每經(jīng)編輯 每經(jīng)評論員 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

此前8年，人民幣兌美元基本處于上升通道；以后，人民幣匯率將處于震蕩之中，兌美元較為疲軟，兌歐元升值。

7月9日，中國外匯交易中心公布1歐元對人民幣中間價為7.7759元，近十年來首次跌破7.8大關(guān)；13日，1歐元對人民幣中間價為7.7114元；與此同時，復(fù)旦的人民幣有效匯率顯示，第二季度人民幣兌美元中間價貶值0.88%，創(chuàng)1994年以來的最大值，而盯住一籃子貨幣的名義有效匯率沒有明顯趨勢，處于震蕩之中。這主要是因?yàn)闅W元與美元來回震蕩，提振了人民幣的實(shí)際有效匯率。

匯率處于無所適從狀態(tài)，反映了全球經(jīng)濟(jì)的無所適從。2008年歐元兌美元處于高位，此后一年左右進(jìn)入一個轉(zhuǎn)換周期，迄今已經(jīng)有兩輪上漲周期，但歐元每次反彈高點(diǎn)相比于2008年處于逐級下行階段，可見，歐元且退且戰(zhàn)，處于戰(zhàn)略撤退過程當(dāng)中。

與歐元一樣，人民幣沒有被巨大的“美元陰謀”截殺在谷底。截至6月底，復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)為124.40，較季初的122.01上升2.39個百分點(diǎn)，漲幅為1.96%；最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為124.75和121.62，振幅為2.57%。復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為129.42，較季初的126.90上漲2.52個百分點(diǎn)，漲幅為1.99%；最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為129.73和126.02，振幅為2.94%。人民幣兌美元下降，兌歐元、英鎊、澳元升值，證明全球經(jīng)濟(jì)正在巨大的轉(zhuǎn)變過程中重新排序，美國經(jīng)濟(jì)被看好，其他各國的經(jīng)濟(jì)在債務(wù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)電擊下，周期性發(fā)冷。

明確的是，新興市場不管是金磚也好靈貓也罷，不再受到狂熱的追捧。制造業(yè)下行，引起原材料價格下降，因此新興經(jīng)濟(jì)體無論是制造還是原材料出口大國，經(jīng)濟(jì)都乏善可陳。印度貨幣盧比遭遇了歷史最大幅度的貶值，南非蘭特、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾從去年以來大幅貶值。今年二季度以來，美元兌巴西雷亞爾、印度盧比、俄羅斯盧布、人民幣的漲幅分別為12％、10％、2％和1％。

股市與貨幣并行，貨幣的疲軟顯示經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)盈利空間縮小，股市不振。過去一年來，將股息考慮在內(nèi)，摩根士丹利國際資本指數(shù)“金磚四國指數(shù)”下跌19.7%，選股范圍更廣的摩根士丹利國際資本指數(shù)“新興市場指數(shù)”跌幅為13.6%，而同期的摩根士丹利國際資本指數(shù) “美國指數(shù)”上漲了4.3%?！度A爾街日報(bào)》報(bào)道，近5年來，考慮股息在內(nèi)的“金磚四國”股市平均回報(bào)率為-2%，而同期的美國股市平均回報(bào)率為-0.4%。投資者重新審視新興經(jīng)濟(jì)體，據(jù)基金數(shù)據(jù)跟蹤機(jī)構(gòu)EPFRGlobal統(tǒng)計(jì)，“金磚四國”基金在2009年和2010年經(jīng)歷了大規(guī)模資金流入，但過去52周來，又出現(xiàn)了43周資金流出。

如果不是新興市場經(jīng)濟(jì)體用以往的龐大外匯儲備支撐，如果不是維持著起碼的出口增速，債務(wù)危機(jī)早就從歐元區(qū)蔓延到了新興市場經(jīng)濟(jì)體。

未來人民幣匯率依然會在區(qū)間內(nèi)震蕩，一連串的因素顯示，人民幣上升壓力減緩。

中國出口黃金時代消失，要等待下一次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后黃金時代的到來。中國上半年的出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，這是刺激出口的同時進(jìn)口下降的結(jié)果。7月10日海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，今年上半年，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值18398.4億美元，同比增長8%。其中出口9543.8億美元，增長9.2%；進(jìn)口8854.6億美元，增長6.7%；貿(mào)易順差689.2億美元，擴(kuò)大56.4%。上述貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中國企業(yè)正在汽車、機(jī)電等領(lǐng)域大力開掘新興經(jīng)濟(jì)體出口市場，鑒于目前新興市場的衰退，這樣的挖掘是有限的。

東部沿海地區(qū)正在經(jīng)歷一場出口與財(cái)政收入的地震。根據(jù)廣東省的財(cái)政數(shù)據(jù)，全省上半年稅收同期僅增長4.28%，廣州市在6月份，擺脫了前5個月公共財(cái)政預(yù)算收入連續(xù)在全省排名墊底局面，努力攀爬至全省倒數(shù)第三；而以往的出口重鎮(zhèn)東莞，上半年其地方公共財(cái)政預(yù)算支出，則以-13.53%的最大降幅，位列全省第一。

國內(nèi)的改革將導(dǎo)致隱性通脹壓力居高不下，人力成本上升，雖然成品油等價格回落，但電力、自來水等基礎(chǔ)性資源價格上升，中國的價格闖關(guān)方興未艾，將長期推升中國制造的成本。而保障體系的建設(shè)與數(shù)萬億的缺口，顯示我們并不像3萬億美元這個數(shù)據(jù)所印證的這么有錢。

國內(nèi)價格改革、隱性通脹與出口疲軟，將有效狙擊人民幣匯率。在此過程中，人民幣國際化會加快步伐，吸引更多的資金投入中國大型企業(yè)與中國資本貨幣市場，以保證資產(chǎn)負(fù)債表不崩潰，將成為重要議題。

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