張茉楠（國家信息中心預測部副研究員）

8月份，創(chuàng)下34個月以來新低的PPI數(shù)據(jù)再次驗證了我們對“經(jīng)濟見底時間窗口可能被延后”的判斷，“三明治陷阱”正是當前中國企業(yè)所處困境的真實寫照。

從根本上講，中國當前PPI的大幅回落是內(nèi)外需萎縮疊加造成的。8月份，PPI同比下降3.5%，連續(xù)六個月出現(xiàn)負增長，可以說，需求萎縮導致價格大跌的情況已經(jīng)相當嚴重。

PPI持續(xù)下行首先表明庫存沖擊仍然繼續(xù)發(fā)酵。8月份PPI同比增幅從7月份的-2.9%降至-3.5%，遠低于過去十年平均值的2.5%左右，環(huán)比也低于過去十年平均值的0.4%，這表明對工業(yè)品需求依舊疲軟，工業(yè)企業(yè)仍然處于去庫存化階段。

目前的情況是，企業(yè)正在用當前較低的銷售收入來抵扣較高的存貨成本，企業(yè)因此也陷入“三明治陷阱”，兩頭受到擠壓，利潤空間大大被壓縮。由于后期需求不容樂觀，大部分企業(yè)對原料采購持謹慎態(tài)度，導致最終需求不旺。零售庫存對供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進一步補庫存動力不足，可以預期的是，即便是補庫存，可能只是階段性補庫存，難以進入補庫存的良性循環(huán)，PPI下行難以在短期內(nèi)被逆轉(zhuǎn)。

價格周期與利潤周期的同步特征正在進一步顯現(xiàn)。隨著PPI持續(xù)負增長，工業(yè)企業(yè)也出現(xiàn)全行業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈利潤的大幅下滑，企業(yè)深陷“需求萎縮型”產(chǎn)能過剩困局。去年年底北京大學曾經(jīng)對東部沿海地區(qū)的3000家中小企業(yè)做過一次調(diào)查。調(diào)查報告顯示，被調(diào)查企業(yè)平均利潤比上年縮水了30%～40%。隨著原材料和勞動力成本上漲，很多企業(yè)無法靠更好的品牌建設(shè)和更先進的技術(shù)運用來保持利潤，再加上海外需求萎縮，訂單銳減，很多企業(yè)目前的運轉(zhuǎn)狀態(tài)平均僅能達到產(chǎn)能的71%。

今年這種態(tài)勢進一步向大中型工業(yè)企業(yè)蔓延。數(shù)據(jù)顯示，1月～7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤26785億元，同比下降2.7%；其中7月當月實現(xiàn)利潤3668億元，同比下降5.4%，這是工業(yè)企業(yè)利潤累計增速連續(xù)第六個月出現(xiàn)負增長。隨著前期過剩的矛盾與市場需求回落 “雙碰頭”，工業(yè)品價格持續(xù)下滑，且跌幅較此前進一步擴大。

PPI持續(xù)受擠壓將打擊工業(yè)生產(chǎn)，給宏觀經(jīng)濟帶來進一步下行壓力。數(shù)據(jù)顯示，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算比上年同期增長8.9%，比7月份回落0.3個百分點。1月～8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.1%，比1～7月份回落0.2個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值的繼續(xù)下滑顯示經(jīng)濟仍在探底過程中，并且仍然未看到明顯反彈跡象。

從本質(zhì)來說，工業(yè)增加值走勢主要受下游消費和投資需求驅(qū)動。制造業(yè)投資是固定投資中最大一塊，占比在36%左右。8月制造業(yè)投資同比增速比7月回落0.95個百分點，對投資增速形成拖累。制造業(yè)企業(yè)盈利的持續(xù)下滑和偏高的資金成本是約束制造業(yè)投資的主要因素，而去產(chǎn)能的壓力也使制造業(yè)投資進一步承壓，導致經(jīng)濟見底信號延后。

中長期看，中國工業(yè)生產(chǎn)面臨的增長困境預示的是未來增長動力可能不足。企業(yè)要面對的不僅僅是“增速下滑，需求疲軟，成本上升、利潤縮水”這樣的困境，更要面對結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的難題。事實表明，中國制造業(yè)長期以來賴以高增長的要素基礎(chǔ)和國際大環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，這對于依賴于“成本驅(qū)動”，以及處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的“中國制造”而言，利潤空間會越來越小，被淘汰出局的將會越來越多，這可能是中國經(jīng)濟不得不面對的“新常態(tài)”。

如何有效逆轉(zhuǎn)需求性萎縮帶來的價格沖擊，要對癥下藥，不僅要著眼于短期的政策刺激和減稅減負，更應(yīng)突出中長期的結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力淘汰落后產(chǎn)能，促進行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和整體競爭力的提升，在低谷中為下一輪發(fā)展夯實基礎(chǔ)。同時，要努力穩(wěn)定萎縮的市場需求，使行業(yè)先進生產(chǎn)能力能夠生存。對于企業(yè)而言，需要“苦練內(nèi)功”，在市場倒逼下，加快企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的步伐。加快從價值鏈的低端逐步走向中高端，通過優(yōu)勝劣汰做大做強一批企業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和生產(chǎn)效率，真正培育中國工業(yè)企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢。