每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

5月28日，即下周一，兩只滬深300ETF將正式登陸交易所上市交易，并同時開放一級市場申購贖回業(yè)務(wù)。

繼市場期待兩只巨無霸ETF建倉帶動大盤藍(lán)籌向上的希望落空后，人們卻意外發(fā)現(xiàn)，申購機構(gòu)對滬深300ETF的套保行為導(dǎo)致股指期貨空單急劇躥升，并出現(xiàn)罕見的合約持續(xù)貼水狀態(tài)。目前市場的關(guān)注焦點已轉(zhuǎn)移到滬深300ETF上市交易后，對股指期貨的近一步影響上。

500億入市未掀波瀾

華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF以累計523億元的首募規(guī)模在五月初震撼市場，僅時隔15個交易日，兩只ETF便以迅速完成建倉等一系列動作亟待上市。

由于其巨量發(fā)行規(guī)模，兩只ETF一上市即將躍升第一梯隊中。兩只基金的上市公告書披露：在深交所上市的嘉實滬深300ETF上市交易總份額為193.333億份；華泰柏瑞滬深300ETF在上交所上市交易總份額122.297億份。無論是上市份額還是資產(chǎn)凈值都在ETF產(chǎn)品中創(chuàng)下新高。

機構(gòu)投資者占據(jù)了兩只基金投資者結(jié)構(gòu)中主要位置，嘉實滬深300ETF的機構(gòu)持有份額比例達(dá)63.20%，華泰柏瑞滬深300ETF的機構(gòu)占比為82.64%。而兩只ETF中主要的機構(gòu)持有人多有重合現(xiàn)象。

社保基金通常會戰(zhàn)略性配置主要ETF品種，此次社保組合402和407是兩只滬深300ETF的主要持有機構(gòu)，累計持有市值約32億元。

除此之外，中國平安的高利率保單產(chǎn)品、廣發(fā)證券、海通證券也同時認(rèn)購了兩只基金，還有多家證券公司或保險公司參與認(rèn)購。

雖然體量巨大，但兩只ETF入市卻未如市場預(yù)期般利好大盤藍(lán)籌股。在市場滿懷期待兩只ETF入市為大盤注入活水推動指數(shù)繼續(xù)上攻時，滬深300指數(shù)卻在兩只基金成立后達(dá)到階段性高點，并從5月8日——嘉實滬深300ETF成立翌日開始向下調(diào)整。截至5月25日，滬深300指數(shù)已經(jīng)回調(diào)5.23%，而兩只ETF凈值也分別虧損超過3%。

寶城期貨分析師李侍璋表示，“這次兩支滬深300ETF募集的500億元包括了很大一部分的股票換購，使得入市資金打了一定的折扣。據(jù)估算，真正的入場資金大概在200億左右。這200億僅占滬深300約12萬億流通市值的0.17%，希望依靠這200億去推動大盤向上就好比是希望螞蟻去搬動大象?！?/p>

另外，隨著兩只ETF上市并開通申購贖回，此前的“沖量”資金料將魚貫而出，這也讓投資增添了一份擔(dān)憂。

機構(gòu)套保期指持續(xù)貼水

據(jù)記者了解，兩只基金在成立后均采取了快速建倉策略，成立一周內(nèi)均已完成建倉。上市公告書顯示，截至5月21日，華泰柏瑞滬深300ETF股票倉位達(dá)到99.63%，嘉實滬深300ETF倉位則達(dá)到98.53%。

基金公司方面解釋稱，快速建倉是為了讓基金凈值跟上標(biāo)的指數(shù)，以體現(xiàn)其作為指數(shù)型基金的本質(zhì)。不過據(jù)記者了解，在這背后還有另一層考慮。

“基金公司預(yù)先已經(jīng)跟機構(gòu)講好了將快速建倉跟上指數(shù)，機構(gòu)這邊這相應(yīng)建立股指期貨空頭對沖。因此雖然基金凈值下跌但設(shè)立了股指期貨頭寸的機構(gòu)并不會受到損失?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，這可以使得純粹為了沖量的幫忙資金能夠降低本金損失風(fēng)險，安全撤退。

事實上，近期股指期貨走勢也在一定程度上應(yīng)證了上述情形。

就在5月7日——華泰柏瑞滬深300ETF成立后第二個交易日、嘉實滬深300ETF的成立日，股指期貨主力合約IF1205空單急劇躥升，合約貼水頻繁出現(xiàn)。而在隨后的半個月內(nèi)，股指期貨陷入罕見的持續(xù)貼水狀態(tài)，并頻頻創(chuàng)出上市以來最大貼水幅度。

