近年來(lái)，信托規(guī)模的急速增長(zhǎng)。因票據(jù)信托有將銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，形成“影子銀行”等問(wèn)題，2012年1月票據(jù)類集合信托被銀監(jiān)會(huì)叫停。并且隨著信托證券賬戶新規(guī)今年出臺(tái)，監(jiān)管層對(duì)信托資金池的窗口指導(dǎo)，2013年將是信托公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的一年，集合信托產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量將難以再保持高速增長(zhǎng)。 《2012年理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，截至2012年11月20日，共有65家信托公司成立了3835款集合信托產(chǎn)品，募集規(guī)模7011.78億元。參與機(jī)構(gòu)比去年同期增加2家，成立數(shù)量及規(guī)模分別同比增長(zhǎng)16.28%和21.82%，增長(zhǎng)率明顯回落，主要是因?yàn)槿ツ晔⑿械钠睋?jù)類型信托被叫停，以及房地產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品回落。 從收益率上看，雖然全年產(chǎn)品平均收益率仍有上行，但主要?dú)w功于今年年初成立的產(chǎn)品，實(shí)際上，從下半年開(kāi)始，集合信托預(yù)期收益率有一個(gè)明顯的下跌過(guò)程。 從資金運(yùn)用領(lǐng)域來(lái)看，房地產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品成立數(shù)量明顯減少，而基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域成立數(shù)量明顯增多。 由于集合信托存在一定的信息不對(duì)稱性：投資者在投資時(shí)不能對(duì)信托產(chǎn)品所投資的項(xiàng)目和企業(yè)有較清晰的了解。而在業(yè)績(jī)沖動(dòng)下，少數(shù)信托公司會(huì)在以上資料中隱瞞一些情況，信托產(chǎn)品運(yùn)行中，可能發(fā)生信托產(chǎn)品實(shí)際情況與投資者的預(yù)期嚴(yán)重不同的情況。 并且信托行業(yè)有剛性兌付文化，不能以是否兌付為標(biāo)準(zhǔn)，判斷一款產(chǎn)品是否有問(wèn)題。集合信托發(fā)生問(wèn)題，也引發(fā)了業(yè)界對(duì)剛性兌付的討論。 誠(chéng)然，剛性兌付有違“受人之托，代人理財(cái)”的本質(zhì)，《報(bào)告》認(rèn)為，在投資者不能完全地、詳盡地了解投資項(xiàng)目的情況下，剛性兌付有存在的必要。 票據(jù)信托涉三問(wèn)題被叫停 票據(jù)信托曾是2011年集合信托市場(chǎng)上的一大熱點(diǎn)。2011年6月中下旬，銀監(jiān)會(huì)召集部分商業(yè)銀行座談，提到了銀行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的六類問(wèn)題，指出“部分銀行區(qū)別對(duì)待信貸資產(chǎn)和銀行票據(jù)融資，直接將理財(cái)資金投資于銀行票據(jù)支持，違反了關(guān)于信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。商業(yè)銀行應(yīng)及時(shí)糾正此類問(wèn)題”，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品消化票據(jù)資產(chǎn)之路基本堵死。 在信貸政策偏緊、社會(huì)資金緊張的情況下，信托公司開(kāi)始將大量集合資金信托計(jì)劃資金投向票據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)，票據(jù)類集合信托數(shù)量大幅增長(zhǎng)，全年共成立了282款。但2012年1月份，票據(jù)類集合信托產(chǎn)品被銀監(jiān)會(huì)叫停。票據(jù)信托被叫停的原因如下： 首先，票據(jù)信托是一種融資類產(chǎn)品，其標(biāo)的資產(chǎn)是票據(jù)資產(chǎn)，從銀行資產(chǎn)分類的角度看，票據(jù)資產(chǎn)屬于表內(nèi)資產(chǎn)，要納入信貸統(tǒng)計(jì)。而將票據(jù)資產(chǎn)作為信托標(biāo)的，發(fā)起信托計(jì)劃，實(shí)質(zhì)上是將銀行此類資產(chǎn)從表內(nèi)移出，形成“影子銀行”。 其次，2011年來(lái)，參與票據(jù)交易的主體，已經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散到工商企業(yè)，部分企業(yè)不是將票據(jù)作為支付手段，而是將其視為投資工具，蘊(yùn)含著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。 再次，2012下半年的票據(jù)信托，時(shí)間都較短。部分信托公司通過(guò)設(shè)計(jì)偽“開(kāi)放式”產(chǎn)品將票據(jù)信托期限設(shè)置在1年以下，甚至直接把信托期限設(shè)置在1年以下，有違規(guī)之嫌。 由于票據(jù)類集合信托投資期限較短，故在票據(jù)信托被叫停之后，將信托產(chǎn)品短期化、開(kāi)放式設(shè)計(jì)的思路就一直延續(xù)下來(lái)。如2012年被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的資金池信托產(chǎn)品、某些被設(shè)計(jì)成一次兌付本金、多次兌付收益的產(chǎn)品都是這個(gè)思路。 信托證券賬戶開(kāi)封 2006年，中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入大牛市，部分信托公司開(kāi)始通過(guò)與銀行合作，開(kāi)發(fā)“打新股”銀信理財(cái)合作產(chǎn)品，或自身開(kāi)發(fā)“打新股”集合信托產(chǎn)品，部分信托公司利用一個(gè)證券類信托產(chǎn)品可以單獨(dú)開(kāi)立證券賬戶的政策，圍繞一次IPO設(shè)立多個(gè)賬戶以增加中簽率，影響到股票發(fā)行市場(chǎng)的公平性。7月27日，中國(guó)證券登記公司暫停信托公司開(kāi)設(shè)證券賬戶。 