每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，通脹在7月后小幅回升，市場對通脹的預(yù)期猶存，貨幣政策也轉(zhuǎn)為略偏謹(jǐn)慎，出現(xiàn)今年一段股債雙雙走低的局面。

昨日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了CPI和PPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，9月CPI漲幅再度回落至2%之下，然而市場仍對于明年通脹壓力保持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)期貨幣政策也難有大空間。剛剛經(jīng)歷調(diào)整，凈值略有回升的債券基金在四季度或呈窄幅震蕩態(tài)勢。

通脹壓力暗存

國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI和PPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年9月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.9%，環(huán)比上漲0.3%。9月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降3.6%，環(huán)比下降0.1%。

9月CPI和PPI數(shù)據(jù)在市場普遍預(yù)期之中?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，機(jī)構(gòu)投資者在對統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的解讀中，對通脹因素的考量卻不盡相同。

匯豐晉信認(rèn)為，年底的CPI數(shù)值很有可能在2.5%以內(nèi)，不會回升至之前市場預(yù)期的3%以內(nèi)。如此一來，市場擔(dān)心的因通脹回升而導(dǎo)致負(fù)實(shí)際利率重新出現(xiàn)的可能性很小，在四季度通脹將不再成為市場關(guān)注的核心因素。

但富國基金認(rèn)為，糧食、豬肉和雞蛋類食品價(jià)格同比漲幅依然維持較強(qiáng)力度，意味著未來在國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨漲和通脹基數(shù)不高情形下，新漲價(jià)因素仍可能催生不小的通脹預(yù)期。此外，美國的旱災(zāi)影響亦是漲價(jià)引擎之一。

富國基金表示，推動CPI再次大幅和連續(xù)性下降的可能性已經(jīng)很小。雖然翹尾和新漲價(jià)因素均不大，再伴隨經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境不佳，今年四季度通脹基本在預(yù)期的2~2.8%之內(nèi)，但明年，尤其是明年下半年的通脹壓力不可小覷。

政策空間較小

三季度，市場對政策放松的預(yù)期屢次落空，在一定程度上制約了市場表現(xiàn)。隨著9月通脹再度回落，工業(yè)數(shù)據(jù)則持續(xù)走弱，偏謹(jǐn)慎的貨幣增量控制是否會有所調(diào)整？

信誠基金則表示，考慮到這段時間央行主要是采用公開市場操作來緩解流動性困難的做法，預(yù)計(jì)第四季度將會傾向于采取降息降準(zhǔn)，對經(jīng)濟(jì)實(shí)施更有力的刺激。但其也同時稱，由于美國實(shí)施了QE3，使得人民幣升值壓力加大，吸引熱錢進(jìn)入中國，所以目前國內(nèi)貨幣環(huán)境將比較寬松，因此貨幣政策空間不大。

也有相當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)投資者判斷四季度難再出現(xiàn)降準(zhǔn)降息。富國基金認(rèn)為，從短期外匯占款流入量上升預(yù)期、經(jīng)濟(jì)三季度低點(diǎn)企穩(wěn)和明年通脹壓力仍存的幾種可能考量，預(yù)計(jì)央行年內(nèi)或不會再降準(zhǔn)降息，除非影響工業(yè)和經(jīng)濟(jì)的重大事件發(fā)生。10月的后兩周，逆回購到期量超過6000億元，將加大市場資金的壓力，央行可能仍會繼續(xù)其“滾動逆回購”操作的思路。

華富基金亦對年內(nèi)再次降息持保守態(tài)度，其認(rèn)為，通脹水平出現(xiàn)短暫的回落并不改變通脹自7月見底后溫和回升的趨勢。

債基回升空間有限

經(jīng)歷了長達(dá)兩個月的調(diào)整，9月下旬開始，債市開始出現(xiàn)回升。從近一個月的數(shù)據(jù)來看，絕大多數(shù)債券型基金取得了正收益，平均收益率達(dá)到0.47%。其中，工銀天頤、信誠三得益、易方達(dá)穩(wěn)健收益等十多只基金凈值回升幅度超過1%。

相對于三季度股債雙雙走弱的局面，四季度或有所轉(zhuǎn)機(jī)。博時基金四季度策略認(rèn)為，債市在四季度的下行空間不大，而上升空間也將比較有限。債市方面，由于維持市場穩(wěn)定的需要，信用債的風(fēng)險(xiǎn)可控。

在配置方面建議可標(biāo)配股票，超配債券，低配現(xiàn)金。債券中，建議對利率債和信用債均衡配置。其中，中長期利率債收益率已普遍具備配置價(jià)值，可增加持有；信用債方面，短久期和中高級信用品種，例如短融、3年以下中期票據(jù)、企業(yè)債等，投資機(jī)會相對確定?？赊D(zhuǎn)債經(jīng)過前期的下跌，即使作為純債的吸引力也有所上升，建議把握左側(cè)的交易機(jī)會。

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