郭樹清履職證監(jiān)會主席后，上市公司回報股東問題即首當其沖，“第一把火”就燒向股市“鐵公雞”。毫無疑問，日前上交所發(fā)布的《上市公司現(xiàn)金分紅指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）與之一脈相承。

上交所相關人士表示，《指引》意在倡導上市公司分紅的最佳行為規(guī)范，通過制定外在的約束和鼓勵性措施，引導、鼓勵和支持上市公司作出有利于股東利益的現(xiàn)金分紅決策，形成對股東現(xiàn)金回報的文化。如果《指引》真的能夠達到上述目的，至少今后滬市投資者的回報有了 “保障”。不過，《指引》也曾引發(fā)市場關于“強制分紅”的質疑。對此，上交所在日前與投資者交流互動時認為，《指引》不是強制分紅，而是一種積極的提倡。

根據(jù)《指引》規(guī)定，上市公司的分紅以其現(xiàn)金紅利與當年歸屬于上市公司股東凈利潤之比達到30%作為衡量標準，對于低于30%的上市公司，要求其充分披露原因并說明其合理性。盡管分紅占比是否達到30%沒有實施“強制”，但如果不達標，信息披露上則明顯存在“強制”的意味。

其實，是否分紅是上市公司的內部事務，只有其董事會與股東大會才有權作出最終的抉擇，作為監(jiān)管部門，即使欲強制分紅，但如果上市公司本身無紅可分，投資者同樣無法獲取回報?！吨敢窞榱?ldquo;鼓勵”分紅，對于高分紅（不低于50%）且紅利收益率高（紅利與凈資產的比例不低于1年期存款利率）的公司，交易所在涉及再融資、并購重組等市場準入情形時給予支持或“綠色通道”待遇，并在相關評獎或考核時予以優(yōu)先考慮。

筆者以為，不低于50%的高分紅以及紅利收益率高，并不意味著投資者就獲得了高回報與實實在在的回報，兩者之間沒有必然的聯(lián)系。如果一家每股凈資產值為1元的上市公司，某年度實現(xiàn)每股收益0.10元，向投資者實施每股0.05元的分紅。顯然，無論是“高分紅”還是“紅利收益率”都符合條件，然而投資者得到的回報卻幾乎可以忽略不計。

而且，將不具備真正意義的分紅考核指標與再融資、資產重組等掛鉤，實際上是為上市公司的“圈錢”制造了“綠色通道”。既然有了如此的“綠色通道”，某些上市公司的“圈錢”將變得更加容易，就算是在分紅時“破點財”，也必然會在今后的再融資中全部“撈”回來。從這個意義上來說，《指引》雖然意在引導上市公司的分紅，但卻無形中變成了誤導。顯然，這并不是上交所的初衷。

就像A股市場流行投機文化一樣，上市公司在回報股東時亦流行“鐵公雞”文化，監(jiān)管部門為了讓上市公司回報投資者，為了讓“鐵公雞”自愿“下蛋”，制定的條條框框并不少，但效果難如人意。這也是為什么自股市誕生至去年的21年間，上市公司融資4.3萬億元而分紅只有1.8萬億元的根本原因之一。事實上，由于大股東持有上市公司絕大部分的股份，中小投資者獲得的分紅不過區(qū)區(qū)0.54萬億元，而且其還得奉上紅利稅。

引導上市公司分紅，將分紅總額與融資額掛鉤不失為一好方法。比如，規(guī)定上市公司累計分紅總額必須達到此前融資額的50%才具備再融資的資格，再融資完成后實行“新老劃斷”。如果此后欲再“圈錢”，以上次再融資后累計分紅總額與上次再融資的占比達到或超過50%作為門檻，不斷循環(huán)。如此，像銀行股的“圈錢”頻率必然會下降，能夠跨越門檻的公司不會太多，市場資金面上的壓力同樣會減輕，而投資者的回報亦有了保證。