每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

張一偉認(rèn)為，目前日本最大的問(wèn)題是面對(duì)高額的債務(wù)，沒(méi)有一個(gè)有效的解決方案。不斷累積的高額債務(wù)將長(zhǎng)期拖累日本經(jīng)濟(jì)，使得日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直處于很慢的狀態(tài)。

日本，一直以其設(shè)計(jì)精密的電子產(chǎn)品、后現(xiàn)代主義的城市規(guī)劃和獨(dú)特的文化而自豪。不過(guò)，這個(gè)世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻一直飽受詬病。本周，國(guó)際貨幣基金組織（IMF)正式就日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告，至此，人們才意識(shí)到危機(jī)可能近了。

國(guó)際擔(dān)憂情緒籠罩

評(píng)論家往往會(huì)將全球金融體系的不平衡歸咎于歐洲銀行的貪婪，在它們大量交叉持有政府債券后，歐債危機(jī)可以像黑死病一樣蔓延。

但請(qǐng)不要忘記日本。本周三，IMF警告稱，日本銀行業(yè)持有巨額政府債券，使其在風(fēng)險(xiǎn)面前十分脆弱，并導(dǎo)致利息不斷增長(zhǎng)。從最新情況看，在未來(lái)五年內(nèi)，日本銀行持有的本土政府債務(wù)水平在其總資產(chǎn)中的占比將較現(xiàn)有水平提升33%。

作為世界上最具權(quán)力的金融機(jī)構(gòu)之一，IMF直接警告日本實(shí)屬罕見(jiàn)，其貨幣與資本市場(chǎng)部助理主管皮特·達(dá)特爾斯認(rèn)為，“對(duì)歐洲市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒可能在日本市場(chǎng)上重演，因?yàn)槿毡臼侨蛭ㄒ灰粋€(gè)政府債務(wù)水平超過(guò)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的國(guó)家。盡管如此，日本政府債務(wù)暫時(shí)還十分安全，但只有通過(guò)實(shí)行中期的財(cái)政改革，才能確保這些債務(wù)的真正安全。”

頂級(jí)評(píng)級(jí)商穆迪也表達(dá)了類似的擔(dān)憂。據(jù)路透報(bào)道，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于日本國(guó)債收益率仍然較低且經(jīng)常項(xiàng)目保持盈余，該國(guó)仍有足夠時(shí)間和空間進(jìn)行減債，無(wú)須操之過(guò)急。但若遲遲不行動(dòng)，日后恐怕會(huì)走向不利。

相比之下，經(jīng)合組織（OECD)主管AngelGurria則指出，“日本的債務(wù)狀況充滿不確定性，因債務(wù)占GDP比重超過(guò)200%，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最高的。由于日本利用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間有限，一旦通脹稍有抬頭，都將極大地抬升債務(wù)成本。”

2013年成還債高峰

資料顯示，8月日本消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比下降0.4%，接近一年來(lái)首次為負(fù)，暫時(shí)無(wú)通脹風(fēng)險(xiǎn)。截至10月12日，日本十年期國(guó)債收益率報(bào)0.747%，在過(guò)去5年期間已下跌約1個(gè)百分點(diǎn)，且較歷史最低點(diǎn)（2003年5月）僅高出22個(gè)基點(diǎn)。換句話說(shuō)，日本銀行雖然持有大量國(guó)債，但由于長(zhǎng)期利率較低，并不需要過(guò)分擔(dān)心政府無(wú)法償還債務(wù)。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在亞洲最主要的13個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，日本十年期國(guó)債收益率排名倒數(shù)第二，僅高于中國(guó)香港（0.667%）。相比之下，歐洲僅有瑞士（0.462%）一個(gè)國(guó)家低于日本。而經(jīng)歷了兩輪量化寬松的美國(guó)，其十年期收益率達(dá)到1.69%。

盡管如此，日本仍將在2013年迎來(lái)還債高峰。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，明年日本的到期債券（包括國(guó)債、金融債、CPI掛鉤債等）本金高達(dá)1.98萬(wàn)億美元，較2012年增長(zhǎng)超過(guò)45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。其后，到期債券本金呈逐年下降趨勢(shì)，到2034年，到期債券本金將下降至461億美元，同期利息為124億美元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì)80年代以來(lái)，日本政府債務(wù)占GDP比重幾乎直線上升，期間只有1987年~1991年、2005年~2007年間略微回落，IMF預(yù)計(jì)，到2017年底該比重將從今年底的236.6%上升至250%。

有意思的是，如果按年比較，債務(wù)占GDP同比上升最快時(shí)發(fā)生在1998年（12%），當(dāng)時(shí)恰逢亞洲金 融 危 機(jī) ； 其 次 是2009年（9.6%），又恰逢全球金融危機(jī)。這正好說(shuō)明了，在每一次的區(qū)域危機(jī)后，日本政府都被迫以赤字融資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，比如通過(guò)直接購(gòu)買國(guó)債壓低收益率或者舉債建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，但由于日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速跟不上發(fā)債速度，最終形成惡性循環(huán)。

難重蹈歐債覆轍

但種種跡象表明，日本要重蹈歐洲債務(wù)危機(jī)的覆轍，在短期內(nèi)并不太可能。

與深陷債務(wù)危機(jī)的南歐國(guó)家相比，日本的債務(wù)結(jié)構(gòu)不 太 一樣。事實(shí)上，日本國(guó)債95%由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有，不容易向外擴(kuò)散。即便日本政府某一天無(wú)法還債，但其影響主要是限于日本國(guó)內(nèi)。相比之下，由于希臘、西班牙等國(guó)國(guó)債多被全球金融機(jī)構(gòu)持有，一旦債務(wù)遭遇減記，將直接削弱相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的盈利并引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