日信證券金融工程高級研究員于化海認(rèn)為，滬深300ETF申購客戶的套保行為和現(xiàn)貨市場做空機制不暢，是期指持續(xù)貼水的主要原因，“申購客戶為了鎖定折價申購收益，避免 ‘裸奔’風(fēng)險，在申購滬深300ETF的同時，相應(yīng)在期貨市場建立空頭頭寸，因而充當(dāng)了期指市場上的空頭角色。”

不過，隨著兩只滬深300ETF上市并納入融資融券標(biāo)的范圍，也將改善市場做空機制欠缺的問題。業(yè)界預(yù)期，此后股指期貨貼水現(xiàn)象將逐步改善，并回歸正常小幅升水的狀態(tài)。

期現(xiàn)套利將催熱300ETF

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前市場的關(guān)注焦點已轉(zhuǎn)移到滬深300ETF上市交易后對對股指期貨的近一步影響上。

寶城期貨分析師李侍璋表示，鑒于建倉期間大盤表現(xiàn)不佳，日后兩大滬深300ETF正式上市交易后對股指期貨的影響恐怕也十分有限，現(xiàn)實交易中對滬深300指數(shù)期貨的最終影響力大小還是得看上市后兩大ETF的真實保有規(guī)模和日常申贖規(guī)模。

也有分析人士認(rèn)為，隨著ETF上市后幫忙資金的大規(guī)模撤退，可能在短時間內(nèi)給指數(shù)帶來一定沖擊。股指期貨方面也不排除有機構(gòu)為此加大做空的頭寸。從本周五盤面情況來看，做空勢力仍舊強大。

不過，市場更為關(guān)注的另一個方面則是滬深300ETF上市后其工具性意義。由于滬深300ETF完全復(fù)制滬深300指數(shù)，因此也被認(rèn)為是股指期現(xiàn)套利的最佳現(xiàn)貨產(chǎn)品。

當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)正向期現(xiàn)套利機會時，可在二級市場買入滬深300ETF，同時賣出股指期貨。等到滬深300期指合約的價格和滬深300ETF的價格差異收窄后，贖回滬深300ETF，獲得股票后轉(zhuǎn)而迅速賣出，同時平倉股指期貨，實現(xiàn)T+0期現(xiàn)套利。

在滬深300ETF上市前，參與期限套利的投資者通常運用深證100ETF和上證180ETF配比模擬滬深300指數(shù)來實現(xiàn)，有一定跟蹤誤差。分析人士認(rèn)為，較小的跟蹤誤差使得滬深300ETF成為股指期現(xiàn)套利的非常理想的現(xiàn)貨標(biāo)的。這樣的特性能使得滬深300ETF成為套利資金追捧的對象，未來隨著更多套利資金的介入，滬深300ETF的影響力或許將會變大。

即將納入融資融券標(biāo)的

值得注意的是，滬深300ETF納入融資融券標(biāo)的的進(jìn)程也大幅提前了。

上交所、深交所日前紛紛發(fā)布通知，明確將納入雙融標(biāo)的ETF上市時間從3個月放寬至5個交易日，意味著兩只ETF上市5個交易日后即可成為融資融券標(biāo)的。

上交所發(fā)布的通知中稱，滿足以下3個條件的ETF可在上市5個交易日后納入融資融券標(biāo)的：1、日均資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元；2、基金持有戶數(shù)不少于10000戶；3、跟蹤指數(shù)的成份股不少于30只，且總市值不低于5000億元。

而深交所雖然對其他 “兩融”ETF門檻并未作出調(diào)整，但此次放寬上市時間要求僅限于跨市場指數(shù)或者跨境指數(shù)ETF。

有業(yè)內(nèi)人士感嘆，此次兩交易所的標(biāo)準(zhǔn)完全是為滬深300ETF專門“開綠燈”。

業(yè)內(nèi)人士指出，在滬深300ETF納入到融資融券標(biāo)的之后，對市場將會帶來兩方面影響：一是其作為投資者對沖、套利等交易的有效工具，市場將逐漸改變單邊做多才能賺錢的格局；二是可能被作為“兩融”投資者沖抵保證金的擔(dān)保物，屆時ETF的市場需求量將相應(yīng)增大。據(jù)深交所“可充抵保證金證券范圍和折算率”來看，ETF作為保證金的折算率最高可達(dá)90%，僅次于國債的95%。

從上證180ETF、深證100ETF等納入融資融券標(biāo)的的ETF過往情況來看，納入雙融標(biāo)的ETF無論是流動性均得到較大提高，基金規(guī)模也顯著提升。