每經(jīng)記者牟璇 2012年滬指在四季度跌破2000點并創(chuàng)出三年多來的新低，人氣低迷。觸及1949點后，滬指連續(xù)反彈，讓人突然看見了一縷曙光。 展望2013年，投資者滿懷期待。從宏觀經(jīng)濟、估值水平、資金面來看，A股的寒冬正在漸漸過去。但不得不警惕的是，放眼世界，2013年世界經(jīng)濟或繼續(xù)在危機的泥潭中掙扎，部分主要經(jīng)濟體幾乎陷入財政困境。 作為A股嗅覺最靈敏的私募基金，他們又是如何看待2013年的呢？ 《每日經(jīng)濟新聞》年終特刊之私募測市，邀請了4家頂尖私募：重陽投資、鼎鋒投資、創(chuàng)贏投資以及翼虎投資，為投資者把脈2013年的A股走向。 話題一：經(jīng)濟復(fù)蘇與A股見底 股市被稱為經(jīng)濟的“晴雨表”，因此要預(yù)測2013年A股市場的走勢，宏觀面的解讀就顯得非常重要。 重陽投資將當(dāng)前的經(jīng)濟狀況與2001~2005年進行了比較，認(rèn)為兩者“形不似神似”。首先看差異，在經(jīng)濟總量上，2001年中國人均GDP只有1000美元，而2012年已逼近6000美元；在增速上，2001~2005年GDP增速保持在9%之上，而目前已回落到7%~8%；從經(jīng)濟目標(biāo)看，2001~2005年中國經(jīng)濟面臨的問題是經(jīng)歷了十幾年高速發(fā)展后能否保持高增長，而當(dāng)前的挑戰(zhàn)是能否短期避免硬著陸并成功轉(zhuǎn)型。兩個階段中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢“形不似”非常明顯。 而兩個階段的相同之處則是市場對未來都信心匱乏。本世紀(jì)初，中國在經(jīng)歷了多年的經(jīng)濟增速回落，特別是1997年亞洲金融危機沖擊后，“中國崩潰論”盛行。但后來，中國成功加入WTO，并進行了多項經(jīng)濟變革，啟動了內(nèi)需并積極開拓海外市場，成就了隨后幾年中國經(jīng)濟的強勁增長。 當(dāng)前，中國的最大挑戰(zhàn)是經(jīng)濟能否成功轉(zhuǎn)型，跨越中等收入陷阱，主流觀點再次悲觀。但參考其他國家和地區(qū)成功的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，目前中國的問題并非獨有，在及時合理的調(diào)整中都可以得到解決。 結(jié)合宏觀經(jīng)濟與A股兩次大底來分析，鼎鋒投資認(rèn)為，A股如果要持續(xù)上漲，從宏觀來說，需要以下3個條件中至少具備兩個：一是宏觀經(jīng)濟觸底回升并推動上市公司盈利，特別是非銀行類上市公司業(yè)績環(huán)比或同比持續(xù)上升；二是股市供求關(guān)系持續(xù)改善，體現(xiàn)為增量資金持續(xù)入市；三是證券市場出現(xiàn)制度性變革。微觀層面則需要2~3個產(chǎn)業(yè)群出現(xiàn)持續(xù)景氣，如2006年的房地產(chǎn)、大宗商品、工程機械等。2009年的銀行、地產(chǎn)、白酒等。 對比998點和1664點的兩次大底，前一次是股權(quán)分置改革的重大制度紅利推動的，后一次是由國家4萬億元投資拉動。目前，PMI、房地產(chǎn)成交量、汽車銷售量、水泥價格、發(fā)電量等都顯示，經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象，但還未反映到上市公司業(yè)績層面，其持續(xù)性有待觀察。近期A股有海外資金流入，但體量有限、持續(xù)性不確定。證券市場的重大制度變革還未看到。另外，在微觀層面并未出現(xiàn)2~3個產(chǎn)業(yè)群業(yè)績持續(xù)的增長情況。 因此2013年更多是結(jié)構(gòu)性機會，會比2012年更活躍，上半年周期股以及主題投資的機會較多，下半年成長股的機會更多。在操作上需要控制倉位、精選個股，波段操作，以獲取絕對收益。 