2012年8月31日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《關(guān)于信托產(chǎn)品開(kāi)戶與結(jié)算有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《信托開(kāi)戶與結(jié)算通知》），重新允許信托產(chǎn)品開(kāi)立信托專用證券賬戶。 此《信托開(kāi)戶與結(jié)算通知》體現(xiàn)出以下特點(diǎn)：首先，是嚴(yán)格了開(kāi)戶條件，對(duì)賬戶的存續(xù)期有較嚴(yán)格的規(guī)定。其次，對(duì)信托公司使用證券賬戶做出了明確規(guī)范。如第四條規(guī)定不得為專門申購(gòu)新股、炒作ST股的產(chǎn)品申請(qǐng)開(kāi)立證券賬戶，防止信托公司作為機(jī)構(gòu)投資者坐莊、擾亂市場(chǎng)的情況發(fā)生。 此《信托開(kāi)戶與結(jié)算通知》打破了三年來(lái)對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)入證券市場(chǎng)的壁壘。但《報(bào)告》認(rèn)為，其長(zhǎng)期意義大于短期意義，短期內(nèi)象征意義大于實(shí)際意義。 但從長(zhǎng)期來(lái)看，這放開(kāi)了信托資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的通道，會(huì)促進(jìn)信托公司，特別是諸如云南信托、西藏信托等公司再次大規(guī)模進(jìn)入證券市場(chǎng)。從短期來(lái)看，此《信托開(kāi)戶與結(jié)算通知》的最直接作用會(huì)是降低陽(yáng)光私募的通道費(fèi)。 資金池信托難題未解 2012年，大部分信托公司都加大了推出“資金池”業(yè)務(wù)的力度。 最開(kāi)始這種模式主要目的是為了事先儲(chǔ)備資金，在發(fā)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目之后，可以快速進(jìn)入。 隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，資金池業(yè)務(wù)形成了兩種主要模式。這兩種模式主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于打破了之前信托資金和融資項(xiàng)目之間期限一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，采用時(shí)間錯(cuò)配的方式，解決了流動(dòng)性上的不足。尤其是第二種模式，采用開(kāi)放式設(shè)計(jì)，突破集合信托產(chǎn)品期限不得少于1年的限制。 然而，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，資金池并不是提高信托公司資產(chǎn)管理能力的良方。 首先，資金池產(chǎn)品的定價(jià)比較艱難。其次，在第二類模式中，信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金時(shí)，委托人并不知道信托產(chǎn)品要投向什么項(xiàng)目。在實(shí)際操作過(guò)程中，很難確認(rèn)信托公司在投資時(shí)不為了博取高收益，將信托資金投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，甚至難以制止信托公司將信托資金用于以前的產(chǎn)品兌付，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。而在目前的情況下，很難從外部進(jìn)行約束。 其三，在第二種模式中，信托公司在發(fā)行產(chǎn)品之時(shí)，并不知道什么時(shí)候有合適的項(xiàng)目可以投資。一旦信托產(chǎn)品成立日期和信托資金實(shí)際投資日期之間相隔較遠(yuǎn)，則信托的收益率會(huì)較低。最極端的情況是（當(dāng)然這種情況不一定會(huì)發(fā)生），如果信托資金一直找不到合適的投資項(xiàng)目，兌付完全不依靠投資項(xiàng)目的現(xiàn)金回籠，則無(wú)異于龐氏騙局。 在這樣的背景下，10月中旬，監(jiān)管部門確實(shí)已開(kāi)始對(duì)資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，暫時(shí)停止報(bào)備新項(xiàng)目，不過(guò)存量資金池項(xiàng)目可以繼續(xù)運(yùn)行。 未來(lái)金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較大 監(jiān)管層對(duì)證券公司、期貨公司和基金管理公司都出臺(tái)或更新了其代客理財(cái)業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件，這些文件核心內(nèi)容是承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合法性和放開(kāi)以前對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的某些限制，拓展金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資空間。 應(yīng)該看到，這些舉動(dòng)都給信托公司帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。2013年，對(duì)于所有信托公司而言，都將是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的一年，集合信托產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模將不再維持前幾年那樣的增速。 在這樣的背景下，信托公司必須要做的是，保證自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，放棄沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)的通道類業(yè)務(wù)，提高自身的資產(chǎn)管理能力，包括項(xiàng)目開(kāi)拓能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和對(duì)客戶的資產(chǎn)配置能力。 可以預(yù)計(jì)2013年，基礎(chǔ)設(shè)施等較熱門的領(lǐng)域的產(chǎn)品將會(huì)持續(xù)熱門，而今年放開(kāi)的證券賬戶，將在明年A股市場(chǎng)筑底之時(shí)，讓各信托公司的證券投資類產(chǎn)品有明顯增長(zhǎng)。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.pqz6p9s.com/corp/2013dingyue/index.html