每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

杠桿股基再次成為市場目光的聚焦點(diǎn)。這次不是暴漲，也不是暴跌，而是分級股基首次觸發(fā)向下折算點(diǎn)事件。在多空雙方來回廝殺后，銀華中證等權(quán)重90分級基金的子基金——銀華金利和銀華鑫利以到點(diǎn)折算宣告博弈結(jié)束，并開創(chuàng)了基金首次到點(diǎn)折算的歷史。

就在銀華90賺足眼球時，受到影響的高杠桿股基在二級市場連續(xù)下挫。這是對過去累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，還是一次非理性的殺跌？投資者開始忙碌地追尋下一個即將到期折算的品種，申萬菱信深成指分級基金、信誠中證500分級基金、銀華深證100分級……，他們是否存在套利空間？

機(jī)構(gòu)博弈空方獲勝

跟蹤指數(shù)，操作簡單透明，上市交易規(guī)模小——這一切都決定了分級基金往往成為包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者追逐的理想標(biāo)的。

銀華鑫利的單位凈值在過去的一周，向規(guī)定的到期折算閥值0.25元逐步靠攏，成為吸引多空雙方機(jī)構(gòu)搏殺的陣地，戰(zhàn)事異常精彩。數(shù)據(jù)顯示，8月24日，銀華鑫利凈值跌破0.3元，由此引發(fā)了機(jī)構(gòu)一場對決，最終以看好銀華金利價(jià)值的空方取勝，側(cè)面反映出A股市場的疲軟。

本周一，銀華鑫利成交價(jià)格跌停。對應(yīng)當(dāng)日深交所席位顯示，機(jī)構(gòu)雙方各自站位，開始博弈。一機(jī)構(gòu)席位當(dāng)日買入2848萬元，而在賣方有三大機(jī)構(gòu)席位賣出，合計(jì)金額一舉超過7000萬元，成為當(dāng)日銀華鑫利跌停的主要推手。周二，銀華鑫利再現(xiàn)跌停。而當(dāng)日兩大機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買入4700萬元左右，同時位于賣方的機(jī)構(gòu)席位拋出金額也有3500萬元左右。在銀華鑫利是否到點(diǎn)折算的預(yù)判中，多空雙方的交戰(zhàn)異常激烈。本周三，銀華鑫利二級市場難改頹勢，成交價(jià)格依舊大幅下挫，買賣雙方的機(jī)構(gòu)席位步調(diào)依舊不一致。

隨著市場的持續(xù)走軟，銀華鑫利在本周四達(dá)到約定的0.25元，觸發(fā)折算機(jī)制，銀華鑫利和銀華金利的凈值也將雙雙歸一，杠桿比率回歸到初始的兩倍。

“機(jī)構(gòu)在買入高風(fēng)險(xiǎn)部分的同時，都在買入另一端的銀華金利，等待到期的折算，享受銀華金利的套利?！币晃换鸸镜幕鸾?jīng)理對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此表示。

此外，深交所數(shù)據(jù)顯示，同是低風(fēng)險(xiǎn)份額的招商商品A也在本周一被一機(jī)構(gòu)席位購入40多萬元。

杠桿股基大面積下挫

銀華鑫利的連續(xù)受挫在本周并不是個案，前期較為抗跌的部分高杠桿股基，也在本周受到情緒影響持續(xù)下跌，向下的幅度也十分猛烈。

來自同花順的數(shù)據(jù)顯示，本周五個交易日銀華鑫利市價(jià)跌幅超過29%，招商中證商品B、國泰進(jìn)取、銀華鑫瑞等4四只基金同期跌幅也超過10%。而最近三周時間，除銀華鑫利、瑞福進(jìn)取外，銀華銳進(jìn)、申萬進(jìn)取的跌幅都超過20%，銀華鑫瑞、廣發(fā)深100分級B等十多只分級基金期間市價(jià)跌幅都超過15%。

分級基金高杠桿部分近期大幅下跌，是對過去累積風(fēng)險(xiǎn)的釋放，還是一次非理性的殺跌？

“應(yīng)該是補(bǔ)跌，前期部分高杠桿股基金比較抗跌，溢價(jià)率也在不斷走高。隨著市場不斷走低，目前凈值已不足以支撐前期的高溢價(jià)率，這是很正常的?！蹦橙谭治鋈耸咳绱吮硎?。

浙商證券分析師邱小平也認(rèn)為，近期，市場上漲乏力，多頭信心受挫，抄底意愿急劇下降，前期較為抗跌的杠桿股基 （部分杠桿股基溢價(jià)率在前期創(chuàng)出歷史新高）近期補(bǔ)跌跡象明顯，紛紛破位下跌。

“不過，經(jīng)過調(diào)整，少數(shù)高杠桿基金的溢價(jià)率還是很高。比如申萬進(jìn)取目前的溢價(jià)率仍有200%?！鼻笆鋈谭治鋈耸勘硎?。

永續(xù)優(yōu)先級分級基金走俏

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就當(dāng)機(jī)構(gòu)涌入銀華金利等待套利的同時，二級市場上部分優(yōu)先級基金也開始一路走陽。雙禧A二級市場價(jià)格一路拔高，創(chuàng)出現(xiàn)年初以來的新高1.034元。大成景豐A、泰達(dá)聚利A等分級基金也都逐步上漲，永續(xù)型優(yōu)先級基金顯現(xiàn)估值迅速修復(fù)跡象。

