魯政委

2012年9月17日，人民銀行公布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃”）。該規(guī)劃反應(yīng)了我國(guó)“在金融發(fā)展和改革領(lǐng)域的戰(zhàn)略意圖”，規(guī)劃包羅萬(wàn)象，筆者想就其中與宏觀經(jīng)濟(jì)政策和銀行業(yè)關(guān)系較為密切的內(nèi)容擇要進(jìn)行評(píng)論。

給出兩大預(yù)期目標(biāo)量化水平

規(guī)劃指出，“十二五”時(shí)期，金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重保持在5%左右，社會(huì)融資規(guī)模保持適度增長(zhǎng)。到“十二五”末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。

但遺憾的是，對(duì)于最能夠刻畫金融業(yè)發(fā)展質(zhì)量的一些關(guān)鍵指標(biāo)，則未能給出清晰的量化目標(biāo)。比如，對(duì)銀行的資本充足率和不良貸款率等衡量銀行業(yè)穩(wěn)健程度的指標(biāo)，未能給出明確的數(shù)量預(yù)期指標(biāo)。

勾勒貨幣政策轉(zhuǎn)型輪廓

規(guī)劃從貨幣政策的最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作工具等三個(gè)角度，勾勒了未來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)型的輪廓。

在最終目標(biāo)方面，將由當(dāng)前的增長(zhǎng)和通脹兼顧轉(zhuǎn)向“更加突出價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，關(guān)注更廣泛意義的整體價(jià)格水平穩(wěn)定”。這包含了兩方面的含義：一方面是“更加突出價(jià)格穩(wěn)定”，這是對(duì)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)行通脹目標(biāo)制經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和借鑒，也有利于利率市場(chǎng)化更加平穩(wěn)推進(jìn)；另一方面是“更廣泛意義的整體價(jià)格水平穩(wěn)定”，意味著不僅僅關(guān)注CPI等商品價(jià)格的穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格的狀況也將被納入關(guān)注范圍，這是對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅和本輪危機(jī)的教訓(xùn)總結(jié)。

在中介目標(biāo)方面，“在繼續(xù)關(guān)注貨幣供應(yīng)量、新增貸款等傳統(tǒng)中間目標(biāo)的同時(shí)，發(fā)揮社會(huì)融資規(guī)模在貨幣政策制定中的參考作用。”這意味著，未來(lái)貨幣政策的中介目標(biāo)將會(huì)由當(dāng)前對(duì)M2和新增信貸的關(guān)注，更多轉(zhuǎn)向?qū)ι鐣?huì)融資總量的關(guān)注。實(shí)際上，當(dāng)前已在開始按照這種方式操作。

在政策工具方面，“推進(jìn)貨幣政策從以數(shù)量型調(diào)控為主向以價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型”，實(shí)現(xiàn)從當(dāng)前的數(shù)量工具為主轉(zhuǎn)向?qū)?lái)的利率、匯率等價(jià)格工具為主。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，特別需要“增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的能力”。這意味著，央行需要建立起公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的新政策指標(biāo)利率，強(qiáng)化公開市場(chǎng)操作價(jià)格和數(shù)量之間的邏輯聯(lián)系。正因?yàn)槿绱?，?guī)劃表示：“繼續(xù)完善中央銀行利率調(diào)控體系，疏通利率傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，依托上海銀行間同業(yè)拆放利率建立健全利率定價(jià)自律機(jī)制，確保利率市場(chǎng)化改革按照‘放得開，形得成，調(diào)得了’的原則穩(wěn)步推進(jìn)。”這意味著，未來(lái)Shibor某個(gè)期限的利率，將會(huì)成為央行政策操作的目標(biāo)對(duì)象，其很可能是ShiborO/N或Shibor1W。

描摹金融改革藍(lán)圖

根據(jù)規(guī)劃的論述，許多重大金融改革均可能在“十二五”期間取得突破。

首先，綜合化經(jīng)營(yíng)將破冰。規(guī)劃明確指出，“繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)”，在明確表示認(rèn)可中信和光大集團(tuán)的中金融控股公司模式的同時(shí)，也表示允許“金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)管控能力和比較優(yōu)勢(shì)選擇金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)模式”。

