上周五（7月27日），上證綜指盤(pán)中一度創(chuàng)下2120的近期新低，市場(chǎng)搖搖欲墜，該周5個(gè)交易日的當(dāng)日成交金額均萎縮在500億以下。整個(gè)市場(chǎng)萎靡不振，真實(shí)的反映了當(dāng)前國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)增速不斷在底部徘徊，缺乏向上動(dòng)力。盡管目前政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)要放松宏觀調(diào)控政策、推出積極財(cái)政政策保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是不斷下滑的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)和謹(jǐn)慎的信貸投放數(shù)字，使得投資者前期高漲的政策博弈落空，與基建投資相關(guān)的早周期品種也將漲幅盡數(shù)回吐，甚至創(chuàng)下新低。

這一現(xiàn)象在過(guò)去的A股市場(chǎng)不斷上演，投資者逐漸形成了投資框架，正如部分機(jī)構(gòu)所總結(jié)的那樣：“經(jīng)濟(jì)惡化—約束放寬（通脹或房?jī)r(jià)約束）—政策放松—經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善—經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底并且加速—約束出現(xiàn)—政策加緊—經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化”，但是這一投資框架在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)不再奏效。究其原因，表面上看通脹雖處于低位但是后續(xù)面臨較大上升壓力制約了流動(dòng)性的大幅放松，地方政府和企業(yè)處于高位的負(fù)債水平限制了進(jìn)一步投資拉動(dòng)的投入。這一困境的根本還在于中國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程達(dá)到了頂點(diǎn)，難以繼續(xù)維持。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的進(jìn)一步增長(zhǎng)還是需要切實(shí)找到新的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，而不是簡(jiǎn)單依靠印鈔票實(shí)現(xiàn)的虛假繁榮，這也構(gòu)成了A股市場(chǎng)另一投資主線。自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)一直在滿(mǎn)懷信心的尋找這樣的投資機(jī)會(huì)，從新能源到新材料、新技術(shù)，但是絕大部分概念股都被業(yè)績(jī)證偽，股價(jià)也走出了過(guò)山車(chē)走勢(shì)。眾多的小盤(pán)股之所以保持30倍以上的高估值水平，也在于市場(chǎng)寄予厚望，希望其中能夠出現(xiàn)中國(guó)的英特爾、蘋(píng)果和孟山都。

基于政策和經(jīng)濟(jì)博弈的周期股投資和尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力的成長(zhǎng)股投資，使得市場(chǎng)估值水平出現(xiàn)鮮明的分化，一方面是傳統(tǒng)模式中和產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)的股票，以工程機(jī)械、建筑建材、銀行等為代表，雖然目前業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持在較高水平，但是市場(chǎng)不看好長(zhǎng)期增速，所以估值很便宜，而且不斷下跌；另一方面是和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的股票，包括環(huán)保、傳媒、券商等為代表，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有長(zhǎng)期相像空間，盡管短期內(nèi)業(yè)績(jī)難以體現(xiàn)，估值水平較高，但是價(jià)格不斷上漲。

與國(guó)內(nèi)的迷茫形成鮮明對(duì)比的是美國(guó)市場(chǎng)，頁(yè)巖氣開(kāi)采技術(shù)在大規(guī)模投入使用之后，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了實(shí)際的拉動(dòng)作用，頁(yè)巖氣顯著改變能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易赤字縮小、天然氣價(jià)格大跌、原油價(jià)格暴漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響減小，能源方面的技術(shù)突破有可能成為繼計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)之后的新一代技術(shù)革命，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，美國(guó)依托技術(shù)突破似乎已經(jīng)找到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，美國(guó)自2011年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)此也給予充分關(guān)注，盡管海外市場(chǎng)在歐債危機(jī)下風(fēng)雨飄搖，但是美國(guó)股市走勢(shì)依然比較健康，美元指數(shù)也在近期創(chuàng)了兩年以來(lái)的新高。

也許是美國(guó)頁(yè)巖氣取得的影響，刺激了國(guó)內(nèi)的投資者，市場(chǎng)不再滿(mǎn)足于應(yīng)對(duì)短期下滑的投資刺激，傳統(tǒng)的投資邏輯不再有效，投資者更加關(guān)注于長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，針對(duì)國(guó)內(nèi)當(dāng)前的困境，解決之道還是在于政府通過(guò)出臺(tái)政策進(jìn)一步明確經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，而且需要通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)體現(xiàn)。