日晚，證監(jiān)會(huì)宣布下調(diào)期貨交易品種的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，期貨交易所手續(xù)費(fèi)水平整體下降30%左右； 28日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》； 29日晚，上交所、深交所發(fā)布退市制度征求意見稿，這被認(rèn)為是在創(chuàng)業(yè)板公司退市政策落實(shí)后，主板公司、中小板公司長期以來退市制度形同虛設(shè)的一次集體“救贖”； 30日晚，滬深交易所和中國證券登記結(jié)算公司同時(shí)宣布，降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25%。 如果說政策是反彈的導(dǎo)火線，經(jīng)濟(jì)層面上的政策放松致使投資出現(xiàn)回暖跡象，則被認(rèn)為是反彈內(nèi)在動(dòng)力。 比如，房地產(chǎn)部分結(jié)構(gòu)性放松已現(xiàn)，目前在北京、上海、杭州、武漢、南京等一、二線城市，部分銀行首套房貸款利率從基準(zhǔn)利率下調(diào)到9折左右，有的可以打到8.5折。 此外，四萬億投資告一段落致使水利、道路、航空、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)全面下降，從而使得基礎(chǔ)設(shè)施部分的投資也出現(xiàn)負(fù)增長。不過，從目前消息看，有兩大投資有望快速重啟： 一是鐵路。從4月公布的“鐵公基”項(xiàng)目投資增速上也看到了一些變化，1月～3月鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)投資增速開始出現(xiàn)回升。 二是核電。福島事故是導(dǎo)致全球核電投資放緩的主要原因。但在事故以后，國內(nèi)完成了對(duì)已投運(yùn)和在建項(xiàng)目的安全審查，核安全規(guī)劃和核電發(fā)展規(guī)劃正在等待國務(wù)院審核通過，國內(nèi)持續(xù)發(fā)展核電條件充分。 2012年4月清明節(jié)利好政策密集出爐后，股市見底反彈，月漲幅達(dá)5.9%。5月滬指又迎開門紅，前3個(gè)交易日上漲2.32%，深成指大漲3.86%。截至5月4日收盤，滬指最高探至2452.01點(diǎn)，僅低于前期高點(diǎn)2478.38點(diǎn)26.37點(diǎn)，而深成指最高探至10576.21點(diǎn)，接近去年11月4日高點(diǎn)。 /業(yè)績/ 業(yè)績受制增量資金難入市 由于上證綜指和深證成指距離2月27日反彈高點(diǎn)已十分接近，突破創(chuàng)新高不是難事。但即便短暫突破，并不能表明未來行情可以高枕無憂。受制于上市公司業(yè)績等因素，增量資金能否入市尚需觀察。 上市公司業(yè)績整體下滑 目前2011年年報(bào)和2012年一季報(bào)已披露完畢，使市場能夠準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)上市公司業(yè)績，并重新調(diào)整對(duì)上市公司估值的判斷。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，A股23個(gè)行業(yè)中有19個(gè)行業(yè)營業(yè)收入同比增幅下降，其中，建筑建材、黑色金屬和家用電器3個(gè)行業(yè)營業(yè)收入同比負(fù)增長，只有農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、信息服務(wù)和房地產(chǎn)4個(gè)行業(yè)營業(yè)收入同比增幅上升。 一季度A股23個(gè)行業(yè)中有18個(gè)行業(yè)營業(yè)利潤同比增幅下降，其中，商業(yè)貿(mào)易、交運(yùn)設(shè)備、有色金屬、綜合、機(jī)械設(shè)備、建筑建材、紡織服裝、電子、化工、交通運(yùn)輸、輕工制造、信息設(shè)備和黑色金屬13個(gè)行業(yè)營業(yè)利潤同比負(fù)增長，只有餐飲旅游、食品飲料、信息服務(wù)、公用事業(yè)和房地產(chǎn)5個(gè)行業(yè)營業(yè)利潤同比增幅上升。 愛建證券分析師吳正武指出，收入同比增幅下降說明上市公司產(chǎn)品或者服務(wù)市場銷售壓力加大，存貨壓力加大；營業(yè)利潤同比增幅下降且降幅巨大，說明上市公司主營業(yè)務(wù)盈利能力降低。 此外，由于上市公司盈利大幅下滑，必然導(dǎo)致股票市盈率等估值指標(biāo)上升，從而又導(dǎo)致持有股票的預(yù)期收益降低、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)上升，從而抑制股價(jià)、指數(shù)上漲。 