每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張茜 發(fā)自北京    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張茜 發(fā)自北京

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松（QE3），此前一周歐洲央行宣布的新不限量購(gòu)債計(jì)劃被解讀為“第三條量化寬松道路”，日本銀行央行于8月19日宣布擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，在現(xiàn)行70萬(wàn)億日元的基礎(chǔ)上再增加10萬(wàn)億日元。

中國(guó)人民銀行該如何接棒此輪貨幣“放水”？全球三大經(jīng)濟(jì)體的中央銀行集體開(kāi)閘會(huì)對(duì)中國(guó)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此主題專(zhuān)訪(fǎng)了全球領(lǐng)先的信息和數(shù)據(jù)公司IHS高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家任先芳。

QE3對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響

NBD：雖然高層爭(zhēng)議不斷，但一周之前美聯(lián)儲(chǔ)還是宣布推出QE3，這對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和貨幣政策有什么影響？

任先芳：我們認(rèn)為QE3對(duì)中國(guó)（實(shí)體）經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響，因?yàn)樗鼘?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有影響。QE3最大的負(fù)面影響體現(xiàn)在大宗商品價(jià)格上漲，正面作用體現(xiàn)在將住房（貸款）利率降低20個(gè)基點(diǎn)，影響很小。另外，美國(guó)住房市場(chǎng)貸款供應(yīng)仍然偏緊，正負(fù)相抵，QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響很微弱。

但QE3對(duì)金融市場(chǎng)和大宗商品有影響，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響主要反映在對(duì)中國(guó)貨幣政策和匯率政策的影響：必須要在匯率穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定中二選一。我們預(yù)測(cè)在未來(lái)的一年，政策制定將優(yōu)先考慮保證匯率平穩(wěn)。

QE3勢(shì)必會(huì)增加人民幣匯率升值的壓力，進(jìn)一步打壓中國(guó)出口。為避免QE3對(duì)匯率造成沖擊，央行的干預(yù)可能會(huì)加大。未來(lái)一年，人民幣匯率可能再次回到與美元 “軟掛鉤”以保出口。雖然被動(dòng)投放貨幣會(huì)加大通脹風(fēng)險(xiǎn)，但犧牲價(jià)格保增長(zhǎng)是更可能的選項(xiàng)：很多工業(yè)品已經(jīng)出現(xiàn)了通縮。加之出口銳減，政府不得不接受容忍范圍之內(nèi)的通脹。

NBD：動(dòng)準(zhǔn)或動(dòng)息，您認(rèn)為央行會(huì)怎樣應(yīng)對(duì)QE3對(duì)中國(guó)貨幣體系帶來(lái)的沖擊？

任先芳：少動(dòng)最好。QE3之后整個(gè)貨幣政策要重新計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)性。鑒于QE3釋放的流動(dòng)性，中國(guó)面臨上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的壓力。

ECB（歐央行）可能會(huì)進(jìn)一步降低利率，中國(guó)降息也有空間，但是保匯率可能會(huì)帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)，如果再降息，可能形成負(fù)利率。

短期和中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)疊加體現(xiàn)

NBD:“減速”和“危機(jī)”已成為今年論及中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)的高頻詞，您認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要在哪里？

任先芳：最大的問(wèn)題是中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和短期風(fēng)險(xiǎn)交疊在一起集中體現(xiàn)。

中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)中樞的下滑，我們預(yù)測(cè)未來(lái)20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將保持在7%左右。

短期的風(fēng)險(xiǎn)在于現(xiàn)在中國(guó)急速的去杠桿的過(guò)程以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化。

此前兩三年中國(guó)杠桿化的過(guò)程過(guò)快。到2011年年底，累計(jì)達(dá)五六十億元的信貸里一半是在2009年到2011年期間發(fā)放的，這個(gè)貸款量比較超前。

現(xiàn)在去杠桿的速度是近十年來(lái)最猛烈的一次。近年貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)一度觸及40%，現(xiàn)在4%左右，M2同比增長(zhǎng)一度達(dá)30%，現(xiàn)在不到14%。在內(nèi)外壓力交替之下，中國(guó)在主動(dòng)、被動(dòng)去杠桿，而且過(guò)程非常劇烈。

現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是能不能在去杠桿的過(guò)程中控制（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）失速。

同時(shí)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較大。出口下滑厲害有目共睹，此外，外圍經(jīng)濟(jì)惡化、資本流入加速收縮導(dǎo)致M1、M2下降嚴(yán)重。也是股市下挫的部分原因。從2011年6月（美國(guó)）第二輪量化寬松結(jié)束后，外圍風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升，資金就從新興市場(chǎng)逃離。之后包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)就開(kāi)始失速。

NBD：近期，地方政府又喊出了一萬(wàn)億的“鐵工基”投資振興計(jì)劃，您如何評(píng)價(jià)？

任先芳：我們估算今年地方政府推出的基礎(chǔ)建設(shè)投資計(jì)劃總額在10萬(wàn)億元左右。但所謂“新一輪刺激計(jì)劃”或許是一種錯(cuò)覺(jué)，其中可能一大半都是“十二五”計(jì)劃的一部分。

此輪計(jì)劃反映地方政府的 （投資）意愿，他們?cè)敢饣ǘ嗌馘X(qián)，最終有多少項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)還是由金融市場(chǎng)拍板。從去年下半年到今年上半年，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒蔓延，資金撤出。現(xiàn)在貸款增長(zhǎng)率維持在16%的低位，銀行惜貸明顯，2009年高峰時(shí)期，信貸增速在30%左右。

NBD：您認(rèn)為，大規(guī)模刺激計(jì)劃和銀行不良資產(chǎn)上升有沒(méi)有聯(lián)系？

任先芳：大規(guī)模的信貸狂歡之后所有銀行資產(chǎn)都會(huì)惡化，中國(guó)應(yīng)該也不例外，但目前仍未顯現(xiàn)。按國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)肯定會(huì)受到損失，需要很多年來(lái)消化。

1998年銀行不良貸款達(dá)到近30%，現(xiàn)在中國(guó)銀行業(yè)沒(méi)有面臨此種險(xiǎn)境。2004年，主要銀行資產(chǎn)負(fù)債表得到了清洗。我們現(xiàn)在還在享受2000年銀行改革的紅利，在這個(gè)前提下，現(xiàn)在的情況不會(huì)比1998年差。