端午節(jié)前，A股跳水。由于出現(xiàn)股指期貨，A股進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，專業(yè)投資者左手買(mǎi)入股票、右手賣(mài)出股指期貨越來(lái)越多，并且在很短時(shí)間內(nèi)迅速空翻多、多翻空。

對(duì)沖是混沌市場(chǎng)里保全財(cái)富的首選方案。以端午節(jié)前最后一個(gè)交易日為例，期指主力合約IF1207以2544.8點(diǎn)跳空低開(kāi)，收盤(pán)報(bào)2510.8點(diǎn)，較上一交易日結(jié)算價(jià)下跌44.4點(diǎn)，跌幅為1.74%，成交341378手，持倉(cāng)增倉(cāng)1594手至54959手。目前做空氣氛濃郁，統(tǒng)計(jì)6月20日主力席位，20家機(jī)構(gòu)持賣(mài)單量總計(jì)45354手，同比前一交易日共計(jì)上升4065手，股指與上證綜指走勢(shì)吻合。當(dāng)市場(chǎng)弱勢(shì)，買(mǎi)入個(gè)股者習(xí)慣做空期指，以獲得安全邊際。投資者通過(guò)股指期貨可以規(guī)避市場(chǎng)最主要的單邊下跌風(fēng)險(xiǎn)，期指以現(xiàn)貨為指針，而現(xiàn)貨也能夠把期指當(dāng)作風(fēng)向標(biāo)?，F(xiàn)貨與期指共同趨弱，則出現(xiàn)弱勢(shì)共震格局。

從2010年4月16日推出股指期貨以來(lái)，滬深指數(shù)進(jìn)入疲軟震蕩態(tài)勢(shì)。這當(dāng)然不是股指期貨的做空功勞，但充分體現(xiàn)了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨推出時(shí)間恰逢宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩期，全球的出口、投資、貨幣紅利一一收斂，基本面趨弱。以往與市場(chǎng)關(guān)系不大的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一一釋放出威力，如匯豐發(fā)布的今年6月中國(guó)制造業(yè)PMI初值為48.1，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)最低，其中新出口訂單錄得2009年3月以來(lái)最大降幅。說(shuō)明出口型的中小制造企業(yè)進(jìn)入嚴(yán)冬期，上述數(shù)據(jù)是做空者的最大技術(shù)與心理支撐。有了期指之后，影響市場(chǎng)價(jià)格的因素更多，政策左右市場(chǎng)、市場(chǎng)左右政策的線性情況減少，更多的時(shí)候是在各種合力下來(lái)回震蕩，與宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)一致。

如果中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模的融券，也即進(jìn)入個(gè)股做空時(shí)代，將會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的個(gè)股高臺(tái)跳水情況。以美國(guó)中概股為例，在渾水與香櫞等公司的主導(dǎo)下，做空者享受狂歡盛宴，中概股股價(jià)集體跳水，硬生生讓中概股從中國(guó)溢價(jià)階段進(jìn)入折價(jià)階段。渾水與香櫞主攻方向是借殼上市的中概股通常存在財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題，當(dāng)這些公司與當(dāng)初提供上市技術(shù)支持的公司合作，使做空形成核武器式的威力，個(gè)股當(dāng)天下跌30%成為常態(tài)，利用資金杠桿做空者收獲難以計(jì)數(shù)。

如果A股市場(chǎng)存在大規(guī)模的融券做空會(huì)怎么樣？“牛”可能在下一世紀(jì)才會(huì)到來(lái)。對(duì)于上市公司素有研究者，可以一家家做空財(cái)務(wù)造假公司、內(nèi)訌公司，這些“食腐動(dòng)物”首先攻擊最病弱的動(dòng)物，而后拉抵整體估值。

以H股市場(chǎng)為例，一家業(yè)績(jī)不錯(cuò)的上市公司今年遭遇大規(guī)模做空。6月4日，中聯(lián)重科發(fā)布公告表示，公司擬向有關(guān)銀行申請(qǐng)信用（授信）及融資業(yè)務(wù)，總規(guī)模不超過(guò)1400億元，此舉加劇外界對(duì)其融資泡沫的擔(dān)憂。據(jù)報(bào)道，中聯(lián)重科今年一季度凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量急降至-69%，此次擬向銀行融資，中聯(lián)重科H股遭遇做空連續(xù)大跌，大摩減持，近期套現(xiàn)1.44億港元。當(dāng)天，中聯(lián)重科H股大跌5.7%。6月7日，中聯(lián)重科H股再次大跌3.65%。6日有報(bào)道稱，該公司成為香港股市被做空力度最大的一只股票，這項(xiàng)“頭銜”它已持有數(shù)月之久。有數(shù)據(jù)顯示，在中聯(lián)重科價(jià)值147億港元的港股股票中，有逾20%處于出借狀態(tài)（這部分價(jià)值約30億港元，合3.86億美元）。

讓我們?cè)O(shè)想一下，如果A股市場(chǎng)放開(kāi)大規(guī)模融券，那么，了解A股上市公司情況的做空者、了解公司真正情況者、財(cái)務(wù)分析師將紛紛進(jìn)入這一市場(chǎng)，在獲得做空收益的同時(shí)，將牛擋在門(mén)外。甚至支持這些公司上市的人，會(huì)成為最有力的做空者，因?yàn)樗麄兞私獾男畔⒆疃?。A股市場(chǎng)存在融券障礙，對(duì)于上市公司而言，是一件好事。

個(gè)股期權(quán)到來(lái)，A股市場(chǎng)的價(jià)格將更加難以把握。據(jù)6月20日《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，管理層正在積極醞釀推出個(gè)股期權(quán)模擬交易，首批掛牌合約標(biāo)的證券為一只ETF和一只大盤(pán)銀行股。目前，個(gè)股期權(quán)模擬交易已通過(guò)內(nèi)部測(cè)試階段，不日將向個(gè)人投資者開(kāi)放。圍繞個(gè)股的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將在此基礎(chǔ)上誕生，從賣(mài)空到買(mǎi)空的時(shí)代即將到來(lái)。

我們?cè)?jīng)指責(zé)以前上海交易所的買(mǎi)空賣(mài)空，現(xiàn)在我們力圖恢復(fù)原狀，以實(shí)現(xiàn)股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。只是，對(duì)普通投資者而言，投資技術(shù)門(mén)檻更高，風(fēng)險(xiǎn)更大，市場(chǎng)草創(chuàng)期的群牛馳騁景觀，一去不復(fù)返了。