小盤股亦可拖累指數(shù) 實(shí)際上，在A股上市公司業(yè)績整體下滑的大背景下，小盤股票的盈利下滑尤甚。 中信證券統(tǒng)計(jì)顯示，2011年小盤股毛利率為17.09%，同比下降0.99%；2012年一季度，小盤股毛利率為16.17%，同比下降1.1%。然而小盤股的三項(xiàng)費(fèi)用率卻一同增長，受此影響，小盤股2012年一季度凈利潤同比下降32.21%，明顯低于市場預(yù)期。 長江證券分析師劉俊指出，4月中小板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)弱于大盤，從風(fēng)格估值看，中小盤估值溢價(jià)回升并不表示中小盤相對(duì)收益上升，而是盈利下滑更快的體現(xiàn)。整個(gè)一季度，中小盤并沒有明顯的相對(duì)收益，然而，小盤相對(duì)大盤的估值溢價(jià)從年初的2.30倍回升至2.64倍。 申銀萬國分析師趙隆隆指出，由于2011年中小盤股增速低于預(yù)期，低基數(shù)一定程度上導(dǎo)致了其2012年業(yè)績?cè)鏊俚念A(yù)測高企。從中小盤股整體業(yè)績?cè)鏊龠B續(xù)下滑的趨勢來看，其業(yè)績何時(shí)見底尚不明朗。相比整體A股市場，中小盤股業(yè)績的見底時(shí)間可能會(huì)滯后于大盤。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了業(yè)績打擊，郭式新政下的退市制度也對(duì)中小盤股構(gòu)成壓力。在創(chuàng)業(yè)板退市制度（征求意見稿）出爐后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)便大跌逾5%；在主板退市制度（征求意見稿）出爐后，ST股大面積跌停。 分析人士指出，退市制度的確可以“吹盡黃沙始見金”，但A股市場也不可能出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板、ST股大跌，而指數(shù)卻大漲的情況。退市制度的反作用力同樣制約著市場。 安信證券分析師范妍指出，目前創(chuàng)業(yè)板個(gè)股仍有65%估值在30倍PE以上，仍存在較大的調(diào)整空間。如果創(chuàng)業(yè)板估值調(diào)整持續(xù)，主板和中小板中的高估值股票也可能會(huì)出現(xiàn)估值重心下移。 海外動(dòng)態(tài)不容忽視 需要警惕的是，就在A股4月反彈期間，歐美股市出現(xiàn)截然不同的走勢。美股方面，納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)均沖擊前期高點(diǎn)，但在5月初出現(xiàn)高位震蕩走勢；歐洲股市方面，英、法、德三國主要股指均從3月以來持續(xù)下跌，未見有效反彈。 申銀萬國分析師劉瑩認(rèn)為，未來1～2個(gè)月內(nèi)，海外市場的波動(dòng)對(duì)國內(nèi)投資市場的利空沖擊概率在上升。比如美國方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美國股市確實(shí)面臨估值過高的回調(diào)壓力；美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，量化寬松似乎無法對(duì)市場帶來向上的推動(dòng)力。在歐洲方面，經(jīng)濟(jì)蕭條引發(fā)擔(dān)憂，法國大選結(jié)果也將影響歐債危機(jī)走向。 資金面承壓 從A股市場來看，5月市場的資金面或面臨一個(gè)放松后的回調(diào)。 招商證券分析師羅櫻指出，5月資金面將以緊平衡為主。申銀萬國分析師提云濤認(rèn)為，由于市場上漲，以4月下旬市值資金計(jì)算，市值資金比為7，市場倉位較上月底有明顯上升，從資金看不支持股市上漲。若考慮4月發(fā)行的兩只滬深300ETF以及在4月底5月初出臺(tái)的相關(guān)減免交易成本的政策，市場可能在短期有所上漲。但如果后續(xù)資金不能跟上，市場可能在上漲后回落。 /量能/ 成交額決定反彈空間 由于有上述因素制約，雖然滬指距前期高點(diǎn)僅一步之遙，但仍有可能在當(dāng)前點(diǎn)位形成反復(fù)。更何況2478點(diǎn)的不遠(yuǎn)處還有去年11月形成的2536點(diǎn)高點(diǎn)。分析人士指出，量能決定了5月能否創(chuàng)新高，怎樣創(chuàng)新高。 滬指本輪極限2800點(diǎn)？ 有市場人士認(rèn)為，2132點(diǎn)是第一個(gè)底部，2242點(diǎn)是第二個(gè)底部。