每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

本周，上證指數(shù)持續(xù)回落，股指進(jìn)一步向2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)下滑，市場(chǎng)信心幾乎臨近崩潰的邊緣?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，導(dǎo)致股市大跌的一個(gè)重要原因，歸結(jié)于轉(zhuǎn)融券或?qū)⒃谀甑浊霸圏c(diǎn)的傳聞。而轉(zhuǎn)融券的推出，更被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是股指2000點(diǎn)最大的“殺器”，一旦正式試點(diǎn)，很有可能將大盤帶向更深的深淵。

實(shí)際上，在轉(zhuǎn)融券推出時(shí)間的選擇這個(gè)問題上，管理層已經(jīng)是十分謹(jǐn)慎了。之所以一再推遲，其實(shí)也是看到了轉(zhuǎn)融券巨大的利空效應(yīng)。那么，是否真的如傳聞中所說，轉(zhuǎn)融券即將在年底前推出，業(yè)內(nèi)專家又如何看待轉(zhuǎn)融券的影響，本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的證券周刊特邀多名權(quán)威人士，試圖解讀轉(zhuǎn)融券究竟暗藏了多大的殺傷力。

轉(zhuǎn)融券傳聞突襲A股放大做空功能成市場(chǎng)心病

對(duì)于轉(zhuǎn)融券的推出，此前市場(chǎng)預(yù)期并不明朗。本周二，市場(chǎng)突然傳出了關(guān)于轉(zhuǎn)融券即將開始試點(diǎn)的傳聞。不過，當(dāng)時(shí)的傳聞僅僅稱“轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)將在今年年底前以試點(diǎn)方式推出。對(duì)于第一批轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)券商是否是第一批轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)券商暫時(shí)未定”。

然而，正是這樣一則看似并不確定的傳聞，卻引發(fā)了大盤的暴跌。受此利空消息的影響，當(dāng)天上證指數(shù)低開低走，最終大跌31.38點(diǎn)，跌破2050點(diǎn)，以2047.89點(diǎn)報(bào)收。由于本周股指的持續(xù)下挫，2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)又一次暴露在空方的炮火中。

一名分析人士表示，“市場(chǎng)之所以會(huì)有如此大的反應(yīng)，主要是因?yàn)榇饲皩?duì)轉(zhuǎn)融券的推出時(shí)間一直沒有任何預(yù)期，而這一次的傳聞來得非常突然。如果年底前試點(diǎn)就只剩一個(gè)多月，留給市場(chǎng)消化的時(shí)間也非常緊迫?！痹撊耸空J(rèn)為，之前的融資融券業(yè)務(wù)雖然也有融券做空的功能，但由于券商自營(yíng)持有的融券標(biāo)的有限，因此做空功能未充分體現(xiàn)。一旦轉(zhuǎn)融券推出，做空功能將被進(jìn)一步放大，必然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生助跌作用。

轉(zhuǎn)融券威力從何而來？

為何一聽到轉(zhuǎn)融券可能出臺(tái)，市場(chǎng)便猶如驚弓之鳥？轉(zhuǎn)融券究竟威力何在？其實(shí)，管理層對(duì)轉(zhuǎn)融券的利空影響是十分清楚的。今年8月30日，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式開閘之初，管理層就明顯意識(shí)到一旦轉(zhuǎn)融券推出，很有可能在當(dāng)時(shí)就讓股指直接跌破2000點(diǎn)。因此，當(dāng)時(shí)只是先試行轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)。而證金公司經(jīng)過兩次增資擴(kuò)股之后，注冊(cè)資本達(dá)到120億元，而截至10月末轉(zhuǎn)融資余額達(dá)到101億元，融資融券余額也達(dá)到770億元。

不過，由于目前市場(chǎng)始終處于弱勢(shì)格局，多數(shù)券商自有的融資額度都沒用完，轉(zhuǎn)融資需求并不強(qiáng)烈。因此短期來看，轉(zhuǎn)融資的推出象征意義大過實(shí)際意義。

