每經(jīng)編輯 趙慶

中國證監(jiān)會主席郭樹清在十八大期間公開表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對股市下跌承擔(dān)一定的責(zé)任，接受外界的批評。這個“罪己詔”出來之后，就有人問：證監(jiān)會該承擔(dān)什么樣的責(zé)任？錯在哪里了？該如何承擔(dān)？

其實，“罪己詔”是古代帝王自省或檢討自己過失、過錯的一種口諭或文書，是對外的一種姿態(tài)，或者是迫于形勢，千萬別太當(dāng)真。當(dāng)然，權(quán)力者敢于自省和承擔(dān)責(zé)任是需要一定的勇氣和自信，只有他們清楚正確的方向和路徑才敢于檢討，態(tài)度值得贊許。但希望別成“空說”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任最好的方式就是營造一個法制化的“投資市”，少一些行政干預(yù)，少一些“綠色通道”，用實際行動來糾錯和保障投資者的合法權(quán)益。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以要承擔(dān)一定責(zé)任，主要是由于中國股市行政供給和行政干預(yù)的成分太多，瘋狂的“圈錢”導(dǎo)致上市公司質(zhì)量低下、市場規(guī)則扭曲、投資者信心不足。解決辦法其實也很簡單，就是恢復(fù)“投資市”和資源配置的功能，讓股市具備價值投資的基本環(huán)境。

如果證監(jiān)會真的想承擔(dān)責(zé)任那就盡快將“圈錢市”扭轉(zhuǎn)為“投資市”，減少大盤股和國企、央企的過度融資行為，讓資本市場支持中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型。

營造“投資市”首先得讓中國股市告別“負(fù)和博弈”。

如果一個股票市場長期給二級市場的分紅遠(yuǎn)低于印花稅、紅利稅、交易所規(guī)費(fèi)、登記公司過戶費(fèi)和券商傭金的總和，則投資者只能通過投機(jī)來博取短差，很難通過正常的分紅回報來獲取股息收益，而股息收益通常是熊市的保護(hù)傘和牛市的加速劑，如果股市沒有分紅回報作為保障，長期投資、價值投資就是“鏡中花、水中月”。對此，郭樹清上任以來一直在強(qiáng)化股市分紅回報機(jī)制，為了提高股息回報率，證監(jiān)會數(shù)次降低券商、交易所等交易環(huán)節(jié)的收費(fèi)，“降費(fèi)”力度很大，雖然投資者享受到的“好處”并不多，大都被券商截留，但降低交易環(huán)節(jié)的成本和提高分紅回報率的方向無誤。降低交易成本除了“降費(fèi)”還得“降稅”，不過雷聲大雨點(diǎn)小的“稅收減免”政策似乎落實的并不理想，努力了一年，才獲得了一個：“有關(guān)部門已原則同意近期實施股息紅利差別化個人所得稅政策，旨在優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵和引導(dǎo)長期投資。”

其次，要讓二級市場的投資者獲取與長期持股相對應(yīng)的價值收益。因為提高分紅比例和“降費(fèi)”、“降稅”只能改變“負(fù)和博弈”的格局，如果二級市場信心崩潰，股市長期低迷，也不足以吸引投資者。要想讓股市變成“投資市”，就必須要扭轉(zhuǎn)長期熊市的格局，改變一二級市場價格和利益割裂的格局。否則，新股一上市就被爆炒百分之幾百，一級市場過早攫取上市公司價值，二級市場就很被動，要么繼續(xù)玩“擊鼓傳花”的游戲，要么高開低走。為了避免讓上市公司過早地淪為“雞肋”，必須要盡快啟動新一輪的新股發(fā)行制度改革。

浙江世寶和洛陽鉬業(yè)非常明確地告訴我們，上一次新股發(fā)行制度改革是失敗的，證監(jiān)會的“罪己詔”應(yīng)該從這里反思，千萬不要再把炒新的罪過再歸罪給散戶，二級市場炒新者只是“打醬油”的，真正獲取暴利的恰恰是那些新股申購者和機(jī)構(gòu)們，他們在短短幾個交易日就能賺取超過百分之幾百的暴利，這無異于搶劫。而且上次發(fā)行制度改革竟然還取消了機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下獲配的籌碼鎖定，同時增加了網(wǎng)下配售的比例，這無疑是在幫助機(jī)構(gòu)們快速獲利、高價出逃，并鼓勵機(jī)構(gòu)前來申購新股。

顯然，要想營造“投資市”就必須要改變這種扭曲的制度規(guī)則。其實辦法也是非常簡單，如果直接用發(fā)行價開盤、上市，不人為制造新股炒作的制度空間，減少新股在一級市場的爆炒，減少一、二級市場的差價空間，讓一、二級市場價格和利益有效銜接，就有可能改變一、二級市場價格割裂的問題。

第三，應(yīng)該提高上市公司的質(zhì)量，只有好的投資標(biāo)的物才具備長期持有的可能，否則在一個垃圾滿天飛的市場里進(jìn)行趨勢性投機(jī)可能是最明智的選擇。

如果要想從源頭提高上市公司質(zhì)量，就必須要改革目前的權(quán)力發(fā)審機(jī)制和行政供給，否則監(jiān)管者選出來的“好公司”未必是好公司，畢竟在“千軍萬馬擠獨(dú)木橋”的情況下，加上監(jiān)管者“裁判員”與“運(yùn)動員”一身兼，監(jiān)管者缺乏被監(jiān)管，則很難避免上市“插隊”和權(quán)力尋租，好公司未必能夠排在最前面上市，而一些劣質(zhì)公司或者有瑕疵的公司反而有可能通過高價公關(guān)“插隊”上市。

當(dāng)然，完善退市制度、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任、實施監(jiān)管前移也可以凈化股市空氣。我們在證券監(jiān)管方面照搬了國外成熟市場的事后監(jiān)管，即對其發(fā)生的違規(guī)行為進(jìn)行懲戒。但這種監(jiān)管方式需要有完善的社會信用制度、健全的法律法規(guī)體系和有效的懲戒手段作為保障。但在我國資本市場完全照搬國外事后查處的監(jiān)管方式效果并不理想，監(jiān)管后置反而縱容了源頭的造假和欺詐行為，等到問題公司上市惡化之后再去追究和退市處理，其成本和對投資者的傷害遠(yuǎn)大于事前監(jiān)管。

第四，“投資市”需要法制化、市場化的環(huán)境和制度保障，如果投資者的合法權(quán)益得不到司法保障，欺詐和圈錢必然盛行。

如果引入集體訴訟制度，專業(yè)的律師團(tuán)隊會和違規(guī)者去交涉到底，這樣不但保護(hù)了中小投資者的利益，而且會讓我國股市更加規(guī)范化和法制化，高昂的違規(guī)成本既可以遏制上市公司的造假沖動，也可以用外部監(jiān)督機(jī)制來約束監(jiān)管者的行為，以彌補(bǔ)證監(jiān)會的監(jiān)管不足。