對于上述類型分級基金的走強(qiáng)，邱小平分析表示：“永續(xù)型優(yōu)先級基金無論在收益率上、還是在流動性上，與企債、固定期限優(yōu)先級基金相比，都有明顯的優(yōu)勢，也是其估值迅速修復(fù)的重要原因之一。另外，許多永續(xù)型優(yōu)先級基金在年底會獲得6.5%~7%的分紅，也刺激了其進(jìn)一步走強(qiáng)。

邱小平也一步表示，目前優(yōu)先級基金有兩個催化劑，一是以銀華金利為代表的基金存在較強(qiáng)烈的到點(diǎn)折算預(yù)期，二是以雙禧A為代表的基金所具備的超預(yù)期分紅。無論是到點(diǎn)折算，還是超預(yù)期分紅，都是本金的提前回收，這對于折價(jià)交易的基金來說，無疑是重大利好，因?yàn)檫@部分本金可以贖回，折價(jià)的因素消失，這些優(yōu)先級基金的折價(jià)率必然收窄。這就像是折價(jià)交易的長期債券突然宣布提前償還一樣，其折價(jià)率必定會迅速收窄甚至消失。

值得注意的是，除了雙禧A外，南方消費(fèi)收益也具備類似的超預(yù)期分紅。

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申萬進(jìn)取逼近臨界值 信誠500靠近折算點(diǎn)

每經(jīng)記者 李娜

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，繼銀華鑫利后，申萬進(jìn)取臨近“不保本臨界值”最近，極有可能成為第二只觸及閥值的分級基金。截至2012年8月30日，申萬進(jìn)取的凈值約為0.127元，接近基金合同規(guī)定的極端情況發(fā)生的閥值0.1元。此外，截至本周四，信誠中證500分級和銀華深證100分級距離臨近閥值點(diǎn)也還剩下13%左右的空間。

申萬進(jìn)取還差“3%”

截至本周四，申萬進(jìn)取的單位凈值為0.127元，已在契約約定的不保本臨界值0.1元附近。同時相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月30日，其杠桿倍數(shù)約為9.3倍。這也意味著，若申萬深成母基金份額凈值下跌1%，申萬進(jìn)取凈值則下跌約9.3%。

——這意味著，申萬深成母基金凈值再下跌3%，申萬進(jìn)取即將觸發(fā)閾值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，和銀華等權(quán)重90分級基金不同的是，申萬菱信深成分級是唯一沒有到點(diǎn)折算的分級基金。到達(dá)不保本臨界值后，申萬收益、申萬進(jìn)取將與母基金一起同漲同跌，變?yōu)槠胀ǖ闹笖?shù)型基金，直到申萬進(jìn)取的凈值重回0.1元以上，杠桿才恢復(fù)。

事實(shí)上，截至2012年8月30日，申萬進(jìn)取的溢價(jià)率達(dá)到238.92%，而申萬收益的折價(jià)率為28.68%。這也意味著，跌破臨界值后，申萬進(jìn)取的投資者將面臨高杠桿和高溢價(jià)的沖擊。

不過，在很多券商人士看來，申萬進(jìn)取的表現(xiàn)還是取決于A股市場未來的走勢。其實(shí)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，和銀華90分級不同的是，申萬深成指分級基金更側(cè)重對高杠桿的申萬進(jìn)取的保護(hù)，海通證券表示，申萬深成產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式使得向下極端情況發(fā)生時，激進(jìn)份額保留了向上高杠桿博反彈，向下無杠桿下跌的有利局面。由于沒有進(jìn)行份額折算，申萬進(jìn)取理論杠桿倍數(shù)將達(dá)到最高值11倍左右，能很快以市場上漲幅度數(shù)倍的杠桿大幅反彈。

浙商證券也給出了相同的看法：只要股市回升，申萬收益的約定收益都會追回。因此，申萬收益實(shí)際上隱含看漲期權(quán)，考慮到其內(nèi)在收益率高達(dá)8%~9%，長線看好后市的投資者也可適當(dāng)關(guān)注。

據(jù)記者了解，近期申萬菱信收益的成交量有明顯放大的跡象，也讓公司略感意外。統(tǒng)計(jì)顯示，申萬收益產(chǎn)品約定的一年期年化收益率只有6.5%,而其內(nèi)在的隱含收益率則有9%左右。

信誠500B剩13%空間

截至本周四，信誠500B的單位凈值為0.399元，其約定的折算閥值為0.25元，距離折算剩下13%的空間。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，信誠中證500分級和銀華90分級采取了相同的設(shè)計(jì)。相關(guān)測算數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)中證500指數(shù)和上證指數(shù)的關(guān)聯(lián)性，信誠中證500分級到點(diǎn)折算時，上證指數(shù)要跌至1800點(diǎn)附近。

有券商人士認(rèn)為，從目前來看，信誠500分級到點(diǎn)折算的空間仍有一段距離。若未來A股市場持續(xù)下跌，理論上信誠500也存在到點(diǎn)折算的可能。不過，按照此前計(jì)算，銀華金利此次套利空間在6%~7%左右，信誠500A目前的套利空間有13%至14%。

據(jù)了解，8月以來，信誠中證500的場外申購開始陸續(xù)增加，場內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)部分信誠500A的成較量也顯示不斷放大。