而從轉(zhuǎn)融券來看，由于在很大程度上增加了券商融券的來源，因此被認(rèn)為是增加了做空力量，從而形成對(duì)大盤明顯的利空影響。某券商信用交易部門負(fù)責(zé)人表示，“盡管融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)算是打通了做空個(gè)股的通道，但由于券商可供融出的券種有限，因此發(fā)揮出來的做空作用并不明顯?！痹撊耸糠Q，目前可融券的標(biāo)的數(shù)量不到300只股票，大部分為優(yōu)質(zhì)股票，而中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股較少，多數(shù)并不適合做空。其中一些出現(xiàn)利空消息、適合做空的熱門股票，由于券商本身并不持有，因此也無法向客戶融出，這一情況使得融券需求被抑制。

不過，一旦轉(zhuǎn)融券推出后，盡管融券標(biāo)的范圍暫時(shí)不擴(kuò)大，依然是融資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的范圍，但除了券商外，其他機(jī)構(gòu)投資者持有的標(biāo)的證券都可以通過證金公司將股份融出，屆時(shí)融券交易的規(guī)模很有可能大幅增加，從而形成對(duì)市場(chǎng)的利空。

本月以來，又有19家券商獲得轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)資格，目前共有30家券商可以試點(diǎn)這一業(yè)務(wù)。那么，究竟轉(zhuǎn)融券何時(shí)開閘，是否像傳聞中所說的今年年底前有望開始試點(diǎn)？

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)年內(nèi)不會(huì)推出

在本周二市場(chǎng)傳出轉(zhuǎn)融券即將推出的傳聞之后，起初一直沒有得到官方渠道的證實(shí)或澄清，因此一度有市場(chǎng)人士猜疑年底前啟動(dòng)轉(zhuǎn)融券的可能性會(huì)很大。不過也有分析認(rèn)為，已取得轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)資格的券商，是否同樣具有試點(diǎn)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的資格還存在不確定性，因此預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)融券的推出時(shí)間可能不會(huì)這么快。

根據(jù)長(zhǎng)城證券的調(diào)研了解，認(rèn)為轉(zhuǎn)融券有較大可能在今年年底前以試點(diǎn)方式推出。長(zhǎng)城證券分析師黃飆表示，“我們了解到根據(jù)證金公司的計(jì)劃，將在11月底進(jìn)行轉(zhuǎn)融券的第四輪系統(tǒng)測(cè)試，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)可能在12月份推出。”黃飆表示，根據(jù)證券公司和證金公司簽訂的轉(zhuǎn)融通協(xié)議，獲得轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格即可獲得轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券資格。因此，如果轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)開展，理論上目前獲得轉(zhuǎn)融通資格的30家券商均可開展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

不過，昨日證金公司終于出面表態(tài)。該公司有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)年內(nèi)不會(huì)推出。他說，短期內(nèi)不會(huì)推出轉(zhuǎn)融券，目前也沒有時(shí)間表。

◎興業(yè)證券張憶東：

實(shí)際影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于心理預(yù)期

對(duì)于近期A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，興業(yè)證券張憶東認(rèn)為，這是弱勢(shì)市道下的極端表現(xiàn)。他認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)投資者心理帶來的負(fù)面影響。而股指2000點(diǎn)附近的點(diǎn)位其實(shí)已經(jīng)處于底部，目前正是熊市后期，但大盤筑底的過程將讓人感到較為煎熬。

現(xiàn)在賣空比做多風(fēng)險(xiǎn)更大

自去年以來，張憶東對(duì)市場(chǎng)一直較為謹(jǐn)慎，不過面對(duì)轉(zhuǎn)融券的沖擊卻并未感到那么悲觀。他甚至表示，“賣空的風(fēng)險(xiǎn)更大，空頭回補(bǔ)將成為市場(chǎng)上漲的重要因素?！?/p>

張憶東在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，本周行情之所以表現(xiàn)得如此糟糕，主要是市場(chǎng)長(zhǎng)期處于弱勢(shì)，投資者信心處于崩潰邊緣。在這樣的情況下，往往會(huì)對(duì)利好消息視而不見，同時(shí)放大利空消息。但轉(zhuǎn)融券推出對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響，卻小于對(duì)投資者心理層面的影響。

