“在別人恐懼的時候買進，在別人貪婪的時候賣出”，知易行難。在金融市場中，情緒與行為是“正反饋”，少有投資者能超脫之外。準確利用市場情緒固然已臻化境，能夠制造市場情緒則更勝一籌。QFII在A股市場中的巨大話語權(quán)與其較低的資金規(guī)模不相匹配，是一類能夠制造市場情緒的投資機構(gòu)。正應了一句俗語“外來的和尚會念經(jīng)”，QFII在A股市場中屢屢精準操作，讓不少本土機構(gòu)相形見絀。在今年三季度末市場情緒極度低迷之時，QFII大舉買入銀行板塊乃至藍籌群體，并在近期指數(shù)大漲樂觀情緒高漲時反手賣出，一買一賣之間已將豐厚利潤收入囊中。

不可否認，盡管資金規(guī)模有限，但QFII在價值判斷、信息掌握及市場影響力上，都具有明顯優(yōu)勢。這里我們通過近期QFII在以銀行為代表的藍籌股上的一系列操作，簡單梳理其從布局到收網(wǎng)的過程，看其如何玩轉(zhuǎn)這個恐懼與貪婪的游戲。

唱空 制造恐慌并買入

8月底至9月初，多家外資投行紛紛發(fā)布報告，調(diào)降中資銀行股評級，這之中包括國際知名大行瑞信、美銀美林等，首先在香港市場上制造了中資銀行股的拋售潮。當時，A股市場中彌漫著經(jīng)濟增速下滑的悲觀情緒，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂也較為嚴重，看空論調(diào)迅速被市場買賬，致使銀行板塊一度出現(xiàn)恐慌性下跌。

在此期間，國內(nèi)研究機構(gòu)對于銀行股的態(tài)度也明顯趨于冷淡。瀏覽8月31日-9月5日間內(nèi)資券商銀行業(yè)的研究報告標題，可以發(fā)現(xiàn)其中負面標題比例大約為20%左右，明顯高于此前數(shù)月的比例。

不過，就在銀行股承壓大跌的同時，卻有外資機構(gòu)邊唱空邊逆市買入。港交所披露的信息顯示，在9月5日民生銀行H股及A股均大跌之日，花旗集團和摩根士丹利分別增持民生銀行110萬、33.57萬股H股好倉；6日摩根士丹利繼續(xù)增持民生銀行266.78萬股H股好倉，至9月6日，摩根士丹利持有民生銀行H股占該行已發(fā)行H股股份比例為6.8%。

A股市場上，盡管并沒有直接證據(jù)表明QFII在當時的大跌中買入銀行股，但從此后的交易信息以及監(jiān)管機構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，QFII的確在這一期間大舉抄底包括銀行股在內(nèi)的A股藍籌股。中國證監(jiān)會下屬的投資者保護局日前證實，QFII今年8月份以來持續(xù)大幅增倉買入藍籌股，其中10月這一個月QFII對滬深300成份股中滬市股票的凈買入額是今年前7個月總額的40多倍。

從銀行板塊乃至藍籌品種9月以來的走勢來看，外資唱空、市場恐慌、QFII買入之時，正是這些股票的見底之日。

對倒 引發(fā)市場關(guān)注

QFII對于銀行股的操作真正吸引到全市場的關(guān)注始于10月中旬。當時業(yè)內(nèi)知名“QFII大本營”之一的海通證券國際部頻繁出現(xiàn)在大宗交易平臺上。該席位交易的品種主要為銀行股及其他權(quán)重藍籌股。統(tǒng)計顯示，10月15日以來，海通國際部作為買方成交的大宗交易共有64筆，合計成交金額15.68億元，其中24筆的交易標的為銀行股，成交金額5.68億元。

除交易金額巨大外，市場更為關(guān)注的是，這些大宗交易均為平價交易，即成交價與股票當日收盤價一分不差，而且賣出方均為申銀萬國證券上海新昌路營業(yè)部--同樣是QFII扎堆的席位。

