每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智 樊國棟    

每經(jīng)記者 李智 樊國棟

作為上市公司再融資方式的一種，定向增發(fā)由于不向公眾投資者公開發(fā)行，所以在審批程序上較為簡單，融資也更為便捷。正因如此，定向增發(fā)受到眾多上市公司的青睞。

而近期，上市公司的定增方案卻一次次地遭到“慘敗”，持有股份的投資者也有“割肉出局”的可能，如何突圍就成為擺在各路被套資金面前的一大問題。與此同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在同樣是作為融資平臺的債券市場，卻是另一番熱鬧景象。

/市場解讀/

定增引股價下跌參與機構(gòu)過半被套

周三，帶著增發(fā)預案復牌的中國國旅（601888，收盤價28.47元）重重地摔在跌停板之上，讓人們驚醒——增發(fā)題材風光無限的時代已成過去。在這個過程中，最受傷的莫過于那些帶著美好期望、甘愿忍受漫長限售期的增發(fā)認購者們。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在近一年來實施的增發(fā)方案中，接近六成的認購者被套其中。隨著市場不斷下挫，“被套大軍”還有不斷擴容之勢。于是，當機構(gòu)等增發(fā)股的認購主力再次面對融資方案時，曾經(jīng)的熱情最終被冷淡的回應所取代。

增發(fā)利好化身“股價殺手”

本周三，中國國旅對外公告宣布擬以26.93元/股的底價向不超過10名的特定投資者發(fā)行不超過9850萬股公司股票，此次定向增發(fā)的目的為募集26.5億元資金用于三亞海棠灣國際購物中心項目。

一直以來，中國國旅海棠灣項目受到各方關(guān)注，各家券商機構(gòu)更是連續(xù)高調(diào)唱多，但當周三復牌后不久，中國國旅的股價就牢牢地封在了跌停板上。

作為上市公司再融資方式的一種，定向增發(fā)由于不向公眾投資者公開發(fā)行，所以在審批上程序較為簡單，融資更為便捷。正因如此，眾多上市公司都熱衷于定向增發(fā)?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者通過同花順iFinD統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，雖然今年證券市場整體不景氣，但依然有上百家公司陸續(xù)宣布了增發(fā)預案，近11月以來，宣布定向增發(fā)計劃的上市公司就有15家之多（不包含暫停上市公司）。

在以往的弱市中，定向增發(fā)常常被市場當成利好來追捧，以近期宣布定增的博盈投資（000760，前收盤價7.74元）為例，在其宣布擬通過定向增發(fā)收購梧桐硅谷天堂投資股權(quán)以及增資斯太爾動力之后，公司股價連拉四個漲停板。《每日經(jīng)濟新聞》記者通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)注意到，博盈投資僅僅是個案，進入11月份以來定增方案更多地是扮演著股價“殺手”的角色。例如，廣東鴻圖（002101，收盤價8.47元）、海潤光伏（600401，收盤價5.58元）、平高電氣（600312，收盤價6.79元）、新海宜（002089，收盤價6.13元）、銅陵有色（000630，收盤價16.63元）、國電南瑞 （600406，收盤價15.29元）、中泰化學（002092，收盤價6.61元）都在定增預案公告后出現(xiàn)了明顯下跌，其中跌幅最大為新海宜，自公告預案發(fā)布至周五收盤，股價區(qū)間跌幅達22.7%.

對于股價的遇冷，上市公司普遍歸結(jié)為市場的因素。如平高電氣證券部人士對記者表示，公司的方案還是不錯的，大股東非常支持進行現(xiàn)金認購。

另一些業(yè)內(nèi)人士也有其他觀點。比如目前的市場氛圍較為低迷，如果定增項目沒有抓住市場的眼球，遇冷也在情理之中。另外，定增項目未來能否像上市公司描繪的那樣有廣闊的前景，也是各方心中的疑慮。

參與資金集體被套

在上市公司定增方案一次次 “慘敗”之時，持有股份的投資者也有“割肉出局”的可能。如果是最終認購定增股份的資金，無論是大股東、投資機構(gòu)還是自然人，也只能眼睜睜看著財富不斷縮水。

《每日經(jīng)濟新聞》記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至11月17日，今年共有112家公司實施了定向增發(fā)，募集資金約2800億元。以周五收盤價計算，112家公司中僅有44家公司的定增價格低于目前二級市場價格。換句話說，參與其他68家公司定向增發(fā)的機構(gòu)處于浮虧狀態(tài)，參與定增遭遇套牢的幾率大于六成。