他認(rèn)為，首先，盡管轉(zhuǎn)融券推出后可融出的證券數(shù)量會(huì)有一定增加，但總體規(guī)模還是有限的，并不會(huì)對(duì)指數(shù)帶來太大沖擊；其次，從估值來看，就算不是低谷，目前整個(gè)市場(chǎng)的估值至少是合理的，例如滬市平均市盈率不到11倍，深市主板平均市盈率約16倍，這在歷史上都是處于底部水平，因此往下不會(huì)有多大的下跌空間；另外，融券標(biāo)的大多數(shù)是估值較低、基本面良好的大盤股，而真正被高估或者存在問題的個(gè)股往往都是小盤股，這些股票多數(shù)都不是轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的。就算轉(zhuǎn)融券現(xiàn)在推出，如果選擇融券賣空低估值的大盤股，其風(fēng)險(xiǎn)將比做多更大。一旦市場(chǎng)見底回升，空頭回補(bǔ)將反過來成為市場(chǎng)上漲的重要因素。

2000點(diǎn)已是底部區(qū)域

對(duì)于當(dāng)前的行情，張憶東表示，“如果從正常的情況來看，2000點(diǎn)上下已經(jīng)是底部區(qū)域了，至于哪一個(gè)點(diǎn)位真正見底確實(shí)不好說，但肯定已到底部區(qū)域，接下來只是什么時(shí)候漲起來的問題了?！?/p>

他認(rèn)為，由于到了年底，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將給市場(chǎng)造成壓力，資金面緊張使得行情將在底部區(qū)域繼續(xù)“磨”。雖然市場(chǎng)短期面對(duì)壓力，但不必太悲觀，應(yīng)以積極心態(tài)看待股市調(diào)整。

目前，市場(chǎng)上積極的力量不容忽視：首先從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，去庫(kù)存壓力有所減弱；其次，基建投資增速保持高位，房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況的好轉(zhuǎn)有助于新開工增速延續(xù)反彈趨勢(shì)；第三，8月份以來的央企增持初具規(guī)模；第四，從市場(chǎng)博弈的角度看，機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位不高，特別是和大盤指數(shù)相關(guān)的權(quán)重股拋壓較小，市場(chǎng)呈現(xiàn)縮量整理，制約了大盤下行的空間。

張憶東認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)缺少的不是利好消息，也不是做多的資金，而是賺錢效應(yīng)。在熊市中，利好消息往往被忽略，沒有賺錢效應(yīng)，場(chǎng)外資金也不愿入市。而一旦賺錢效應(yīng)出來了，投資者信心增強(qiáng)了，各類理財(cái)產(chǎn)品的資金都有可能進(jìn)入股市。因此從操作上來看，短期盡管存在一定的調(diào)整壓力，但對(duì)于年關(guān)風(fēng)險(xiǎn)釋放后的市場(chǎng)仍持中性偏樂觀的態(tài)度，建議投資者以健康的心態(tài)來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)整，逢低布局估值合理、業(yè)績(jī)改善的確定性較強(qiáng)的品種。如庫(kù)存壓力較小、產(chǎn)能利用率有望出現(xiàn)改善的水泥、汽車、家電、化工、電力等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司；也可逢低參與具有價(jià)值的金融、地產(chǎn)等價(jià)值股；此外精選個(gè)股，買入調(diào)整較充分的成長(zhǎng)股龍頭。

◎申萬楊國(guó)平：挖掘利空也能賺錢 對(duì)市場(chǎng)沖擊巨大

楊國(guó)平對(duì)轉(zhuǎn)融通有著獨(dú)到的研究。對(duì)于轉(zhuǎn)融券對(duì)市場(chǎng)的影響，他在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“轉(zhuǎn)融券推出對(duì)市場(chǎng)的沖擊力是很大的，如果控制不好，大盤1000點(diǎn)都擋不住?！?/p>

信息走向雙向挖掘時(shí)代

之所以認(rèn)為轉(zhuǎn)融券對(duì)市場(chǎng)的沖擊非常大，楊國(guó)平認(rèn)為，千萬不能小看“賣空”的影響。轉(zhuǎn)融通開閘之后，轉(zhuǎn)融資開始施行，而轉(zhuǎn)融券目前各項(xiàng)準(zhǔn)備已基本就緒，隨時(shí)都有推出的可能。此前的融資融券中，借券規(guī)模不足，賣空的交易也受到限制。隨著轉(zhuǎn)融券的啟動(dòng)，借券將更加容易。一旦“賣空”成為市場(chǎng)非常普遍的交易模式后，股市信息也從單向挖掘走向雙向挖掘時(shí)代?！耙郧巴诰蚶孟?，才能在股市上賺錢，而現(xiàn)在挖掘負(fù)面信息也有利可圖，這對(duì)市場(chǎng)將發(fā)生深刻和長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響?！?/p>