隨著滬指再次站上60日均線，當(dāng)前的技術(shù)形態(tài)與當(dāng)年的998點(diǎn)、1664點(diǎn)時(shí)很像。對(duì)此，國信證券分析師閻莉認(rèn)為，2800點(diǎn)是周期性上漲的終極目標(biāo)。 閻莉指出，2132點(diǎn)和1664點(diǎn)一樣，既是股指的循環(huán)低點(diǎn)，也是貨幣政策的轉(zhuǎn)向點(diǎn)。由于1664點(diǎn)的貨幣促進(jìn)因素很強(qiáng)，而目前貨幣促進(jìn)力度緩和，因此行情演繹可能比2319點(diǎn)行情略強(qiáng)，但不及1664點(diǎn)行情。統(tǒng)計(jì)顯示，1664點(diǎn)行情上漲至3478點(diǎn)，漲幅109%，時(shí)間39周；2319點(diǎn)行情上漲至3186點(diǎn)，漲幅37%，時(shí)間19周。 以此計(jì)算，目前市場距離2132點(diǎn)的反彈不過17周，漲幅最高16%，后市仍將上行。而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)測算，閻莉認(rèn)為，2132點(diǎn)上漲30%對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位是2771點(diǎn)，即在上證綜指沒有接近2800點(diǎn)時(shí)，不用擔(dān)心行情結(jié)束。 挑戰(zhàn)新高或有兩種走勢 也許，滬指真能攻上2800點(diǎn)，但不會(huì)一蹴而就。 從籌碼分布看，2478點(diǎn)～2536點(diǎn)區(qū)域聚集了不少套牢盤，隨著指數(shù)的攀升，這些籌碼將對(duì)股市上行構(gòu)成沖擊。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從以往走勢來看，二次探底后創(chuàng)新高往往會(huì)出現(xiàn)兩種走勢：其一是放量快速突破。比如1664點(diǎn)大底，滬指在2009年2月突破前期高點(diǎn)時(shí)持續(xù)放量，前期高點(diǎn)滬市單邊量能僅有900億元，而突破時(shí)量能已經(jīng)達(dá)到1200億元。又如2319點(diǎn)底部，2010年10月在突破前期平臺(tái)高點(diǎn)時(shí)，也是大幅放量。前期高點(diǎn)量能僅1200億元，突破時(shí)量能竄升至2000多億。 其二是震蕩突破，回調(diào)確認(rèn)。998點(diǎn)大底便屬此類。2006年1月中旬，滬指沿5日均線攀升，但在突破前期高點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)短時(shí)震蕩，并一度跌破10日均線。從量能看，當(dāng)時(shí)量能不及前期高點(diǎn)量能，突破有些勉強(qiáng)。果然，在突破高點(diǎn)后，股指出現(xiàn)為期一個(gè)月的橫盤，并跳水試探前期高點(diǎn)。 警惕量價(jià)背離 如今滬指面對(duì)今年2月2478點(diǎn)高點(diǎn)和去年11月2536點(diǎn)高點(diǎn)，將會(huì)采取哪種走勢呢？ 統(tǒng)計(jì)顯示，2478點(diǎn)時(shí)，滬市單邊量能最高達(dá)1700億元，區(qū)間量能平均在1100億元；2536點(diǎn)時(shí)，滬市單邊量能平均在1000億元左右。如今，滬指的量能大約也就在1000億元左右，最高不過1175億元。顯然，類似1664點(diǎn)時(shí)的放量尚未出現(xiàn)。 值得注意的是，從4月24日起，滬指逐漸有“頂背離”跡象，即指數(shù)向上、量能不濟(jì)。 海通證券金融工程分析師丁魯明指出，市場目前內(nèi)部結(jié)構(gòu)并不支持大幅上漲，直接的理由是3月低點(diǎn)不夠穩(wěn)固，低位換手并不充分。市場一度于4月最后一周的23、24日出現(xiàn)大幅下滑，顯示市場有資金流出跡象，建議警惕即將形成的頂背離。 不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，即使形成了短期的頂背離，并出現(xiàn)下跌，行情也不會(huì)出現(xiàn)太大的跌幅。這反而會(huì)形成逢低介入的良機(jī)。申銀萬國分析師魏道科認(rèn)為，2009年3478點(diǎn)以來調(diào)整趨勢的中軌線在2441點(diǎn)左右，也就是2450點(diǎn)~2500點(diǎn)區(qū)域可能需要花些時(shí)間消化。而目前的60日均線在2369點(diǎn)附近，在此線上下數(shù)十點(diǎn)的空間內(nèi)將有震蕩。