對于今年已經(jīng)實施的定增項目參與主體，除投資機構(gòu)以及自然人以外，大股東也是不可或缺的主力。

由于市場疲弱，為了表示對上市公司的支持，不少大股東慷慨地參與了定增股份的認購，以廈工股份（600815，收盤價6.01元）為例，今年3月份，公司大股東海翼集團以12.98元/股的價格包攬了公司1926萬股定增股份，以支持廈工股份的挖掘機1.5萬臺生產(chǎn)能力技術(shù)改造項目和廈工機械二期技改擴建項目的建設，但從年初至今，廈工股份已經(jīng)下跌近54%，大股東賬面浮虧突破1.3億元。

/行情分析/

增發(fā)遇冷 發(fā)債融資額同比已翻倍

曾經(jīng)的資本市場，上市公司的增發(fā)方案憑著一定的折價率以及對未來發(fā)展的預期，就能頻頻地獲得機構(gòu)的追捧，豐厚的回報也讓普通投資者頗為眼紅。而如今，大多數(shù)參與增發(fā)的資金卻在股份尚未解禁之時就面臨著被套的困境。當初如同“香饃饃”一般的增發(fā)計劃，如今卻備受資金的冷眼，一些策劃了很久的融資計劃最終以大幅縮水而尷尬收場。

增發(fā)計劃“生不逢時”

俗話說一朝被蛇咬，十年怕井繩，在上市公司增發(fā)股份認購者集體被套之后，再融資遇冷已經(jīng)是不爭的事實。而當江西水泥（000789，收盤價10.81元）的增發(fā)結(jié)果在本周曝光之后，慘淡的結(jié)果還是令很多人大跌眼鏡。

江西水泥在11月14日發(fā)布公告稱，公司已于11月7日完成定向增發(fā)工作，最終發(fā)行1300萬股，募集資金總額約1.34億元。根據(jù)江西水泥于去年2月推出的定向增發(fā)預案，募投項目原本預計總投資額高達6.3億元，出現(xiàn)了近5億元的“缺口”。而江西水泥10月23日公告，公司2012年公司債券（第一期）發(fā)行工作已經(jīng)結(jié)束，最終認購量為5億元，或許是已經(jīng)提前預料到這樣的結(jié)果。

需要指出的是，江西水泥融資額的大幅縮水，與沒有找到足夠的認購者參與有關(guān)。原本江西水泥與保薦機構(gòu)華泰聯(lián)合曾共同向前20名股東、22家基金公司、14家證券公司、8家保險機構(gòu)投資者以及其他58位投資者發(fā)出《認購邀請書》，可是在有效報價時間內(nèi)，僅有公司第二大股東中國建材一家參與申購報價，并最終決定認購1000萬股。為了完成本次定增，江西水泥緊急啟動了追加認購程序，這才又引進泰達宏利基金，認購了300萬股。

與江西水泥有類似遭遇的還有中航電子（600372，收盤價14.16元）。根據(jù)中航電子10月24日發(fā)布的公告，中航電子增發(fā)實際募集資金只有6.60億元，與公司先前計劃的33.98億元募資計劃相比，縮水幅度超過八成。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，操刀中航電子增發(fā)的正是在業(yè)內(nèi)地位頗高的中金公司。不過在中航電子和中金公司合計發(fā)出超過170份認購邀請書后，在有效時間內(nèi)只有兩家機構(gòu)進行了有效申報，中航電子無奈之下只能繼續(xù)征詢認購意向，從最終的結(jié)果來看，效果同樣不理想。

對此，有機構(gòu)人士表示，定向增發(fā)機構(gòu)受鎖定期的限制，如果大盤整體下跌，其系統(tǒng)性的風險是很難避免的，前期眾多參與定增機構(gòu)出現(xiàn)大面積浮虧，因此對于繼續(xù)參與定增更加謹慎。面對并不理想的市場環(huán)境，部分參與定增卻被套的資金已經(jīng)選擇“割肉離場”。

增發(fā)遇冷債市火爆

隨著江西水泥以及中航電子接連出現(xiàn)的募資大幅度縮水，上市公司在股票市場上的定向融資遭遇冰點。與此同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在同樣是作為融資平臺的債券市場，卻是另一番景象。

根據(jù)同花順iFinD提供的數(shù)據(jù)，今年以來，包括各種公司債、短期融資券、非公開定向債、中期票據(jù)等在內(nèi)，在債券市場上有融資意向的上市公司達到428家，各種債券的預期發(fā)行數(shù)量之和超過了1萬億元。