當時，市場對此給出過兩種解讀：一個是QFII“抄底”，第二個是QFII更換經(jīng)紀人。不過，這兩種說法均有解釋不通的“盲點”。抄底說無法解釋的是，為何這些大宗交易的買賣雙方如此“默契”，每每在收盤后短短30分鐘內(nèi)決定成交價格（否則無法做到平價）；更換經(jīng)紀人說無法解釋的是，為何不使用轉(zhuǎn)托管等更加便捷的方式，而且反復交易，甚至同一只股票出現(xiàn)多次交易。

“我們事后諸葛亮地看，這些大宗交易最終的效果是引起市場的高度關(guān)注”，有券商人士猜測道，“也許這才是QFII此階段頻繁大宗交易的真正目的”。

從股價走勢來看，這一階段銀行股正處于第一波上漲之后的橫盤整理期，對倒似乎在為之后大漲醞釀情緒。

賣出 在他人貪婪之時

在投資者情緒普遍悲觀的時候，滬綜指于12月4日迎來1949點“解放底”，過去3周累計反彈近10%，靠的正是以銀行股為代表的權(quán)重藍籌。

以城商行和非國有商業(yè)銀行為主力，銀行板塊展開快速上攻。在12月的前兩周內(nèi)，北京銀行上漲23.06％，南京銀行上漲20.13%，興業(yè)銀行上漲20.06%。16只銀行股中有11只跑贏大盤。顯然，這次QFII又抄到了底。

銀行股大漲過程中，內(nèi)資機構(gòu)作出巨大貢獻。有市場傳聞稱，12月13日某大型內(nèi)資保險公司緊急申購基金，總規(guī)模達數(shù)十億元，次日滬綜指大漲4.32%，申萬銀行指數(shù)單日升幅高達5.23%。一位接近基金的人士稱，“當天都在買銀行股”。

市場看多情緒也迅速升溫。18日某內(nèi)資大型券商銀行業(yè)研究員發(fā)布研究報告看多銀行股，該報告指出看好銀行股的三大理由，并稱銀行股“未來一年內(nèi)20%的上升空間是可以預期的”。統(tǒng)計12月5日以來的銀行業(yè)研究報告發(fā)現(xiàn)，幾乎全部報告的標題均為正面，這與9月初的情況形成鮮明對比。

然而，就在投資者情緒轉(zhuǎn)為樂觀，并期待市場繼續(xù)上漲的時候。QFII卻反手拋售銀行股，交易所信息顯示，12月17日、18日和20日，著名QFII席位——中金公司北京建外大街營業(yè)部通過大宗交易平臺持續(xù)拋出工商銀行，合計達1億股，成交金額超過4億元。21日銀行板塊出現(xiàn)調(diào)整，成為當日拖累指數(shù)的重要力量。

誰是零和博弈輸家

在劇烈市場波動中，很大一部分是零和博弈，有人贏，自然有人輸。

從大宗交易QFII的對手席位信息看，與海通國際部為交易對手的申萬上海新昌路營業(yè)部也是業(yè)內(nèi)公認的QFII席位，不過從交易默契度來看，這兩個席位可能聯(lián)系緊密。中金公司上?；春Ｖ新窢I業(yè)部在10月作為買方參與的藍籌股大宗交易中，其對手包括瑞銀證券上?；▓@石橋路證券營業(yè)部、高華證券北京金融街營業(yè)部等。

總體來看，QFII席位之間的交易更為頻繁，這在藍籌股上尤其如此。不過，在近期中金建外拋出工行的交易中，買方為銀河證券北京建國路證券營業(yè)部。

有市場人士指出，從9月初銀行股大跌后見底的情況看，外資唱空后抄底的策略很可能是針對有排名壓力的基金，與險資、社保等其他本土投資機構(gòu)相比，基金更容易在市場下跌中作出止損動作，因此最可能成為這場游戲的輸家。而上市公司三季度的股東數(shù)據(jù)也在一定程度上支持這一看法，統(tǒng)計顯示，不考慮新進及退出的情況，三季度基金在銀行板塊上總體為減倉，總量為1.63億股。