每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

2012年已經(jīng)接近尾聲，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是普通投資者，今年的成績(jī)基本塵埃落定。

遺憾的是，盡管今年“金改”春風(fēng)吹拂大地，但在A股市場(chǎng)跌跌不休的背景下，最受益于“金改”的券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)卻是“臉上和風(fēng)拂過(guò)、內(nèi)心寒流陣陣”——根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，雖然券商資管行業(yè)規(guī)模即將突破萬(wàn)億，但急劇膨脹的規(guī)模和業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不成正比。在2012年以前成立的257款老產(chǎn)品中，僅有116只產(chǎn)品取得正收益，占比45.14%；2012年以后成立的138款新產(chǎn)品由于大部分成立時(shí)間較短無(wú)法對(duì)其業(yè)績(jī)作出評(píng)價(jià)，但一些上半年成立的產(chǎn)品凈值已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，為投資者帶來(lái)賬面虧損。

不過(guò)，盡管業(yè)績(jī)不盡如人意，2012年對(duì)于券商資管來(lái)說(shuō)仍然是劃時(shí)代的一年。特別是量化投資產(chǎn)品的推出，為中國(guó)對(duì)沖基金未來(lái)興起向前邁出了最重要的一步。

最近兩年70只產(chǎn)品虧損超20%

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年凡是將重倉(cāng)壓在A股市場(chǎng)上的產(chǎn)品多數(shù)表現(xiàn)不佳。這些產(chǎn)品不但包括普通股票型、偏股型產(chǎn)品；也包括一些對(duì)市場(chǎng)判斷失誤的股債平衡型甚至偏債型產(chǎn)品。

截至12月20日，在2012年之前成立的257款老產(chǎn)品中，有37款虧損超過(guò)10%。東海證券旗下東海精選2號(hào)、東莞證券旗下東莞旗峰2號(hào)、廣發(fā)證券旗下廣發(fā)理財(cái)5號(hào)三只產(chǎn)品排名墊底且虧損均超過(guò)20%，今年以來(lái)收益率分別為-26.38%、-21.78%和-20.88%。

這三只產(chǎn)品無(wú)一例外輸在股票操作不當(dāng)上面。如東海精選2號(hào)在年初的股票配置占凈值比為56.22%，到一季度末上升至63.65%，中期時(shí)上升至69.68%，三季度已經(jīng)高達(dá)83.58%。并且每個(gè)季度，東海精選2號(hào)均一邊加倉(cāng)一邊進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，反而對(duì)其凈值形成了拖累。

東莞旗峰2號(hào)是一款股債平衡型產(chǎn)品，但從2010年8月成立以來(lái)卻從來(lái)沒(méi)持有過(guò)債券。今年一季度旗峰2號(hào)將股票持倉(cāng)從49.40%降至19.20%，其凈值下跌了10.38%。當(dāng)時(shí)的投資主辦在一季報(bào)中坦誠(chéng)，這是因?yàn)?“對(duì)市場(chǎng)反彈力度和市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的節(jié)奏出現(xiàn)了偏誤”所致。二季度A股先揚(yáng)后抑，6月底在資金面驟然緊張的情況下甚至跌破2200點(diǎn)，但是旗峰2號(hào)卻逆勢(shì)加倉(cāng)至64.37%。三季度末雖然將倉(cāng)位降低至36.66%，但在市場(chǎng)一路下跌的背景下卻無(wú)力回天。

而今年以來(lái)成立的新產(chǎn)品中，亦有多只產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳。如方正證券旗下方正金泉友靈活配置成立于2月10日，10個(gè)月時(shí)間凈值下跌18.80%；華融證券旗下的FOF產(chǎn)品華融穩(wěn)健成長(zhǎng)2號(hào)7月30日才成立，虧損已經(jīng)達(dá)到17.10%。

值得一提的是，這已經(jīng)是第二年券商集合理財(cái)?shù)目啾迫兆印y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近兩年以來(lái)，共有70只產(chǎn)品凈值下跌超過(guò)20%，其中虧損超過(guò)30%的高達(dá)34只?？梢哉f(shuō)，2011年至今對(duì)于券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，是兩年夢(mèng)魘般的日子。

興業(yè)資管或?yàn)榻衲曜畲筅A家

但2012年另一個(gè)突出的特點(diǎn)是，A股市場(chǎng)雖整體向下，卻不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，虧得最多的是股票型或偏股類產(chǎn)品，賺得最多的又是這一類產(chǎn)品。

