自從國家操作介入棉花市場之后，棉花市場淪為政策市。在天氣無重大影響的時候，收儲和放儲的每一個動向都牽動著棉市。收儲時棉價向收儲價靠攏，放儲時棉價承壓下行。但是，當收儲和放儲同時進行的時候，市場會有什么反應呢？

我們一直保持對放儲無需過分擔憂的觀點，相信放儲本身并非構(gòu)成市場反轉(zhuǎn)的主要原因。雖然目前消費低迷，紡織出口不甚活躍。但下半年是銷售旺季，國家在新舊棉接替的供應缺口時間段，將一部分庫存棉花投放市場屬于正常調(diào)節(jié)。18500元/噸左右的放儲價格與目前標準棉市場價十分接近，基本沒有價差存在。因此，我們得出結(jié)論：對于國家將儲備棉投放市場的操作無需過分擔憂，其對棉花期價影響有限。而且，放儲早于收儲進行，放儲對市場的利空隨著收儲開展已消化殆盡。事實上，7月中下旬開始傳言放儲，棉花震蕩回落，價格從19500元回撤了600點左右，歷時半個月。其中，7月25日連續(xù)4日出現(xiàn)加速下滑，但在19000元附近企穩(wěn)并迎來收儲提振的中期上行。在上行的通道上基本可說是暢通無阻的，也用了半個月時間收回了之前600點的失地，回到19500元。只是在放儲政策呼之欲出的8月20日附近期價再稍回落了300點。但由于當時離9月10日收儲啟動的時間已經(jīng)十分接近，這300點只需幾日連續(xù)大陽線也都抹平了。至此，放儲利空幾乎已經(jīng)消化殆盡，期價回到7月中旬放儲傳言之前的水平。往后如市場掉頭，也與放儲政策關聯(lián)性不大。

相對于放儲，收儲更值得注意。首先，20400元/噸收儲價偏高。目前收儲開始展開，但鄭棉期價仍低于收儲價近1000元/噸。還未論期貨市場與生俱來的杠桿和遠期效應產(chǎn)生的升水。留意疲弱的現(xiàn)貨市場如何高攀20400元/噸的棉花成本。如果兩者無法接軌，或?qū)⒘粝率袌鲛D(zhuǎn)向的伏筆。也就是說，市場不服政策定價很可能是棉花后市行情反轉(zhuǎn)的主因。收儲啟動之后期價和現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)值得關注。

綜上所述，我們7月底建議的中線多單布局證明是有效的，一個月時間棉花主力從18900元上行至19600元。9月份有兩個關注點，其一是國內(nèi)政策因素。我們懷疑政策對市場的支撐持續(xù)能力有限，建議下旬開始留意布局空單。但是，最好在國際宏觀大局穩(wěn)定的前提下。這也就是我們要說的第二個因素美國量化寬松。9月14日的美國議息會議和伯南克講話是重點。雖然棉花好長一段時間對宏觀因素不甚敏感，但如果是量化寬松此類市場翹首以盼多月的主要利好，還是不要掉以輕心。（作者系廣發(fā)期貨研究員）