此外，日本的貿(mào)易和投資的持續(xù)盈余狀況能維持其債務(wù)負(fù)擔(dān)。截至今年8月，日本的經(jīng)常項(xiàng)目盈余為4547億日元。從2001年起，經(jīng)常項(xiàng)目每年均保持盈余，在最低迷的2008年時(shí)，也保持在1872億日元。相比而言，1996年~2011年，歐洲重災(zāi)區(qū)西班牙經(jīng)常項(xiàng)目一直為逆差，最差時(shí)達(dá)負(fù)90億美元。

另一個(gè)安撫人心的跡象是，日本向來(lái)有著儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，從而有更大空間購(gòu)買政府發(fā)行的債券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底，日本國(guó)民儲(chǔ)蓄總額占GDP比重為21.9%，高于意大利同期的16.4%，法國(guó)同期的18.1%，以及整個(gè)歐元區(qū)的19.7%。

不可忽視的是，日本最新的外匯儲(chǔ)備高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，全球排名第二，僅次于中國(guó)的3.2萬(wàn)億美元。一旦日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，海外基金也不敢輕易狙擊日元，因?yàn)槿毡狙胄袑脮r(shí)可以拋售持有的美國(guó)國(guó)債，進(jìn)而買進(jìn)日元以維持幣值穩(wěn)定。而歐元區(qū)的外匯儲(chǔ)備僅為2184億美元，其抵御外部沖擊的能力有限。

南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉認(rèn)為，目前日本最大的問(wèn)題就是面對(duì)高額的債務(wù)，沒(méi)有一個(gè)有效的解決方案，不斷累積的高額債務(wù)將長(zhǎng)期拖累日本經(jīng)濟(jì)，使得日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直處于很慢的狀態(tài)。

·記者觀察

日本債務(wù)危機(jī)仍有遠(yuǎn)慮

盡管日本對(duì)內(nèi)負(fù)債高企，但對(duì)外卻是最主要的債權(quán)國(guó)。

一直以來(lái)，日本都保持著旺盛的出口以及海外并購(gòu)?fù)顿Y，從而保持著巨額的經(jīng)常賬戶盈余。然而2011年以來(lái)，由于地震、核輻射、泰國(guó)洪災(zāi)等自然災(zāi)害影響，加之日元升值較快，歐美等國(guó)需求疲軟等因素，導(dǎo)致日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差，不少日本企業(yè)不得不賣出部分資產(chǎn)以解燃眉之急。這對(duì)于長(zhǎng)期以出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的日本來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)沉重的打擊。如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩，長(zhǎng)期來(lái)看，日本以增加外匯儲(chǔ)備的形式為本國(guó)經(jīng)濟(jì)提供動(dòng)力的力量將越來(lái)越弱。

此外，日本債券持有人的一個(gè)重要組成部分——本國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄，近十年來(lái)也在不斷下降。隨著老齡化問(wèn)題的深化，年輕人面臨的壓力日益增大，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率大幅減少，進(jìn)而減弱了本國(guó)民眾的債券購(gòu)買能力，使日本不得不以更高的債券收益率來(lái)吸引國(guó)外的資金。原本高企的債務(wù)規(guī)模，加上融資成本的增加，極有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致日本政府走向破產(chǎn)。

對(duì)此，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“日本的債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久，目前來(lái)看已經(jīng)出現(xiàn)了急劇惡化的趨勢(shì)，從全球范圍看，日本對(duì)于債務(wù)的依賴是最為嚴(yán)重的。但目前日本債務(wù)危機(jī)沒(méi)有爆發(fā)最根本的原因是其債權(quán)人大部分是日本本國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，但是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，將對(duì)日本整個(gè)銀行業(yè)以及金融體系造成非常大的沖擊，甚至對(duì)國(guó)際金融體系都造成一定的動(dòng)蕩，所以不可小視，這也是IMF本次年會(huì)上警告日本注意債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。”

而對(duì)于日本債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)，張茉楠認(rèn)為，“日本已經(jīng)處在危機(jī)爆發(fā)的邊緣了，至少未來(lái)十年肯定會(huì)出現(xiàn)?，F(xiàn)在國(guó)際上三大機(jī)構(gòu)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)就是看一個(gè)國(guó)家的債務(wù)償付能力，而償付能力取決于兩個(gè)方面，一是自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，包括稅收來(lái)源等，二是看這個(gè)國(guó)家能否在金融市場(chǎng)、債券市場(chǎng)上以比較穩(wěn)定的低成本進(jìn)行融資。從這兩點(diǎn)來(lái)看，或許短期內(nèi)日本還不大可能出現(xiàn)大的債務(wù)危機(jī)，但是從未來(lái)的情況來(lái)看，如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局還是如此動(dòng)蕩，日本經(jīng)濟(jì)還是如此低迷，那么下一個(gè)危機(jī)的引爆點(diǎn)就很有可能是日本?，F(xiàn)在日本還面臨一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把目標(biāo)指向日本，則日本將成為下一個(gè)被做空的目標(biāo)。未來(lái)，如果日本不改變財(cái)政模式，還是延續(xù)債務(wù)依賴型的增長(zhǎng)模式，發(fā)生債務(wù)危機(jī)是必然的。