翼虎投資總經(jīng)理余定恒表示，目前經(jīng)濟處于溫和復(fù)蘇階段，但復(fù)蘇的力度還不夠。其認(rèn)為起碼要到明年一季度以后，經(jīng)濟復(fù)蘇才能體現(xiàn)出來。當(dāng)然經(jīng)濟向好的主要動力還是寬松的財政政策，包括城鎮(zhèn)化下的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資。不過總體來看，從現(xiàn)在開始到明年一季度前后，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險將不斷下降，場外資金可能會有入場愿意。 目前市場結(jié)構(gòu)在分化，以銀行、地產(chǎn)、基建為代表的藍籌股表現(xiàn)較為強勢，而這正好體現(xiàn)出對經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期?？傮w看，隨著經(jīng)濟的溫和回升，2013年A股的表現(xiàn)會明顯比今年樂觀。 話題二：波段機會VS趨勢性機會 從4家私募的觀點來看，大家對2013年的經(jīng)濟及市場氛圍都普遍偏于樂觀。而2013年的A股市場更多的是波段性機會，還是趨勢性機會呢？私募們大多傾向于波段性機會。 重陽投資認(rèn)為，中短期來看，牛市的可能性較小。盡管A股中長期投資價值隨市場加速下滑而愈加明顯，但由于國內(nèi)外市場環(huán)境發(fā)生了明顯的變化，A股不可能簡單地重復(fù)歷史。 另外，A股市場的供求關(guān)系也發(fā)生了顯著變化。如果以儲蓄余額或M2來近似代表潛在股票需求與A股流通市場進行對比，我們可以發(fā)現(xiàn)目前市場的供求關(guān)系遠沒有2005年末期寬松。 鼎鋒投資指出，2013年更多地還是波段性的機會，積極因素與消極因素交織。2013的積極因素在于：海外資金持續(xù)進入A股市場，證券市場存在制度變革的可能。消極因素主要在于：雖然經(jīng)濟可能短期企穩(wěn)，但中期減速的趨勢并未改變；出口增速和房地產(chǎn)投資都面臨“天花板”；產(chǎn)能過剩和負債率高企對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績改善形成較大的制約；市場供求層面，無論是大小非、新股發(fā)行，還是再融資，股票的供應(yīng)壓力依然較大；固定收益類產(chǎn)品，包括銀行、信托理財產(chǎn)品以及基金和證券公司的貨幣基金類型的產(chǎn)品創(chuàng)新對股市資金依然有顯著的分流作用。 預(yù)計A股市場將沿著兩條主線展開：一是業(yè)績驅(qū)動，主要是一部分能快速增長的細分行業(yè)；二是政策驅(qū)動產(chǎn)生的主題博弈機會，其中最核心的就是證券市場制度變革的機會。 翼虎投資總經(jīng)理余定恒也認(rèn)為2013年不會有趨勢性的機會，原因在于這一輪經(jīng)濟回升的力度不理想。目前我國主要是以投資來拉動經(jīng)濟，而“三駕馬車”中消費和出口并沒有改善。不過能夠預(yù)測的是，既然現(xiàn)在經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象，因此明年3、4月份之前，2000點附近仍然是階段性底部的范圍。至于3、4月份后，就要看宏觀經(jīng)濟是否存在變數(shù)，流動性方面一旦需求起來了，通脹會不會再次出現(xiàn)，貨幣政策的放松程度會否被壓制。如果基本面沒有有力的政策支持和數(shù)據(jù)向好，那么明年的行情仍將比較艱難。 相比上述3家私募，創(chuàng)贏投資董事長崔軍則顯得格外樂觀。2007年10月，滬指漲至最高點時，市值大概是40萬億元（包括H股），當(dāng)年我國的GDP總量為26萬億元，市值GDP比約為1.5（國外發(fā)達國家經(jīng)驗，股市泡沫高點的市值GDP比一般在1.5附近）。滬指1664點時，市值約為10萬億元，當(dāng)年GDP為31萬億元，市值GDP比為0.32。