興業(yè)證券或許是今年券商資管最大贏家。截至12月20日，在今年業(yè)績(jī)排名前15位的產(chǎn)品中，興業(yè)證券獨(dú)占6席。其中興業(yè)玉麒麟2號(hào)、金麒麟5號(hào)以21.51%和15.09%的收益率排名第一位和第三位，它們分別屬于普通股票型和股債平衡型產(chǎn)品。金麒麟2號(hào)、玉麒麟1號(hào)金麒麟消費(fèi)升級(jí)和金麒麟1號(hào)收益率也都超過(guò)10%。

從資產(chǎn)配置來(lái)看，玉麒麟和金麒麟系列產(chǎn)品股票持倉(cāng)大部分不低，并且呈現(xiàn)出明顯“抱團(tuán)取暖”的情形——不同的產(chǎn)品投資同樣的股票，并特別青睞大消費(fèi)類個(gè)股。

以玉麒麟2號(hào)為例，今年年初，玉麒麟2號(hào)股票倉(cāng)位高達(dá)91.33%，到一季度末略微下降至78.81%，二季度上升至84.69%。而三季度末已經(jīng)高達(dá)92.04%。

由于成立時(shí)，玉麒麟2號(hào)定出的投資目標(biāo)就是 “把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)和公司的高速成長(zhǎng)”，因此其股票配置也基本屬于大消費(fèi)概念，而且習(xí)慣于長(zhǎng)期持股。如其從2011年成立以來(lái)就一直持有的貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)216.60元），盡管前期跟隨白酒股出現(xiàn)調(diào)整，但今年以來(lái)漲幅仍然達(dá)到12.05%；另一只長(zhǎng)期持有的格力電器（000651，收盤價(jià)25.60元）今年以來(lái)漲幅更是高達(dá)48%。截至9月底，玉麒麟2號(hào)持有119.40萬(wàn)股格力電器、10.12萬(wàn)股貴州茅臺(tái)。

不過(guò)，興業(yè)證券麒麟系列的成功仍然屬于傳統(tǒng)投資的勝利。2012年真正值得關(guān)注的另外兩點(diǎn)，一是券商資管創(chuàng)新型產(chǎn)品的推出，二是QDII的勝利。

亮點(diǎn)盤點(diǎn)

亮點(diǎn)之一：創(chuàng)新產(chǎn)品推出

管理層提出的“金改”將券商創(chuàng)新作為重點(diǎn)之一，而行業(yè)本身也對(duì)此正在做出積極努力。券商資管成為創(chuàng)新的橋頭堡之一，盡管目前市場(chǎng)上的券商集合理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的仍然單一，多數(shù)產(chǎn)品是與指數(shù)掛鉤的權(quán)益類或半權(quán)益類產(chǎn)品，受市場(chǎng)波動(dòng)影響很大；但是包括量化套利、現(xiàn)金保證金類等創(chuàng)新產(chǎn)品也已經(jīng)如火如荼發(fā)展起來(lái)，并開(kāi)始逐漸為投資者所接受。

這其中最有代表意義的或許是國(guó)泰君安推出的君享融通一號(hào)。這款產(chǎn)品11月22日推廣，11月29日成立，存續(xù)期為一年。

國(guó)泰君安在其官網(wǎng)上表示，君享融通一號(hào)投資目標(biāo)是“通過(guò)構(gòu)建由權(quán)益類及固定收益類證券組成的現(xiàn)貨投資組合，同時(shí)運(yùn)用股指期貨等對(duì)沖工具管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)定的阿爾法收益?！备唧w一點(diǎn)說(shuō)，是“對(duì)能夠持續(xù)產(chǎn)生超額收益的投資思想進(jìn)行數(shù)量化表述，運(yùn)用計(jì)算機(jī)程序在全市場(chǎng)尋找符合此表述的投資機(jī)會(huì)，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)、收益的優(yōu)化，以此獲取與市場(chǎng)漲跌相關(guān)性較低的絕對(duì)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)凈值的高成長(zhǎng)?！?/p>

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，這種表述或許相當(dāng)難懂。國(guó)泰君安官網(wǎng)也顯示，參與其中的投資者并不多。其參與優(yōu)先級(jí)的客戶一共有69戶，募集資金凈額9039萬(wàn)元；參與次級(jí)的客戶僅為1戶，但是募集資金高達(dá)6000萬(wàn)元。

