來(lái)源：上海證券報(bào)

隨著大選塵埃落定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步的走向成為新的關(guān)注焦點(diǎn)，特別是日益迫近的“財(cái)政懸崖”問(wèn)題。瑞銀財(cái)富管理的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師指出，這次的大選結(jié)果是維持現(xiàn)狀，同時(shí)潛在的政治分裂亦顯現(xiàn)。下屆任期內(nèi)奧巴馬將繼續(xù)集中精力解決經(jīng)濟(jì)難題，尤其是不堪重負(fù)的政府債務(wù)和“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)。盡管阻力不小，但瑞銀認(rèn)為，美國(guó)兩黨最終可能達(dá)成共識(shí)，避免嚴(yán)重“墜崖”的情形出現(xiàn)。基于此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)明年溫和加快增長(zhǎng)，美股明年將呈現(xiàn)升勢(shì)。

⊙本報(bào)記者 朱周良

“財(cái)政懸崖”或可避免

11月6日，美國(guó)結(jié)束了該國(guó)歷史上最接近及選戰(zhàn)最激烈的總統(tǒng)選舉之一。隨著奧巴馬成功連任美國(guó)總統(tǒng)，美國(guó)政治延續(xù)了兩黨分治國(guó)會(huì)兩院的格局，即民主黨控制參議院，共和黨控制眾議院。

在華盛頓權(quán)力制衡的政治背景下，奧巴馬總統(tǒng)可能傾向于采取更果斷和漸進(jìn)方法推進(jìn)核心政策目標(biāo)，奧巴馬政府第二屆任期的執(zhí)政風(fēng)格有望更為積極果敢。

以凱瑟琳為首的瑞銀財(cái)富管理美國(guó)分析團(tuán)隊(duì)指出，雖然民主黨在大選日的表現(xiàn)好于共和黨，但是看起來(lái)民主黨并沒有能夠贏得壓倒性選舉團(tuán)票數(shù)，因此不能宣布獲得決定性勝利?，F(xiàn)在重要的問(wèn)題是，白宮選擇何種方式與國(guó)會(huì)打交道，以及由共和黨控制的眾議院在與總統(tǒng)談判重大財(cái)政問(wèn)題時(shí)將持何種態(tài)度。

瑞銀財(cái)富管理認(rèn)為，如果總統(tǒng)大力推進(jìn)與其核心選民利益攸關(guān)的政策行動(dòng)，那么可能出現(xiàn)長(zhǎng)期政治僵局的風(fēng)險(xiǎn)。同樣地，如果眾議院多數(shù)黨領(lǐng)袖、來(lái)自俄亥俄州的共和黨議員約翰·博納屈服于黨內(nèi)極端保守派的壓力，那么國(guó)會(huì)及時(shí)、有效地解決“財(cái)政懸崖”最緊迫問(wèn)題的能力將大打折扣。然而，如果國(guó)會(huì)和政府雙方側(cè)重于避免僵持局面而不是圍繞民意授權(quán)打口水仗，則有助于增大雙方制定短期財(cái)政解決方案和達(dá)成長(zhǎng)期預(yù)算共識(shí)的可能性。

隨著美國(guó)跌落“財(cái)政懸崖”日期的迫近，奧巴馬總統(tǒng)和“跛腳鴨”國(guó)會(huì)所剩時(shí)間已經(jīng)不多。今年年底，總額6070億美元的增稅和財(cái)政開支削減將自動(dòng)開啟，進(jìn)而將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退。瑞銀財(cái)富管理認(rèn)為，從決策者的政治自我保護(hù)角度來(lái)看，這種可怕結(jié)局可能得以避免。盡管跌下 “財(cái)政懸崖”可能加強(qiáng)總統(tǒng)在2013年初減稅談判中的話語(yǔ)權(quán)，但瑞銀懷疑奧巴馬不會(huì)接受自己第二屆任期伊始美國(guó)經(jīng)濟(jì)即陷入衰退，總統(tǒng)至少要為經(jīng)濟(jì)衰退承擔(dān)部分責(zé)任。此外，“校正性最低稅”（Alternative Minimum Tax）以及醫(yī)保病人治療費(fèi)用中向醫(yī)生的支付比例下降，也是即將到期的“財(cái)政懸崖”削減開支條款的一部分。如果這些問(wèn)題得不到解決，美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)和退休人口將受到增稅或醫(yī)保水平下降的嚴(yán)重影響，這也會(huì)是奧巴馬盡力避免的結(jié)果。

盡管如此，瑞銀認(rèn)為，總統(tǒng)與國(guó)會(huì)之間在年底前無(wú)法達(dá)成任何共識(shí)仍有相當(dāng)?shù)目赡苄?，但這并非該行的基本預(yù)測(cè)情形?？傮w上該行認(rèn)為，即便美國(guó)可能短期墜入財(cái)政懸崖，決策者也會(huì)在明年1月份達(dá)成財(cái)政共識(shí)。

