每經(jīng)記者趙光（化名） 因產(chǎn)品毛利率高達(dá)90%而備受關(guān)注的北信源（300352，SZ）今日上市。而就在9月3日，北信源重新發(fā)布一份更新了2012年1~6月數(shù)據(jù)的招股說(shuō)明書(shū)2.0版。正是這份最新的《招股說(shuō)明書(shū)》，將公司2012年上半年經(jīng)營(yíng)的真實(shí)面貌擺在市場(chǎng)面前：占銷售收入50%的核心產(chǎn)品降價(jià)近4成、綜合毛利率下降4個(gè)百分點(diǎn)、營(yíng)業(yè)成本大幅上升、應(yīng)收賬款大幅上升，讓市場(chǎng)平添了不少擔(dān)憂。 核心產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)下滑 《招股書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，北信源的業(yè)務(wù)為軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)、硬件及其他。而軟件產(chǎn)品中的終端安全管理產(chǎn)品為核心產(chǎn)品，2009年~2011年及2012年上半年這部分業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)5610.67萬(wàn)元、7395.67萬(wàn)元、7979.97萬(wàn)元、3519.24萬(wàn)元收入，分別占到當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的86.62%、81.38%、63.60%和50.87%，重要性可見(jiàn)一斑。不過(guò)遺憾的是，北信源上述核心產(chǎn)品的售價(jià)，卻正在走下坡路。 據(jù)披露，北信源終端安全管理產(chǎn)品在2009~2011年及2012年上半年，分別銷售1317套、2211套、3016套、2080套，分?jǐn)傁聛?lái)的話，價(jià)格分別為4.26萬(wàn)元/套、3.34萬(wàn)元/套、2.65萬(wàn)元/套、1.69萬(wàn)元/套，今年以來(lái)的單價(jià)僅為2011年的63.77%，下降幅度近四成。 據(jù)悉，作為國(guó)內(nèi)終端安全管理產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，北信源早在2003年就已經(jīng)涉足該領(lǐng)域，產(chǎn)品為公司自主研發(fā)。那么，北信源應(yīng)該在產(chǎn)品定價(jià)上具有很大自主權(quán)，為何其售價(jià)卻逐年遞減，并且遞減的速度還如此之快？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除終端安全管理產(chǎn)品之外，北信源另外一種產(chǎn)品的售價(jià)也呈下滑走勢(shì)。數(shù)據(jù)安全管理產(chǎn)品2009年~2011年及2012年上半年分別實(shí)現(xiàn)293.5萬(wàn)元、506.34萬(wàn)元、1219.81萬(wàn)元、1177.71萬(wàn)元收入，分別賣出1637套、2944套、6912套、7374套，分?jǐn)傁聛?lái)的單價(jià)分別為1792.91元/套、1719.9元/套、1764.77元/套、1597.11元/套。 需要指出的是，有關(guān)核心產(chǎn)品售價(jià)下滑這一事情，北信源在其《招股說(shuō)明書(shū)》中提及是為了提高市場(chǎng)占有率。 綜合毛利率少4個(gè)百分點(diǎn) 北信源的高毛利率，一直是市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。據(jù)《招股說(shuō)明書(shū)》“綜合毛利率分析”一欄顯示，2009年~2011年北信源的綜合毛利率分別為92.04%、95.42%、89.9%，平均綜合毛利率為92.45%。單就這個(gè)數(shù)據(jù)而言，甚至抵得上貴州茅臺(tái)（600519，收盤(pán)價(jià)239.73元）。 另外，在“主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率分析”一欄可以看到，北信源主營(yíng)產(chǎn)品2009年~2011年合計(jì)毛利率分別為97.35%、95.96%、90.39%，平均數(shù)為94.57%。這其中軟件產(chǎn)品2009年~2011年的毛利率更是在98.07%、98.64%、98.81%的高位，平均數(shù)為98.51%。再細(xì)看下去，軟件產(chǎn)品中的核心產(chǎn)品終端安全管理產(chǎn)品，2009年~2011年的毛利率分別為98.32%、99.39%、99.08%，平均數(shù)為98.37%。其他的軟件產(chǎn)品還有數(shù)據(jù)安全管理和安全管理平臺(tái)，兩者2011年毛利率分別為97.46%和97.67%。 不過(guò)，《招股說(shuō)明書(shū)》顯示，上述綜合毛利率在2012年上半年，已經(jīng)從近年92.45%的平均數(shù)悄然變成85.89%，下降6.56個(gè)百分點(diǎn)，較2011年的89.9%少4.01個(gè)百分點(diǎn)。另外，2012年上半年北信源軟件產(chǎn)品的毛利率為96.45%，較2011年少2.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，終端安全管理、數(shù)據(jù)安全管理、安全管理平臺(tái)3個(gè)產(chǎn)品2012年上半年的毛利率分別為97.01%、94.96%、95.2%，較2011年分別下降了2.07、2.5、2.47個(gè)百分點(diǎn)。 毛利率下降的背后是營(yíng)業(yè)成本的上升。北信源新的《招股說(shuō)明書(shū)》顯示，2012年上半年的營(yíng)業(yè)總成本為5997.51萬(wàn)元，為2011年全年的66.67%，這其中，營(yíng)業(yè)成本為984.2萬(wàn)元，為2011年1282.43萬(wàn)元的76.74%。