楊國(guó)平認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券推出后，股市運(yùn)行將更為復(fù)雜，主動(dòng)投資面臨更大挑戰(zhàn)。如果目前市場(chǎng)上的上市公司造假問題無法解決，上市公司負(fù)面信息將很容易被挖出來。一旦上市公司“黑天鵝”出現(xiàn)，由于融券賣空對(duì)個(gè)股的沖擊將具有很大的突發(fā)性，往往令投資者措手不及。而“黑天鵝”出現(xiàn)之后，在市場(chǎng)上還具有擴(kuò)散性，比如同一板塊、上下游等關(guān)聯(lián)板塊都可能受到負(fù)面影響。如果恰巧上市公司是公募或私募基金的重倉(cāng)股，還可能引發(fā)贖回等一系列連鎖反應(yīng)。由于賣空的出現(xiàn)改變了投資者的預(yù)期，將導(dǎo)致原有投資者更大的拋壓。

初期管理層或有所限制

目前，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)融券的影響帶有恐慌情緒。不少人認(rèn)為轉(zhuǎn)融券將是大盤跌破2000點(diǎn)的大殺器，一旦推出甚至可能直接跌破2008年的低點(diǎn)1664點(diǎn)，更有人認(rèn)為會(huì)跌至1300點(diǎn)。對(duì)此楊國(guó)平認(rèn)為，“如果轉(zhuǎn)融券全面放開，不加以控制的話，可能1000點(diǎn)都擋不住?！?/p>

“打個(gè)簡(jiǎn)單的比方，轉(zhuǎn)融券賣空就是股市掃黑打假的過程?！睏顕?guó)平認(rèn)為，“要看股市造假的行為多不多，如果多的話，那么轉(zhuǎn)融券推出后影響必然很大，這是一個(gè)擠干水分的過程。如果上市公司什么問題都沒有，那就沒有太大影響。”

所以，如果要想降低轉(zhuǎn)融券對(duì)市場(chǎng)的影響，監(jiān)管層在很多方面是可以進(jìn)行控制的。楊國(guó)平認(rèn)為，早一點(diǎn)或晚一點(diǎn)推出都有可能，得看市場(chǎng)的反應(yīng)，要拖一拖也正常。另外，管理層還可以在轉(zhuǎn)融券標(biāo)的上加以調(diào)控。盡管目前來看，轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的同樣不到300只個(gè)股，但如果市場(chǎng)承受力不足，管理層也有可能進(jìn)一步縮減融券標(biāo)的范圍。此外，參與轉(zhuǎn)融券的投資者也可能會(huì)受到限制。

◎國(guó)金證券潘立彬：轉(zhuǎn)融券推出或是見底信號(hào)

本周的行情跌得實(shí)在難看。國(guó)金證券財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)人，被業(yè)界稱為期指元老的潘立彬在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)認(rèn)為，這主要是之前市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)融券的推出時(shí)間一直沒有任何預(yù)期。等轉(zhuǎn)融券真正推出來的時(shí)候，負(fù)面影響已經(jīng)得到了消化，那時(shí)市場(chǎng)可能已經(jīng)見底了。

轉(zhuǎn)融券將起到助跌作用

潘立彬認(rèn)為，可以肯定的是，不論轉(zhuǎn)融券何時(shí)推出，在弱市環(huán)境下對(duì)投資者心理的負(fù)面影響都是很大的。關(guān)鍵是什么時(shí)候推，如果是在上漲行情中，負(fù)面影響可能不見得那么大；但如果是在下跌市道中，負(fù)面影響會(huì)更大，畢竟這增加了做空的工具。

“在單向交易時(shí)，當(dāng)大盤在下跌階段，空方的實(shí)力體現(xiàn)是不充分的，因?yàn)橛械娜丝赡芤呀?jīng)空倉(cāng)了?！迸肆⒈虮硎荆按藭r(shí)，即便空方繼續(xù)賣空，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格也已無法產(chǎn)生影響。但是轉(zhuǎn)融券推出后，讓做空股票更加方便，空倉(cāng)者可以進(jìn)一步賣空股票，這樣對(duì)市場(chǎng)價(jià)格就有影響了。所以這個(gè)時(shí)候跟以前相比，比以前的下跌效率更高。應(yīng)該說轉(zhuǎn)融券對(duì)市場(chǎng)將起到明顯的助跌作用。如果真的價(jià)格該跌，將跌得更快?！?/p>