中長(zhǎng)期財(cái)政難題待解

具體而言，瑞銀財(cái)富管理認(rèn)為，可能性最大的結(jié)果是，大部分“財(cái)政懸崖”條款獲得延期，除了工資稅免稅期和緊急失業(yè)救助福利。另外，當(dāng)局可能推遲在“跛腳鴨”國(guó)會(huì)期間的財(cái)政開支削減，并在2013年初針對(duì)非勞動(dòng)收入（unearned income）征收《平價(jià)醫(yī)療法》稅項(xiàng)。同時(shí)，2013年國(guó)會(huì)和總統(tǒng)將圍繞未來(lái)10年高達(dá)4萬(wàn)億美元財(cái)政赤字削減議題進(jìn)行“大談判”（grand bargain）。

瑞銀認(rèn)為，上述方案是可以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)閮牲h手中均掌握著有助于達(dá)成共識(shí)的有利條件。共和黨可以威脅總統(tǒng)拒絕提高國(guó)債上限，民主黨可以利用削減國(guó)防開支作為談判籌碼。該行預(yù)計(jì)，2013年美國(guó)財(cái)政緊縮的幅度較為溫和，因?yàn)槲磥?lái)10年計(jì)劃的財(cái)赤削減可能主要集中在后半段，同時(shí)工資稅減免到期和失業(yè)福利涉及的財(cái)政緊縮數(shù)額占GDP的0.7%。

盡管總統(tǒng)和國(guó)會(huì)將舉行財(cái)政議題的大談判，但是瑞銀財(cái)富管理的分析師認(rèn)為，奧巴馬第二屆任期不會(huì)實(shí)現(xiàn)全面的社會(huì)福利或納稅改革。由于缺乏眾議院多數(shù)黨地位以及參議院壓倒性優(yōu)勢(shì)，奧巴馬推行改革需要尋求兩黨合作下的支持。但是，現(xiàn)實(shí)是共和黨和民主黨在改革議題方面的分歧依然很大，無(wú)法促成實(shí)現(xiàn)全面的改革。這意味著因老齡人口醫(yī)保福利成本上升造成的長(zhǎng)期國(guó)債負(fù)擔(dān)不會(huì)得到有效解決，因而未來(lái)幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能遭受國(guó)債投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面壓力。

明年美股有望上漲

在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已表示，2014年1月任期屆滿之后不再尋求連任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職。瑞銀認(rèn)為，連任后的奧巴馬可能任命一位繼續(xù)推行伯南克寬松貨幣政策的人士，主要候選人是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任副主席耶倫，外界普遍認(rèn)為其寬松立場(chǎng)至少與伯南克相仿。此外，哈佛大學(xué)教授、前任財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯，以及美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行行長(zhǎng)杜德利，也都可能成為候選人，兩人亦持有相似的寬松貨幣政策理念。無(wú)論發(fā)生何種情形，瑞銀的分析師都預(yù)計(jì)，量化寬松政策將至少延續(xù)到2013年底，同時(shí)極低的聯(lián)邦基金利率可望一直保持到2015年。

下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席將面臨國(guó)債收益率上升的挑戰(zhàn)，誘因可能是通脹壓力加大或者市場(chǎng)對(duì)政府削減財(cái)政赤字失去信心。美國(guó)國(guó)債收益率上升將導(dǎo)致穩(wěn)定國(guó)債的任務(wù)更加艱巨復(fù)雜。在這一背景下，如果國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)驟然拋售現(xiàn)象，奧巴馬任命的下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選可能傾向于通過(guò)買入國(guó)債來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。

在大選之前，瑞銀財(cái)富管理就表示，奧巴馬再度當(dāng)選基本上在意料之中，短期內(nèi)對(duì)股市有小幅負(fù)面影響，預(yù)測(cè)股市短期會(huì)下跌1%至2%。因?yàn)橄鄬?duì)而言，羅姆尼上臺(tái)某種程度上對(duì)股市影響更積極。

現(xiàn)在，奧巴馬已確定續(xù)任4年，股市將很快重新聚焦最重要的短期市場(chǎng)議題：財(cái)政懸崖。奧巴馬再度當(dāng)選加上兩黨分治國(guó)會(huì)兩院（基本上維持現(xiàn)有的政治格局），在此情況下，瑞銀預(yù)計(jì)，美國(guó)圍繞財(cái)政懸崖、債務(wù)上限、長(zhǎng)期債務(wù)可持續(xù)性的政治談判仍會(huì)僵持不下。

就股市來(lái)說(shuō)，短期而言，瑞銀財(cái)富管理預(yù)計(jì)，在政策未見明朗的背景下，美國(guó)股市將保持區(qū)間震蕩走勢(shì)。目前，美國(guó)股市接近瑞銀計(jì)算的公允價(jià)值值域范圍的中點(diǎn)。然而，基于瑞銀提出的“財(cái)政懸崖”將得以解決、因而不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或股市造成嚴(yán)重沖擊的預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望小幅加快，再加上瑞銀預(yù)測(cè)2013年美國(guó)公司盈利將增長(zhǎng)5%左右，因此，瑞銀財(cái)富管理認(rèn)為，明年美國(guó)股市將呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。如果兩黨預(yù)算談判達(dá)成妥協(xié)，將推動(dòng)股票估值上升，從而進(jìn)一步推升股價(jià)。