綜合同花順iFinD以及公開數(shù)據(jù)信息，今年前三季度，券商獲得承銷與保薦費用合計51.9億元，同比減少53%，實際募資金額同比減少56%。而同樣在前三季度，券商共承銷公司債和企業(yè)債合計595只，實際募資共計6868億元，這兩項數(shù)據(jù)均為去年同期的2.8倍。同時，債券承銷的風生水起也為券商貢獻了約68.7億元收入。

對于這種冰火兩重天的境況，有債券分析師對記者表示：“股票市場的低迷讓參與再融資的對象暴露在很大的不確定風險下，而債市則相對穩(wěn)定。雖然目前企業(yè)新增貸款持續(xù)不給力，但債券融資成本相對于貸款融資成本的優(yōu)勢一直存在，債券市場作為企業(yè)另一個融資渠道的重要性也就逐漸凸顯?！?/p>

對于債市融資增加的原因，東吳基金也認為是股票市場的低迷造成大量上市公司將融資的目標投向債券市場，而與此同時，從去年下半年開始的一波債市牛市行情也使債券市場吸引了更多資金。未來債券融資的節(jié)節(jié)攀升外加利率市場化的推動和監(jiān)管機構(gòu)的扶持，債券市場或?qū)⒂瓉砀玫陌l(fā)展機遇。

在債券市場走出一波行情的同時，與之有著密切聯(lián)系的券商固收部門也受利好影響。某券商固收部門人士告訴記者：“據(jù)我所知，目前一些獵頭公司為了挖人，早已經(jīng)對有經(jīng)驗的固定收益業(yè)務部的人員開出了百萬年薪，而在幾年前，同樣是做承銷業(yè)務，獵頭的目標主要集中在負責股票保薦承銷的投行人員身上，而承銷債券的固收部門幾乎無人問津?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士表示：“對于券商的投行與固收兩個部門的現(xiàn)狀，可用中國的一句老話‘十年河東，十年河西’來形容，而同屬周期性行業(yè)的債券和投行兩個部門，在本輪逆向周期中，固收部門已經(jīng)取代投行，成為券商第一高薪部門。即使投行業(yè)務復蘇，從長遠前景來看，隨著債券產(chǎn)品向多樣化發(fā)展，未來券商固定收益部門會繼續(xù)享有巨大的發(fā)展空間。”

/操作手法/

不甘被套 各路資金三招“自救”

A股市場上，最殘酷的事情，莫過于眼睜睜看著自己持有的股票不斷下跌，卻因為限售期限制而動彈不得。當曾經(jīng)的賺錢法寶一步一步淪為坑錢陷阱，被套各方心中的憤懣可想而知。因此，如何突圍就成為擺在各路被套資金面前的一大問題，由此也讓一些看似不合情理的舉措有了最符合情理的內(nèi)在邏輯。

自救招數(shù)一：上市公司釋放利好

在大量參與增發(fā)者被套的案例中，上市公司及大股東為推動股價扮演了極其重要的角色，比如三友化工、冀東水泥等一批公司均獲得了股東的增持。

9月27日，作為創(chuàng)業(yè)板首批上市公司的立思辰（300010，收盤價5.79元）在首發(fā)原始股即將解禁之際，照例發(fā)布了控股股東限售股份減持計劃，控股股東同時也是董事長的池燕明承諾在2013年3月18日前將不會減持所持公司股票，其余一部分高管也作了類似的承諾。

需要指出的是，與其他一些創(chuàng)業(yè)板公司不同的是，立思辰控股股東和部分高管在做出暫不減持承諾之前，就已經(jīng)開始出手增持，董事長池燕明、總裁商華忠等9名高管，在9月19日使用自籌資金通過二級市場增持公司近22萬股。立思辰管理層的舉動受到市場各方的關(guān)注，另一些細節(jié)也引起了外界注意。

原來，立思辰曾以定向增發(fā)的方式收購了張敏、陳勇、朱衛(wèi)等人持有的友網(wǎng)科技合計100%股權(quán)，增發(fā)價格為12.15元/股，這部分股份在8月2日就已經(jīng)上市，只是相關(guān)人員面臨了12個月到36個月不等的限售期。需要指出的是，在增發(fā)股份上市當日，立思辰股價已經(jīng)跌破7元大關(guān)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下上市公司增發(fā)之前都會和有意參與者進行溝通，除了介紹公司發(fā)展亮點以外，往往也表示會盡力保障參與認購者的利益，因此只要出現(xiàn)破發(fā)的情況，公司往往都會有所行動，不然以后想要再融資就可能有些麻煩。