2012年12月4日，股市市值約為18.78萬億元，2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值47.16萬億元，假設(shè)今年我國GDP增速為7.5%，那全年GDP水平為50.69萬億元，市值GDP比為0.37。 話題三：藍籌天下VS小盤股扛鼎 年末這波行情是由藍籌股掀起的，一方面，低迷許久估值已經(jīng)低無可低；另一方面，經(jīng)濟有回暖跡象，因此蟄伏許久的藍籌股似乎也聞到了春天的味道。而小盤股則大多不溫不火，甚至下跌。2013年又將會是誰的天下？ 鼎鋒投資認(rèn)為，2013年藍籌股和小盤股中的成長股都有階段性機會。經(jīng)濟從今年四季度逐步復(fù)蘇，可能會持續(xù)到明年，部分與經(jīng)濟景氣相關(guān)度高的藍籌股可能會有階段性表現(xiàn)。小盤股則會出現(xiàn)分化，競爭力強、具有持續(xù)快速增長能力的細分行業(yè)龍頭明年始終都有機會。 創(chuàng)贏投資崔軍稱，2012年A股藍籌股估值已經(jīng)很便宜了。而6124點時滬指的動態(tài)市盈率為55.8倍，市凈率為7.25倍。2012年12月3日滬指1959點的動態(tài)市盈率為10.18倍，市凈率為1.39倍。崔軍認(rèn)為，什么時候買股票都要買價值低估的股票。 翼虎投資余定恒的看法是，反彈初期主要是炒復(fù)蘇概念，前期股價持續(xù)下跌的周期股表現(xiàn)會好一些。成長股中，其看好中低端消費類成長股，包括大眾消費品、品牌消費品、休閑食品、旅游等，中低端消費跟城鎮(zhèn)化建設(shè)能夠緊密結(jié)合在一起并且相對確定，因此中低端消費類的小盤成長股有望較大幅度受益于經(jīng)濟的溫和復(fù)蘇。 重陽投資認(rèn)為，對中國經(jīng)濟和A股的前景不應(yīng)過度悲觀，同時A股市場在中短期難以出現(xiàn)類似1996年和2007年的大牛市機會，那么大概率事件是市場將以結(jié)構(gòu)性行情為主，伴以偶或的系統(tǒng)性反彈。基于結(jié)構(gòu)性機會大于系統(tǒng)性機會的判斷，未來A股市場為對沖策略提供良好的投資環(huán)境。 話題四：城鎮(zhèn)化概念能否貫穿全年 近期市場對城鎮(zhèn)化的關(guān)注度高漲。那么“新型城鎮(zhèn)化”主題究竟會是貫穿明年全年的大型主題類投資機會，還是“曇花一現(xiàn)”的短線炒作呢？ 鼎鋒投資認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化主題預(yù)計將貫穿未來5~10年，不過城鎮(zhèn)化的產(chǎn)業(yè)鏈很長，細分行業(yè)很多。過去十多年與城鎮(zhèn)化有關(guān)的建材、房地產(chǎn)、工程機械行業(yè)已有很大的發(fā)展，部分行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)處于全球領(lǐng)先，這部分行業(yè)的發(fā)展空間已經(jīng)不大，更看好還未充分發(fā)展的一些行業(yè)，特別是產(chǎn)業(yè)周期還有空間的行業(yè)。2013年看好其中有業(yè)績支持的安防，軌道交通，環(huán)保，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，品牌服飾等。 翼虎投資余定恒表示，管理層對城鎮(zhèn)化高度重視，未來可能會花大力氣建設(shè)。不過，城鎮(zhèn)化建設(shè)的力度、效果和進程可能會一波三折，城鎮(zhèn)化建設(shè)是個很大的命題，涉及用地、收入分配、醫(yī)療、教育等各個方面，這些東西沒有完全理順前，城鎮(zhèn)化建設(shè)的效果仍需密切關(guān)注。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.pqz6p9s.com/corp/2013dingyue/index.html