營(yíng)業(yè)成本的上升自然也就影響到了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年北信源營(yíng)業(yè)收入還算不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)了6975.36萬(wàn)元，為2011年全年的54.95%；但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為977.85萬(wàn)元，不到2011年全年數(shù)據(jù)的3成，為26.42%；利潤(rùn)總額1374.15萬(wàn)元，為2011年4969.01萬(wàn)元的27.65%；凈利潤(rùn)1200.98萬(wàn)元，為2011年全年凈利潤(rùn)的26.83%。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率滑至0.81次 事實(shí)上，自北信源準(zhǔn)備上市以來(lái)，其應(yīng)收賬款的不斷高企就一直受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，公司2009年~2011年應(yīng)收賬款余額分別為2051.09萬(wàn)元、4346.92萬(wàn)元、6945.58萬(wàn)元，增長(zhǎng)很快，到2012年上半年，已上升至10197.45萬(wàn)元。 對(duì)此，北信源在《招股說(shuō)明書(shū)》中給出的解釋是，“公司營(yíng)業(yè)收入具有季節(jié)性特征，銷售集中在下半年尤其是第四季度，其中2009年~2011年12月份營(yíng)業(yè)收入分別占全年?duì)I業(yè)收入的36.82%、46.32%和39.79%。由于第四季度銷售的產(chǎn)品大部分尚在信用期，需要在次年進(jìn)行收款，導(dǎo)致各年末的應(yīng)收賬款余額較大且增幅也較高”。由此看，隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款的相應(yīng)增長(zhǎng)也有一定道理，但回款情況如何呢？ 公開(kāi)資料顯示，北信源2012年上半年回款4210.78萬(wàn)元，其中屬2011年末的應(yīng)收賬款當(dāng)期回款2202.40萬(wàn)元，僅占2011年末應(yīng)收賬款余額的31.71%。另外從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，2009~2011年，北信源應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年呈下降趨勢(shì)，分別為4.82次、2.87次、2.25次，到2012年上半年，這一數(shù)字只有0.81次。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在《招股說(shuō)明書(shū)》中看到北信源對(duì)回款的解釋：“根據(jù)客戶性質(zhì)的不同，規(guī)定了不同的信用期限，一般為3~6個(gè)月，對(duì)于政府類等信用較好客戶，信用期限較長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)銷商類客戶，信用期限相對(duì)較短?！? 應(yīng)收賬款的大量增長(zhǎng)，再加上周轉(zhuǎn)率的下滑，這直接影響到北信源資金的流動(dòng)性。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2009年~2011年，還分別為2459.77萬(wàn)元、2035.24萬(wàn)元、2839.76萬(wàn)元，而在2012年上半年，這一數(shù)字陡降為-2122.75萬(wàn)元。 暫未收到公司回應(yīng) 針對(duì)北信源的一些問(wèn)題，曾參加過(guò)北信源路演的北京某券商軟件行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，軟件行業(yè)比較特殊，各企業(yè)之間的產(chǎn)品也不盡相同，單從北信源的公告信息中，并不能將該公司看透，比如說(shuō)軟件產(chǎn)品掉價(jià)，也有可能是軟件實(shí)現(xiàn)的功能不同而導(dǎo)致，至于應(yīng)收賬款，看起來(lái)是有風(fēng)險(xiǎn)，這也是季節(jié)性的原因，但目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)并不能下判斷，要看全年數(shù)據(jù)才能有個(gè)比較準(zhǔn)確的結(jié)論，而且該公司的銷售對(duì)象十分特殊，要想從銷售對(duì)象手中獲得一手資料也比較難，“等他上市看看表現(xiàn)，未來(lái)有機(jī)會(huì)可能會(huì)去進(jìn)一步調(diào)研”，該分析師稱。 針對(duì)上述問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者連續(xù)兩日打電話給北信源，但最終因“證代、董秘都出差”等理由，截至記者發(fā)稿時(shí)也沒(méi)有收到北信源的回復(fù)。 ·相關(guān)新聞 永貴電器今日申購(gòu) 每經(jīng)記者李智 今日，創(chuàng)業(yè)板新股永貴電器（申購(gòu)代碼300351）可供投資者申購(gòu)。 《招股書(shū)》顯示，永貴電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通連接器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的連接器在機(jī)械性能、電性能、環(huán)境性能等方面能有效滿足普通鐵路機(jī)車、鐵路客車、動(dòng)車組以及城市軌道交通車輛的行車環(huán)境需要，是國(guó)內(nèi)軌道交通連接器主要供應(yīng)商之一。此次永貴電器以31元/股的價(jià)格（36.47倍市盈率）發(fā)行2000萬(wàn)股，個(gè)人申購(gòu)上限為1萬(wàn)股。