熊市，不妨礙建立市場(chǎng)信心。 牛市、熊市，不是市場(chǎng)信心的唯一溫度計(jì)，改進(jìn)上市公司質(zhì)量、建立融資與回報(bào)均衡的投資文化、重建A股市場(chǎng)的激勵(lì)制度，是建立健康市場(chǎng)的基礎(chǔ)工作。 短視的拯救手段，結(jié)果可能是從制度上毀滅股市，把改革家逼成投機(jī)家。頭痛醫(yī)頭式的暫停新股發(fā)行，給A股市場(chǎng)打了一劑強(qiáng)心針，結(jié)果是讓A股市場(chǎng)獲得短期的亢奮期，讓暫停發(fā)行新股之后的上市公司，獲得超募與造富的特權(quán)。股改之后享受到解禁股暫不解禁的股改溢價(jià)，股指大幅上升，但假象無(wú)法持久。今年流通A股數(shù)量從2.23萬(wàn)億股增長(zhǎng)到2.37萬(wàn)億股，流通A股市值卻依然徘徊在年初的16.9萬(wàn)億元的水平上，說(shuō)明面對(duì)巨額原始股套現(xiàn)，市場(chǎng)唯一的辦法是讓估值下降。 股市改革，先改股市的圈錢(qián)文化。無(wú)數(shù)企業(yè)等待上市之后一夜變富，原有的制度設(shè)計(jì)為圈錢(qián)者提供了極大的便利，原始股溢價(jià)，發(fā)行股份稀薄，都在刻意增加一二級(jí)市場(chǎng)間的溢價(jià)，甚至連打新都成為無(wú)本保利的買(mǎi)賣(mài)，市場(chǎng)的畸形到達(dá)極致。市場(chǎng)可以美其名曰稱(chēng)為向生產(chǎn)者傾斜、向?qū)崢I(yè)家傾斜，其實(shí)質(zhì)是在一二級(jí)市場(chǎng)間設(shè)置了巨大的套利空間，某些特殊資金上下其手。 股市可是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益共擔(dān)的市場(chǎng)，上市公司創(chuàng)造的價(jià)值讓投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，投資者與公司一道分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而重融資輕回報(bào)的市場(chǎng)，其本質(zhì)是讓投資者把賺錢(qián)的希望建立在更多的接盤(pán)者身上，多數(shù)投資者不再樂(lè)意甄別公司質(zhì)地，而是呼吁更多的資金入市，呼吁更多的貨幣增發(fā)，各方目的只有一個(gè)，繼續(xù)玩擊鼓傳花的游戲。 作為A股市場(chǎng)的特色之一，股市多數(shù)時(shí)候不是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，特立獨(dú)行，不走尋常路，只走不同路。1994到1998年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮而股市向好；2001~2005年，經(jīng)濟(jì)向好股市崩潰。從2007年開(kāi)始的大熊市低迷至今，期間宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)的經(jīng)濟(jì)周期。期間唯一不變的是市場(chǎng)融資量節(jié)節(jié)上升。巴菲特先生曾經(jīng)撰文，批駁經(jīng)濟(jì)晴雨表理論，他把從1964到1999年的美國(guó)股市分成兩個(gè)17年周期，前一個(gè)17年期間，美國(guó)GNP上漲了377%，股市漲幅為零；后一個(gè)17年，從1982~1999年，美國(guó)GNP僅上漲了177%，股市竟上漲10倍。 無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，投資回報(bào)是股市上漲的原動(dòng)力，能夠給投資者帶來(lái)明確的預(yù)期，公開(kāi)詳盡的信息，與豐厚的回報(bào)的公司，就是牛市促進(jìn)劑，這樣的公司多多益善。 對(duì)上市數(shù)量必須全面解讀，A股市場(chǎng)一多三少，上市公司數(shù)量太多的背面是“三少”：能夠帶來(lái)真實(shí)回報(bào)的公司太少；不利用原始股套現(xiàn)吸血、與普通投資者同甘共苦的人太少；誠(chéng)實(shí)交易的大資金太少。 目前重建激勵(lì)機(jī)制，意在鼓勵(lì)上市公司分紅，回報(bào)投資者，雖然具體的手法有待商榷，但其改革的大方向尊重資本貨幣市場(chǎng)的規(guī)律。具體而言，有必要區(qū)分，紅利到底是由大股東笑納，還是讓普通投資者獲得了紅利？增加信息透明度，徹底公開(kāi)分紅回報(bào)率與公司融資數(shù)量結(jié)合。釜底抽薪的辦法，是減少套現(xiàn)的原始股數(shù)量，在新股發(fā)行時(shí)摧抑過(guò)高的估值，讓利于普通投資者。 同等重要的改革，在于建立市場(chǎng)化上市、退市制度，輔之以嚴(yán)厲的懲罰手段，防止投機(jī)者將上市退市當(dāng)做搜刮民財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。上市必須走市場(chǎng)化之路，以詳盡的公開(kāi)信息，由市場(chǎng)自行定價(jià)，但對(duì)制造假信息上市、上市業(yè)績(jī)即變臉者必須嚴(yán)懲，以捍衛(wèi)市場(chǎng)的公平性，否則，所謂的市場(chǎng)化上市就會(huì)變成東郭先生與狼的悲劇。造假的狼扛市場(chǎng)化之大旗轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而作為東郭先生的普通投資者一再被咬。新退市制度同樣如此，目前推出退市制度適得其時(shí)，卻要防止造假上市公司借退市將投資者資金卷包而走。 目前的股票市場(chǎng)改革，著力糾偏既有的扭曲的基礎(chǔ)制度，建立正確的激勵(lì)機(jī)制，比在一張白紙上建立股票市場(chǎng)更為艱難，涉及的利益之復(fù)雜龐大，前所未有。中國(guó)股票市場(chǎng)終于校正了大方向，從隱性圈錢(qián)市轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)各方利益均衡市，強(qiáng)調(diào)回報(bào)投資者，強(qiáng)調(diào)信息的全面與真實(shí)。 改革者有可能過(guò)于激進(jìn)，有可能有些理想色彩，但沒(méi)有理想色彩就無(wú)法推進(jìn)改革，此時(shí)合力如果形成善意的改革氛圍，中國(guó)的股票市場(chǎng)將有本質(zhì)的改變。如果短視的盯住股指，將喪失改革的良機(jī)。 如何選？長(zhǎng)期的、著眼于基礎(chǔ)制度的、平衡各方收益的改革，是唯一的選擇。打造健康市場(chǎng)，別讓改革者腹背受敵，欲哭無(wú)淚。