其次，金融市場(chǎng)發(fā)展繼續(xù)深化。其中特別值得關(guān)注的有以下幾點(diǎn)：一是對(duì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新態(tài)度高度開放，規(guī)劃明確表示要“推動(dòng)發(fā)展商品指數(shù)期貨、商品期權(quán)、原油期貨、碳排放權(quán)期貨等”，以及其他權(quán)益類期貨，“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”，探索發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）；二是貨幣市場(chǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)新值得期待，規(guī)劃指出，要推動(dòng)“貨幣市場(chǎng)工具創(chuàng)新，拓寬市場(chǎng)廣度和深度，增強(qiáng)流動(dòng)性管理功能”；三是債券市場(chǎng)的違約可能被允許，規(guī)劃表示：“（要）堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，著力培育商業(yè)信用，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。”這意味著，當(dāng)前的各類企業(yè)債券不違約的狀態(tài)，可能在“十二五”期間被打破。

第三，資本項(xiàng)目開放步伐繼續(xù)加快。規(guī)劃明確指出了未來(lái)要從“直接投資便利化”、“提高證券投資可兌換程度”、“便利跨境融資”、“擴(kuò)大個(gè)人用匯自主權(quán)”等幾個(gè)方面，加快資本項(xiàng)目開放步伐。

第四，給出了利率市場(chǎng)化的任務(wù)和路徑。規(guī)劃指出了利率市場(chǎng)化的三大任務(wù)：一是基準(zhǔn)利率體系建設(shè)；二是發(fā)展存貸利率定價(jià)替代產(chǎn)品市場(chǎng)；三是建立央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的機(jī)制。在利率市場(chǎng)化的路徑上，未來(lái)將“按照條件成熟程度，通過放開替代性金融產(chǎn)品價(jià)格等途徑，有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化”。

當(dāng)然，對(duì)備受關(guān)注的利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革、人民幣國(guó)際化等重要改革，規(guī)劃未能給出一個(gè)較為明確的預(yù)期時(shí)間表，也未能給出上述三者之間的邏輯聯(lián)系、推進(jìn)次序、主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及其控制方法，從而給未來(lái)的改革留下了較大的爭(zhēng)論空間并由此可能延緩改革進(jìn)程。

同時(shí)，對(duì)可能影響我國(guó)未來(lái)十年里經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的核心因素匯率形成機(jī)制改革，總體著墨不多、路徑幾乎沒有提及。

此外，規(guī)劃明確表示“十二五”期間政策性銀行將作為金融體系的有機(jī)組成部分存在，但從規(guī)劃給出的邏輯來(lái)看，其存在的理由似乎并不充分。規(guī)劃表示，政策性銀行在開展“政策性業(yè)務(wù)”的同時(shí)，還可以開展“自營(yíng)性業(yè)務(wù)”，但兩者需要分賬管理。對(duì)于前者，由財(cái)政給予必要補(bǔ)貼；對(duì)于后者，要嚴(yán)格資本約束。

如果這樣，實(shí)際上政策性業(yè)務(wù)就可以由商業(yè)銀行招標(biāo)承擔(dān)，政策性銀行就沒有存在的必要了；同時(shí)，政策性銀行的特殊地位，也使得其從事的“自營(yíng)性業(yè)務(wù)”可能會(huì)在與商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中存在不平等優(yōu)勢(shì)。

諸多方面值得期待

除上述之外，筆者認(rèn)為，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的國(guó)家持股比例可能調(diào)整。規(guī)劃表示，要“研究國(guó)家對(duì)國(guó)有控股金融機(jī)構(gòu)的合理持股比例，完善國(guó)有金融資產(chǎn)管理體制”。此外，規(guī)劃指出，地方中小商業(yè)銀行更加專注于社區(qū)居民和小微企業(yè)金融服務(wù)。明確了地方性商業(yè)銀行的基本定位。規(guī)劃表示，未來(lái)將對(duì)《中國(guó)人民銀行法》、《票據(jù)法》等進(jìn)行修訂。因此，未來(lái)應(yīng)關(guān)注《中國(guó)人民銀行法》的修改動(dòng)向。最后，規(guī)劃提及的建立覆蓋全社會(huì)的征信體系，也值得期待。

（作者系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）