自救招數(shù)二：認購者主動出擊

由于市場環(huán)境等原因，往往上市公司釋放利好之后并不被市場所認可，這時一些尷尬被套的認購者就主動選擇進行“自救”。

今年10月，廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金（以下簡稱廣發(fā)聚豐）高調(diào)表示，基于對仁和藥業(yè)企業(yè)價值分析和前景，因此在二級市場增持該股份，截至當時廣發(fā)聚豐持有上市公司股份已經(jīng)超過5%，達到了“舉牌”標準。

毫無疑問，一只基金如此高調(diào)確實有些不合常理，當時不少業(yè)內(nèi)人士表示廣發(fā)聚豐實屬無奈，因為其在今年6月26日參與仁和藥業(yè)2011年非公開發(fā)行股票項目，認購了400萬定向增發(fā)股份，每股認購價格高達8.10元，10月份仁和藥業(yè)股價已經(jīng)跌破7元，而目前公司股價更是下探至5.21元。

戲劇性的是，就在廣發(fā)聚豐信心滿滿“舉牌”后不到20天，仁和藥業(yè)披露的三季報卻令人大跌眼鏡。數(shù)據(jù)顯示，仁和藥業(yè)上半年實現(xiàn)凈利1.63億元，同比增長12.08%，然而第三季度凈利不足千萬元，同比驟降85.45%，前三季度凈利潤僅為1.73億元，出現(xiàn)近19%的同比下滑。慘淡的業(yè)績直接導致了股價的跌停以及隨后的持續(xù)下跌，同時也將此前高調(diào)表示看好的廣發(fā)聚豐襯托得格外尷尬。

需要指出的是，在絕大多數(shù)的案例中，上市公司以及大股東都會選擇出手護盤，而像廣發(fā)聚豐這類主動出擊的案例比較少見。

自救招數(shù)三：被套者發(fā)難上市公司

雖然大多數(shù)參與增發(fā)的資金都面臨了不同程度的浮虧，但是考慮到整個市場大環(huán)境并不理想，對于被套雖然心有不滿，但是并不會有太出格的舉動。但是在某一些特定的條件下，巨額的浮虧會讓被套者和上市公司的矛盾突然激化，曾經(jīng)的合作伙伴轉(zhuǎn)眼間就變得勢如水火。

10月15日，粵水電（002060，收盤價5.03元）董事會收到二股東丁敏芳發(fā)來的《關(guān)于提交臨時議案的函》，提議上市公司在每股價格不超過8元的情況下，進行總額不超過2億元的回購計劃。需要指出的是，當時粵水電股價尚在5元一線，如果方案獲得通過很可能對股價形成明顯刺激。但遺憾的是,對于這一提案，粵水電控股股東廣東省水電集團卻投出了反對票，直接導致回購議案被否。

公開資料顯示，丁敏芳2011年9月參與粵水電定向增發(fā)并獲配1398.7萬股，合計耗資1.34億元。之后粵水電股價連續(xù)下跌，丁敏芳被深套逾40%，要求回購其實也不難理解。此前丁敏芳在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時就表示，早前就已經(jīng)和上市公司溝通，希望廣東水電集團進行增持等舉措，但是最終均未實現(xiàn)。

隨后，丁敏芳高調(diào)表示要為中小股東維權(quán)，并宣稱雖然自己手上只有百分之三點幾的股份，但是一同參與增發(fā)的機構(gòu)有20%左右，當初一同參加粵水電增發(fā)的瑞華投資、涌玖投資方面也明確表示支持丁敏芳。

正是在各方的壓力之下，粵水電控股股東廣東水電集團終于在10月24日出手增持，并表示在未來6個月內(nèi)通過二級市場擇機增持上市公司股份，總量不超過總股本的1.32%。不過從實際效果來看，各方期盼的利好消息卻沒有能夠扭轉(zhuǎn)股價的頹勢。

一位中小板上市公司董秘對 《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，粵水電被股東發(fā)難一事自己也有所關(guān)注。目前市場環(huán)境不好，跌破增發(fā)價也在情理之中，大部分股東都能理解，但是依舊有一部分認購者有些意見，公司方面只有盡量溝通，同時盡力做好經(jīng)營工作。

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