從成立后不到一個(gè)月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這款產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)和次級(jí)形成了明顯差異。截至12月14日，次級(jí)產(chǎn)品的凈值已經(jīng)增長(zhǎng)了14.7%，在2012年以后成立的產(chǎn)品中排名第一。而優(yōu)先級(jí)僅增長(zhǎng)了0.30%。

某券商資管人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，盡管尚無(wú)從得知君享融通一號(hào)的操作，但是從海外市場(chǎng)對(duì)沖基金經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在雙向交易日漸完善后，運(yùn)用數(shù)學(xué)來(lái)分析，摒除人心波動(dòng)干擾來(lái)賺錢將成為今后機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展方向。“正如數(shù)學(xué)教授出身的詹姆斯·西蒙斯管理的文藝復(fù)興公司大獎(jiǎng)?wù)禄穑捎酶哳l統(tǒng)計(jì)套利策略，1989～2006年的平均年收益率達(dá)38.5%。但是這對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，肯定是難以操作甚至難以理解的。”

華泰證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者明確表示，2013年將加大對(duì)數(shù)量化投資類資管業(yè)務(wù)發(fā)展的投入，因?yàn)檫@是大勢(shì)所趨?！拔覀冇?jì)劃2013年逐步建立一整套量化投研平臺(tái)，開(kāi)發(fā)各種量化對(duì)沖產(chǎn)品；對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)品也計(jì)劃利用數(shù)量化投資手段，開(kāi)展市值管理業(yè)務(wù)。”

亮點(diǎn)之二：QDII一枝獨(dú)秀

此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)性加強(qiáng)，以及管理層越來(lái)越致力于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，券商資管對(duì)于QDII未來(lái)發(fā)展壯大也充滿希望。

目前在券商資管產(chǎn)品中，QDII僅有四只，分別是華泰證券旗下的華泰紫金龍、光大證券旗下光大全球靈活配置、中金公司旗下中金中華和國(guó)泰君安旗下君富香江。2012年除了君富香江出現(xiàn)虧損外，其余上三只全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中華泰紫金龍以17.84%的回報(bào)率在整個(gè)券商資管業(yè)績(jī)榜上名列第二，僅次于興業(yè)玉麒麟2號(hào)。

QDII表現(xiàn)整體好于其它券商資管產(chǎn)品與海外股市表現(xiàn)優(yōu)異有密切關(guān)系。如今年以來(lái)恒生指數(shù)上漲22.09%，而滬指卻下跌2.10%。

以華泰紫金龍大中華為例。今年以來(lái)的季報(bào)顯示，華泰紫金龍大中華在股票上的倉(cāng)位一直不是太重。雖然其產(chǎn)品計(jì)劃書中表示，投資范圍可包括H股，臺(tái)北股市，以及新加坡、美國(guó)、英國(guó)等其他海外市場(chǎng)的“大中華”概念股，但是其一貫最關(guān)注的仍然是H股市場(chǎng)。如其一季度重點(diǎn)投資“2011年年報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%以上，市盈率在10倍以下的內(nèi)地在H股上市企業(yè)?！?/p>

而H股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了前期大幅上漲后，華泰紫金龍大中華投資主辦唐志在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)仍然對(duì)H股未來(lái)一段時(shí)間的前景充滿樂(lè)觀：“H股市場(chǎng)目前的估值水平已經(jīng)在很大程度上得以恢復(fù)到基本正常的水平。短期而言，我們將重點(diǎn)放在年報(bào)業(yè)績(jī)可能較好增長(zhǎng)的低估值個(gè)股和行業(yè)上。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)仍將是投資大方向?！?/p>

此外唐志還對(duì)記者指出，現(xiàn)在券商資管市場(chǎng)僅有4只QDII產(chǎn)品，并不能滿足投資者需要。但是另一方面，對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)，管理QDII遠(yuǎn)比管理單純投資A股的產(chǎn)品更為艱難，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，其結(jié)構(gòu)和各種衍生工具遠(yuǎn)比A股市場(chǎng)和內(nèi)地債券市場(chǎng)復(fù)雜得多。管理QDII不但要選擇公司或者債券，還要考慮到匯率等種種風(fēng)險(xiǎn)?！暗请S著未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，內(nèi)地投資者放眼海外將是大勢(shì)所趨。這對(duì)券商資管的投資素質(zhì)將是極大挑戰(zhàn)。”

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