潘立彬還表示，現(xiàn)在雖然有了股指期貨，空方可以做空股指，但是如果沒人做空股票，光有拋售指數(shù)，而沒有成分股的下跌，實(shí)際上指數(shù)是下不去的。而轉(zhuǎn)融券推出后，究竟將對(duì)市場(chǎng)帶來多大的殺傷力，其實(shí)還是要看推出時(shí)大盤所處的點(diǎn)位。舉個(gè)極端的例子，如果推出轉(zhuǎn)融券時(shí)，指數(shù)只有1000點(diǎn)或者500點(diǎn)時(shí)，還會(huì)有人繼續(xù)賣空嗎？那就沒人敢做空了。另外，轉(zhuǎn)融券并不是導(dǎo)致股票下跌的本質(zhì)原因，本質(zhì)原因是市場(chǎng)還有多大的下跌空間。只有確定股票還有繼續(xù)下跌的空間，做空者才會(huì)融券賣出。

正式推出時(shí)市場(chǎng)或已見底

本周，受轉(zhuǎn)融券推出利空傳聞的影響，股指再遇重挫。不過昨日盤后，證金公司有關(guān)負(fù)責(zé)人終于出面澄清，稱轉(zhuǎn)融券年內(nèi)不會(huì)推出。那么，如果明年初轉(zhuǎn)融券推出，市場(chǎng)又當(dāng)作何反應(yīng)，是繼續(xù)下跌再創(chuàng)新低，還是利空出盡見利好呢？

潘立彬告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，轉(zhuǎn)融券遲早會(huì)來的，但原來沒有公布過明確的時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)此完全處于沒有任何預(yù)期的狀態(tài)。因此，當(dāng)傳聞本周突然冒出的時(shí)候，市場(chǎng)開始迅速消化這一信息，但消化還不充分。如果真正等到最終推出轉(zhuǎn)融券時(shí)，市場(chǎng)可能已經(jīng)不怎么跌了，因?yàn)樵摰墓善笨赡芤呀?jīng)被敏感的投資者先賣掉了，那時(shí)可能也是見底的信號(hào)?！袄占嗅尫诺臅r(shí)候，往往容易出現(xiàn)市場(chǎng)的低點(diǎn)?！迸肆⒈虮硎尽?/p>

昨日，上證指數(shù)最低跌至2001.72點(diǎn)。對(duì)于后市是否還有下跌空間，潘立彬認(rèn)為，現(xiàn)在2000點(diǎn)整數(shù)位對(duì)大盤的支撐其實(shí)并不明顯。如果是多年以前，由于市場(chǎng)投機(jī)性較重，因此類似1000點(diǎn)、2000點(diǎn)這種整數(shù)關(guān)口往往存在比較明顯的心理影響，產(chǎn)生支撐作用，或者壓力作用也更大。不過現(xiàn)在的市場(chǎng)，整數(shù)位的意義越來越不明顯。2100點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)就上躥下跳，但并沒有產(chǎn)生明顯的作用，現(xiàn)在2000點(diǎn)也是一樣，不要太關(guān)注這個(gè)點(diǎn)位，而應(yīng)該更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)是否真正出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。如果有實(shí)實(shí)在在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好，那么市場(chǎng)自然就見底了。

·名家解讀

僅僅是一個(gè)傳聞，本周的大盤就已經(jīng)連續(xù)下挫，并逼近2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，轉(zhuǎn)融券的利空影響由此引發(fā)了業(yè)界的巨大爭(zhēng)議。有分析認(rèn)為，這一消息可能會(huì)將股指拖向1664點(diǎn)，更有悲觀者甚至認(rèn)為，大盤將跌到1300點(diǎn)。

轉(zhuǎn)融券的推出真有那么恐怖嗎？是否其負(fù)面影響被夸大了？昨日（11月16日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此分別采訪了3名業(yè)內(nèi)專家——申銀萬國(guó)研究所金融工程部聯(lián)席總監(jiān)、衍生品首席分析師楊國(guó)平，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東，以及國(guó)金證券財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)人、被業(yè)界稱為期指元老的潘立彬，請(qǐng)他們來談?wù)勣D(zhuǎn)融券的影響。

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