宏皓（金融學(xué)家）

這次美國(guó)推出QE3，再加上歐洲央行也推出無(wú)限量購(gòu)債放水，可以說是“超級(jí)放水”。日本央行19日宣布，將基準(zhǔn)利率維持在零至0.1%的實(shí)質(zhì)零利率水平，這是今年4月以來(lái)日本央行再次擴(kuò)大貨幣寬松措施。在日本央行“緊跟”的同時(shí)，包括印度央行和澳大利亞央行在內(nèi)的多家央行均透露了將進(jìn)一步寬松的貨幣政策傾向。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然嚴(yán)峻，但通脹似有所抬頭，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”特征。在此背景下，QE3帶來(lái)的外部輸入型通脹，將使我國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹”等多重政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。

一般來(lái)說，QE作為一種非常規(guī)的貨幣政策，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)主要是通過4個(gè)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，即財(cái)富效應(yīng)、利率渠道、匯率渠道和信貸渠道?？梢哉f，QE3的推出同樣可通過這幾條途徑來(lái)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。但是這種影響是間接的，而且當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)條件與美國(guó)差別很大。雖然美國(guó)QE3的推出同樣會(huì)通過流動(dòng)性、匯率等多條途徑來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)，但我們必須關(guān)注最為關(guān)鍵的幾個(gè)問題：

第一，當(dāng)前中國(guó)仍然是一個(gè)不完全開放的市場(chǎng)，特別是金融市場(chǎng)，這就使得國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)散到中國(guó)得有更多的條件。第二，中國(guó)政府對(duì)QE3的應(yīng)對(duì)方式與思路，如果像2008年那樣隨風(fēng)起舞，那么QE3很快就會(huì)傳染到中國(guó)，如果央行根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與歐美國(guó)家完全不同的情況 （歐美國(guó)家的重點(diǎn)是如何讓危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重新走上增長(zhǎng)之路，而中國(guó)則面臨重大的“去房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整）確定貨幣政策，那么美國(guó)政府希望中國(guó)央行再次隨風(fēng)起舞，基本上不可能實(shí)現(xiàn)。第三，既然當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期與歐美國(guó)家有很大不同，那么中國(guó)貨幣政策也不會(huì)把重點(diǎn)放在刺激資產(chǎn)價(jià)格快速上漲而以財(cái)富效應(yīng)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。特別是中央政府明確表示嚴(yán)厲遏制投機(jī)性住房需求，就是對(duì)QE3最好的回答。

QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定的影響與沖擊，但不會(huì)如有些人所鼓吹的那樣大?，F(xiàn)階段，尤須適度控制財(cái)政與貨幣政策工具的釋放，盡可能使用數(shù)量手段對(duì)沖流動(dòng)性，避免我國(guó)貨幣過快升值，同時(shí)也要做好應(yīng)對(duì)匯率摩擦、外貿(mào)爭(zhēng)端、抑制通脹、熱錢監(jiān)管等方面的長(zhǎng)期準(zhǔn)備。如果拋開經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏觀大略不顧，在沒有對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作徹底體檢并拿出有效應(yīng)對(duì)藥方的情況下，再度舉起投資大旗，注定是次優(yōu)決策。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出路在哪里？最核心的內(nèi)容依然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。不過，轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)只是戰(zhàn)略目標(biāo)，在操作層面上，還需要更加具體的著力點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)要維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該抓住關(guān)鍵的地方：中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能放棄“制造優(yōu)勢(shì)”，中國(guó)提升制造業(yè)層次有著很大的空間；沒有制造業(yè)支撐的城市化和服務(wù)業(yè)都缺乏牢固的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

眼下，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于下行區(qū)間時(shí)，即使是有效的宏觀政策，最多也只是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的誘導(dǎo)因素，并不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力。而外部需求下降引致的出口衰退，正是中國(guó)降低對(duì)美歐市場(chǎng)過度依賴、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)間窗口。從操作層面看，政府在穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)加大研發(fā)投入，促進(jìn)國(guó)內(nèi)低成本的技術(shù)轉(zhuǎn)移，提高專業(yè)化人力資本積累水平，在相關(guān)配套條件支持下，打造內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，找到新的發(fā)動(dòng)機(jī)，出路就是提升制造業(yè)。