每經(jīng)編輯 項崢    

項崢

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心1日聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月回落0.2個百分點，創(chuàng)出7個月以來的新低。此前披露的匯豐6月份中國PMI初值為48.1，亦為7個月低點。由此，市場對中國宏觀經(jīng)濟運行前景的擔憂進一步加劇，希望貨幣政策進一步寬松的預期與呼聲也變得強烈。但在當前現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境下，刺激宏觀經(jīng)濟增長，進一步寬松貨幣政策值得商榷。

從總體上來看，為應對國際金融危機，各國寬松貨幣政策對刺激經(jīng)濟增長的作用十分有限。筆者認為，在經(jīng)濟日益全球化的今天，現(xiàn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的經(jīng)濟發(fā)展方式已經(jīng)不可持續(xù)，在沒有新經(jīng)濟增長點的情況下，寬松貨幣政策帶來的比價關(guān)系、流動性重新分布關(guān)系，只會是刺激原有經(jīng)濟發(fā)展方式下的再投資和再消費，最終將帶來更大的經(jīng)濟治理難題。

2008年底開始，我國貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松，通過貨幣信貸的大量投放撬動基礎設施投資的增長，實現(xiàn)了經(jīng)濟企穩(wěn)并快速復蘇。但經(jīng)濟復蘇同時，通貨膨脹和地方政府債務治理問題日趨嚴重。之后，中央及時將適度寬松貨幣的政策調(diào)整為“穩(wěn)健”，有效抑制了物價的過快上漲。

可以說，在當前穩(wěn)健貨幣政策下，對貨幣信貸增長的約束已經(jīng)大為寬松，央行上半年已加強貨幣政策的預調(diào)和微調(diào)，但實體經(jīng)濟融資需求并沒有如期出現(xiàn)增長，剔除票據(jù)融資后的一般性貸款需求總體較為疲軟，這恰恰是宏觀經(jīng)濟下行的真實反映。即使可以進一步放松貨幣政策，若實體經(jīng)濟沒有融資需求，也應無濟于事。

當前我國經(jīng)濟主要是結(jié)構(gòu)問題，不解決好結(jié)構(gòu)問題，無論財政政策還是貨幣政策，只會是加劇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)在矛盾，同時也將大大增加后期經(jīng)濟治理的難度。比如進一步放寬貨幣政策，受益的可能是大型企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、地方政府融資平臺，資金優(yōu)先流入這些領(lǐng)域。但產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務規(guī)模偏高則是債務融資的硬約束，按照債務融資自償?shù)膬?nèi)在要求，進一步放寬貨幣政策的最終結(jié)果可能是導致物價和房價的進一步上漲。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間的增速下滑是必經(jīng)的過程，沒有陣痛，不會有轉(zhuǎn)型后的喜悅。因此，宏觀政策組合應更加偏重財政政策的作用，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的促進調(diào)整作用。

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