每經(jīng)編輯 趙慶

為了讓投資者重拾信心，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)聽(tīng)證會(huì)，分別通過(guò)了“1933年證券法”以及“1934年證券交易法”。而現(xiàn)如今，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市遭遇“水土不服”，被套上“財(cái)務(wù)造假”的帽子，關(guān)鍵是沒(méi)有領(lǐng)會(huì)“1933年證券法”的主要目的。

在美國(guó)，所有外國(guó)公司意欲申請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)上市，必須和當(dāng)?shù)毓疽粯釉谧C券交易委員會(huì)（The U.S. Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱SEC）注冊(cè)登記，國(guó)會(huì)授予SEC行使權(quán)力對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管，保證上市公司不存在財(cái)務(wù)欺詐和提供誤導(dǎo)性的信息及其他違反各項(xiàng)證券交易法的行為，否則將面臨民事訴訟。

SEC的成立與上世紀(jì)20年代不無(wú)關(guān)系。早在制定聯(lián)邦證券法和建立SEC之前，美國(guó)有一部所謂的“藍(lán)天法（Blue Sky Laws）”，由州一級(jí)政府制定，并執(zhí)行監(jiān)管證券的發(fā)行和銷售，以保護(hù)公眾免受欺詐。

“藍(lán)天法”的法規(guī)制定得很具體，雖然各個(gè)州的法律細(xì)則不盡相同，但都要求注冊(cè)所有證券的發(fā)行和銷售情況，包括每一個(gè)股票經(jīng)紀(jì)和經(jīng)紀(jì)公司。“藍(lán)天法”對(duì)股票發(fā)行公司質(zhì)量要求非常高，申請(qǐng)上市的公司如果不符合其要求，哪怕在招股說(shuō)明書中實(shí)事求是地披露了公司的缺點(diǎn)和不足，也根本不被允許注冊(cè)向公眾發(fā)行股票。

“道高一尺，魔高一丈”。為了獲取利潤(rùn)，申請(qǐng)上市的公司通過(guò)隱瞞事實(shí)的手段，不公開(kāi)向投資者提供相關(guān)的信息，通過(guò)上市圈錢來(lái)獲取巨額利潤(rùn)。而投資銀行協(xié)會(huì)（MBA）則告訴其成員，他們可以“忽略”“藍(lán)天法”的存在，通過(guò)郵件跨州進(jìn)行證券的銷售和發(fā)行。這在“藍(lán)天法”里是跨州銷售證券的欺詐行為。因?yàn)檫@些不法的獲利行為，最終導(dǎo)致美國(guó)1929年10月的股市崩盤，使投資者的利益遭受巨大損失。

很顯然，“藍(lán)天法”在具體執(zhí)行的過(guò)程中非常軟弱無(wú)力。為了讓投資者重拾信心，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)聽(tīng)證會(huì)，分別通過(guò)了“1933年證券法”（15U.S.C.§77a），負(fù)責(zé)監(jiān)管聯(lián)邦一級(jí)的跨州證券銷售（上市公司必須公允地公開(kāi)企業(yè)的狀況和證券情況，解決了原先跨州銷售證券的問(wèn)題）以及“1934年證券交易法”（15U.S.C.§78d），即監(jiān)管二級(jí)市場(chǎng)的證券銷售，以確保在證券交易中必須把投資者的利益放在首位。

這兩項(xiàng)法律被認(rèn)為是羅斯福（Franklin D.Roosevelt）總統(tǒng)“新政”的一部分。國(guó)會(huì)根據(jù)“1934年證券交易法”創(chuàng)立了SEC，它直屬美國(guó)聯(lián)邦政府，是個(gè)獨(dú)立的司法機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)美國(guó)證券監(jiān)督和管理工作，是美國(guó)證券行業(yè)的最高機(jī)構(gòu)。當(dāng)年，總統(tǒng)任命約瑟夫·肯尼迪為首任SEC主席。

SEC由五名委員組成，任何單一政黨占有的席位不能多于三席，以防濫用投票表決權(quán)?，F(xiàn)今的主席由瑪麗·沙皮諾擔(dān)任，她是歷史上第一位擔(dān)任這一職位的女性主席，其他四位委員由兩位共和黨人和兩位民主黨人擔(dān)任。

目前，美國(guó)證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)七部證券相關(guān)法律的執(zhí)行工作，包括：1933年證券法、1934年證券交易法、1939年信托契約條例、1940年投資公司法案、1940年投資咨詢法和2002年薩班斯-奧克斯利法案以及2006年信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案。

上篇提到中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市遭遇“水土不服”，被套上“財(cái)務(wù)造假”的帽子，關(guān)鍵是沒(méi)有領(lǐng)會(huì)“1933年證券法”的主要目的，就是“確保購(gòu)買證券的買家收到完整和準(zhǔn)確的信息”。

“1933年證券法”與“藍(lán)天法”有所不同。“藍(lán)天法”規(guī)定只有高質(zhì)量的公司才能上市發(fā)行股票，而“1933年證券法”包含了“disclosure”（披露）的理念，這意味著從理論上來(lái)講，只要準(zhǔn)確地“披露”所有的事實(shí)，即便是銷售糟糕的投資也不違法，買與不買由投資人通過(guò)公司披露的信息自行決定。

在“1933年證券法”的框架下，一個(gè)公司意欲申請(qǐng)上市，所需要的首先是建立一個(gè)注冊(cè)登記表，其中包括：招股章程和相關(guān)證券的豐富信息以及清楚地表明公司的業(yè)務(wù)和提交經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

然而在注冊(cè)登記表上簽字的公司、主要承銷商和其他相關(guān)人員，對(duì)文件中所陳述的任何內(nèi)容都負(fù)有不可推卸的責(zé)任。這種帶著相當(dāng)高的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)和付出巨大努力的行為，被稱為“due diligence”（盡職調(diào)查，又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查），目的在于確保文件的完整性和準(zhǔn)確性，有助于鞏固和維持投資者的信心，以支持股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

具體而言，根據(jù)“1933年證券法”的第11條，當(dāng)注冊(cè)登記生效后，如果注冊(cè)登記表有謊報(bào)和遺漏的重大事實(shí)，將被追究“注冊(cè)陳述缺陷責(zé)任”（Liability for Defective Registration Statements），投資者可以起訴在登記表上簽名的所有人。這些人大多是公司的CEO（首席執(zhí)行長(zhǎng)官）、CAO（首席會(huì)計(jì)師）、CFO（首席財(cái)務(wù)總監(jiān)）以及相關(guān)的主要承銷商、審計(jì)師和稅務(wù)律師等。

在訴訟過(guò)程中，買方無(wú)需證明他（她）是依據(jù)登記表上謊報(bào)或遺漏的重大事實(shí)而購(gòu)買了證券（比如，注冊(cè)登記表沒(méi)有透露新的貸款金額，或高估了公司的現(xiàn)有資產(chǎn)等）；買方也不需要證明他（她）是從被告那兒購(gòu)買的證券，只需證明被告是第11條框架下的責(zé)任人之一即可；第三，買方無(wú)需證明被告故意謊報(bào)或遺漏了重大事實(shí)；相反，被告只要證明他（她）做了“盡職調(diào)查”（due diligence），便可擺脫承擔(dān)第11條框架下的法律責(zé)任。

在銷售證券時(shí)，證券發(fā)行人向投資者“一次性披露”（one-time disclosure）公司和證券情況的法規(guī)，是“1933年證券法”的主要特點(diǎn)。但是“1934年證券交易法”，就要求證券發(fā)行人定期向公眾披露（periodic disclosure）公司信息，為什么呢？

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