另外，自2007年6124點(diǎn)以來，第55個(gè)月的時(shí)間之窗指向2012年的5月份，本月如果出現(xiàn)調(diào)整，從理論上講是逢低介入的機(jī)會(huì)。 /前瞻/ 市場看好藍(lán)籌股回調(diào)或?yàn)檠a(bǔ)倉良機(jī) 從上述分析看，滬指在2478點(diǎn)和2536點(diǎn)區(qū)域出現(xiàn)震蕩的幾率較大。而此時(shí)的回調(diào)，或?qū)榉甑徒槿胨{(lán)籌股提供良機(jī)。 資金流向藍(lán)籌 分析人士認(rèn)為，藍(lán)籌股估值優(yōu)勢是比較明顯的。2011年主板公司凈利潤同比增長13.36%，而中小板、創(chuàng)業(yè)板分別只有10.31%和15.25%，2012年一季報(bào)主板利潤同比增長1.11%，而中小板、創(chuàng)業(yè)板分別只有-8.59%和-0.18%。主板公司的業(yè)績普遍比中小板、創(chuàng)業(yè)板好，估值優(yōu)勢顯而易見。 此外，退市制度的推進(jìn)對(duì)績差股、高估值股、以及缺乏流動(dòng)性的中小股票構(gòu)成較大沖擊，這也促使資金流向藍(lán)籌股。主板退市制度（征求意見稿）出爐后，ST股便大面積跌停。特別是一批凈資產(chǎn)為負(fù)的ST“釘子戶”，如ST東盛（600771，收盤價(jià)6.76元）、SST天海（600751，收盤價(jià)5.58元）等更是連續(xù)跌停。 相反，藍(lán)籌股方面，中國人壽（601628，收盤價(jià)19.21元）、貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)234元）、上汽集團(tuán)（600104，收盤價(jià)16.09元）、萬科A（000002，收盤價(jià)9.22元）等均現(xiàn)放量上漲，資金介入跡象明顯。 ETF建倉貢獻(xiàn)增量資金 如果說在政策驅(qū)動(dòng)下流向藍(lán)籌股的資金是存量資金的話，公募基金中的ETF基金的建倉則有望為藍(lán)籌股貢獻(xiàn)增量資金。 目前，備受矚目的華泰柏瑞滬深300ETF基金和嘉實(shí)滬深300ETF基金已募集完畢，正式進(jìn)入建倉期。 統(tǒng)計(jì)顯示，上述兩只ETF基金共募集逾500億元資金，海通證券通過建模后指出，預(yù)計(jì)流入/日均交易額大于60%，且預(yù)計(jì)流入/流通市值大于0.35%共有12只股票，建設(shè)銀行（601939，收盤價(jià)4.76元）、萬科A、中國建筑（601668，收盤價(jià)3.4元）、中國中冶（601618，收盤價(jià)2.7元）赫然在列。 精選三類低估值藍(lán)籌 4月28日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞·證券周刊》推出《藍(lán)籌魅影五月之花》一文，揭示4月份藍(lán)籌股拂曉潛行，5月有望開花結(jié)果。果不其然，就在隨后的“五一”假期，力挺藍(lán)籌的政策密集出爐。 分析人士認(rèn)為，五月股市面臨3種機(jī)會(huì)。 首先，是中游制造業(yè)逐步走出困境的機(jī)會(huì)。 目前鋼鐵業(yè)產(chǎn)出缺口已有所回升、水泥行業(yè)庫存加速器也處于修復(fù)過程、化工行業(yè)正逐漸進(jìn)入底部甚至庫存重建初級(jí)階段、機(jī)械行業(yè)尤其是專用設(shè)備庫存重建及行業(yè)景氣均顯著好轉(zhuǎn)。 其次，是消費(fèi)股受益指標(biāo)回暖下的投資機(jī)會(huì)。 目前正在進(jìn)行的第三次消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型正驅(qū)動(dòng)著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長。華泰證券分析師耿焜指出，消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)股拐點(diǎn)漸至眼前。耿焜建議關(guān)注隨著房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖跡象，家電等相關(guān)產(chǎn)品的銷售在改善下的機(jī)會(huì)。如蘇寧電器（002024，收盤價(jià)9.92元）、文峰股份（601010，收盤價(jià)15.97元）、合肥百貨（000417，收盤價(jià)15.11元）。 最后，最值得關(guān)注的是低估值周期藍(lán)籌股機(jī)會(huì)。中信建投周金濤認(rèn)為，目前周期行業(yè)動(dòng)力有所恢復(fù)，建議超配證券、地產(chǎn)、汽車等低估值行業(yè)。